歐美日等經(jīng)濟體仍未擺脫泥淖，但其政策制定者卻是幸運的，因為政策方向尤其是貨幣政策的方向只有一個(gè)，那就是寬松。相比之下，中國的貨幣政策制定者則要困難得多：既要保持經(jīng)濟平穩較快增長(cháng)，又不能帶來(lái)過(guò)高通脹；需要兼顧既定的匯率政策，也得提高貨幣政策的獨立性。形勢要求政策多方發(fā)力，同時(shí)還得小心拿捏政策力度。
　　進(jìn)入新世紀后的大部分時(shí)間內，中國的貨幣政策都在“蒙代爾不可能三角”中閃轉騰挪。根據這一理論，在資本自由流動(dòng)、貨幣政策獨立和匯率穩定三個(gè)目標中，一個(gè)經(jīng)濟體只能同時(shí)實(shí)現兩個(gè)。中國深度融入世界經(jīng)濟，資本已經(jīng)或合法或非法地實(shí)現了自由流動(dòng)，只能在剩下兩個(gè)目標中做利弊取舍，為了保持匯率的基本穩定，中國央行執行獨立貨幣政策的空間受到擠壓。
　　隨著(zhù)國際收支改善，人民幣升值壓力對貨幣政策的影響逐漸減小，但近期情況又發(fā)生了改變。一些經(jīng)濟體貨幣當局在長(cháng)期保持超級寬松政策的基礎上，近期又繼續加碼，歐洲、澳大利亞、印度和韓國等國央行近期相繼調低利率。世界主要經(jīng)濟體保持低利率環(huán)境，同時(shí)中國利率水平保持穩定，不斷擴大的利差吸引更多資金進(jìn)入，帶來(lái)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險和人民幣升值壓力，中國央行再度面臨在匯率穩定和貨幣政策獨立性之間進(jìn)行抉擇的問(wèn)題。
　　國內方面，一門(mén)心思保增長(cháng)和全心全意防通脹的日子都過(guò)去了，現在是既有放松貨幣政策容易刺激房地產(chǎn)泡沫和推升通脹的擔心，又有經(jīng)濟弱復蘇要求貨幣政策給予支持的需要，兩個(gè)目標之間同樣需要有所取舍。
　　國家統計局昨日公布的數據顯示，今年4月份居民消費價(jià)格指數（CPI）同比上升2.4%，高于上月數字和市場(chǎng)預期，工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數（PPI）同比下降2.6%，遠低于上月的數字及市場(chǎng)的預期。PPI數字保持低位說(shuō)明需求依然較弱，顯示經(jīng)濟復蘇動(dòng)力不足，作為總需求管理工具，貨幣政策應該對此有所反應。
　　另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)調控還處于關(guān)鍵階段，如果現在降低利率水平，很難保證不會(huì )對房地產(chǎn)調控形成反向拉動(dòng)作用。實(shí)際上，去年三季度以來(lái)部分城市房?jì)r(jià)上漲，同期間的貨幣政策放松有一定關(guān)系。這種情況下，即便迫于穩定增長(cháng)的壓力放松貨幣政策，空間也較為有限。