消費者和生產(chǎn)者價(jià)格指數4月出現明顯背離。從消費品價(jià)格來(lái)看，由于蔬菜價(jià)格反季節上漲，4月CPI達到2.4%，比3月回升了0.3個(gè)百分點(diǎn)。而工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格，由于實(shí)體經(jīng)濟疲軟、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩情況突出以及國際大宗商品價(jià)格回落，4月PPI通縮加劇。而這兩者背離凸顯出當前宏觀(guān)政策掌控的難度。
　　僅就貨幣政策而言，筆者認為，近日重啟央票發(fā)行是央行應對今年以來(lái)資本流入新形勢的正常流動(dòng)性管理，并不意味著(zhù)貨幣政策緊縮。相反，鑒于一季度流動(dòng)性釋放再創(chuàng )新高、海外量化放松導致資本流入壓力加大、以及當前企業(yè)面臨高利息成本，下半年貨幣政策要減弱對量的控制，采用價(jià)格手段調節，因而預計下半年存在降息的可能。
　　4月食品價(jià)格同比上漲4個(gè)百分點(diǎn)，高于3月的上漲2.7%，影響居民消費價(jià)格總水平同比上漲約1.33個(gè)百分點(diǎn)。其中，鮮菜價(jià)格漲幅明顯，環(huán)比上漲了11.2個(gè)百分點(diǎn)，而就在前一個(gè)月，蔬菜價(jià)格對通脹的影響還是負數，影響居民消費價(jià)格總水平環(huán)比下降約0.49個(gè)百分點(diǎn)�？磥�(lái)，筆者之前低估了蔬菜價(jià)格的漲幅。
　　另外，受到禽流感與上海黃浦江死豬事件的影響，近一段時(shí)間雞肉和豬肉價(jià)格顯著(zhù)下滑，4月肉禽制品價(jià)格環(huán)比下降3.6%，影響居民消費價(jià)格總水平環(huán)比下降約0.27個(gè)百分點(diǎn)，其中豬肉價(jià)格環(huán)比下降6.1%，影響居民消費價(jià)格總水平環(huán)比下降約0.19個(gè)百分點(diǎn)。
　　4月PPI同比增速降至-2.6%，創(chuàng )下自去年11月以來(lái)的新低。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格的下降是主要原因，例如，采掘工業(yè)價(jià)格下降1.6%，原材料工業(yè)價(jià)格下降1.3%，加工工業(yè)價(jià)格下降0.3%。PPI持續下降一方面與國際大宗商品價(jià)格走勢吻合。1至4月，鐵礦石進(jìn)口價(jià)格同比下降4.3%，煤和原油進(jìn)口價(jià)格同比也分別下跌了17.8%和5.2%。另一方面，這也反映了國內部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩造成的困局。
　　此外，4月PPI通縮加劇也與早前PMI購進(jìn)價(jià)格指數大幅回落相互印證。4月購進(jìn)價(jià)格指數40.1%，比上月大幅下降了10.5個(gè)百分點(diǎn)至臨界點(diǎn)以下。上游產(chǎn)品價(jià)格上漲動(dòng)能減弱，從另一個(gè)側面驗證了當前需求端依舊疲軟。當然，來(lái)自上游的通脹壓力減輕也將降低終端消費品價(jià)格的傳導。再比較一下大宗商品價(jià)格，PPI走勢正與之相吻合，當前國際大宗商品正面臨較為嚴重的產(chǎn)能過(guò)剩與庫存高企，價(jià)格下行的壓力較重，這也從側面反映出當下業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的狀況尚未見(jiàn)有大改觀(guān)，保持穩定增長(cháng)的難度因此也在增大。
　　昨日央行時(shí)隔一年半重啟央票發(fā)行引發(fā)了市場(chǎng)對于貨幣政策緊縮的擔憂(yōu)。不過(guò)筆者認為，央行此舉實(shí)際上是對于貨幣新環(huán)境，即今年資本由去年的流出轉為大量流入做出的流動(dòng)性管理，不代表貨幣政策收緊。相反，鑒于一季度流動(dòng)性釋放再創(chuàng )新高但卻未帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟復蘇的現實(shí)，部分企業(yè)借新債還舊債的壓力較大，且成本較高（一年期基準貸款利率為6%，加上2.6%的PPI通縮，實(shí)際利率高達8.6%），實(shí)體經(jīng)濟并未因為流動(dòng)性增加而重新恢復活力。以及國外方面海外量化放松導致資本流入壓力不斷加大，筆者認為，下半年貨幣政策要減弱對量的控制，而采用價(jià)格調節。
　　當然，不能忽略了未來(lái)通脹與房?jì)r(jià)走勢仍有相當的不確定性。鑒于5至7月的翹尾因素有所回升，筆者預計5月CPI或進(jìn)一步上升至2.8%。無(wú)疑，未來(lái)貨幣政策需要更多地在爭取增長(cháng)與抑制通脹之間尋求平衡。