在當前中國經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟政策處境微妙之際，央行釋放出的任何政策信號都會(huì )引起市場(chǎng)強烈關(guān)注。中國人民銀行日前發(fā)布的《2013年第一季度貨幣政策執行報告》認為，總體看，支持中國經(jīng)濟長(cháng)期增長(cháng)的基本面并未發(fā)生根本變化，但當前經(jīng)濟運行中仍面臨不少風(fēng)險和挑戰，一些“老問(wèn)題”仍比較突出，主要是經(jīng)濟平穩運行的基礎還不穩固，內生增長(cháng)動(dòng)力仍待增強，下一階段的物價(jià)形勢還不可盲目樂(lè )觀(guān)，要注意預先防范通脹風(fēng)險，前瞻性引導、穩定好通脹預期。
　　央行對下一階段主要貨幣政策思路進(jìn)行了微調：與去年第四季度“穩增長(cháng)、調結構、控通脹、防風(fēng)險”四大貨幣政策目標相比，央行第一季度貨幣政策報告中，去掉“調結構”，保留“穩增長(cháng)、控通脹、防風(fēng)險”；表述工作總基調時(shí)，央行也將“貫徹穩中求進(jìn)的要求”，置于“堅持以提高經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量和效益為中心，繼續實(shí)施穩健的貨幣政策”的前面；在流動(dòng)性管理方面，與上一期貨幣政策執行報告中“保持合理的市場(chǎng)流動(dòng)性”相比，此次強調“把好流動(dòng)性總閘門(mén)”，這是2011年上半年之后央行首次采用這一說(shuō)法。值得注意的是，為了增強流動(dòng)性管理的靈活性和主動(dòng)性，央行于第一季度創(chuàng )設了常設借貸便利(SLF)，配合此前已公布的短期流動(dòng)性調節工具(SLO)，在銀行體系流動(dòng)性出現臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)相機運用。與此同時(shí)，央行以專(zhuān)欄的形式，首次警示了銀行資金池理財產(chǎn)品的風(fēng)險。
　　在筆者看來(lái)，雖然央行部署下一階段主要政策思路在細節上出現了細微的變化，但是總體來(lái)看，央行報告對于貨幣政策的基調保持不變，貨幣政策支持中國經(jīng)濟增長(cháng)的目標沒(méi)有變。從目前國內外經(jīng)濟發(fā)展情況來(lái)看，保持貨幣政策穩健性以及連續性有利于消除目前市場(chǎng)微觀(guān)主體的不確定因素，也有益于減少經(jīng)濟復蘇過(guò)程中過(guò)于劇烈波動(dòng)。
　　令市場(chǎng)關(guān)注的是，央行會(huì )在什么情況下進(jìn)行貨幣政策調整？在今年之內，央行會(huì )動(dòng)用諸如降息的政策工具？
　　對當下貨幣政策的猜想，一種有代表性的看法是：穩健貨幣政策將是真正意義上的“中性”，不會(huì )進(jìn)一步放松，也不會(huì )明顯收緊，并注意把握好度和增強靈活性。在今年貨幣政策工具的選擇上，利率政策保持基本穩定的可能性較大，但也不排除通過(guò)降息或是進(jìn)一步擴大貸款利率下浮幅度的方式來(lái)推動(dòng)企業(yè)融資成本下降的可能性。
　　在筆者看來(lái)，當前全球經(jīng)濟疲弱恢復與流動(dòng)性過(guò)剩，的確讓中國的貨幣政策處于復雜的糾結之中。從國際環(huán)境來(lái)看，盡管歐元區、日本、澳大利亞、印度在內的諸多經(jīng)濟體寬松貨幣新政迭出，且不斷呈現出“創(chuàng )紀錄”的極端形式，但經(jīng)濟形勢卻并不容樂(lè )觀(guān)。深層次看，危機爆發(fā)后貨幣政策演化缺乏穩定性是這些經(jīng)濟體增長(cháng)瓶頸和政策瓶頸同期而至的根本原因，尤其是企業(yè)微觀(guān)主體對于貨幣當局的政策反應需要時(shí)間消化。
　　從國內經(jīng)濟運行情況來(lái)看，呈現出微觀(guān)經(jīng)濟主體活力不斷減弱的問(wèn)題，整體經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力不足。與此同時(shí)，由于外匯占款增加較多，貸款同比多增，金融機構購買(mǎi)債券、同業(yè)運用等渠道創(chuàng )造的貨幣較多，中國廣義貨幣供應量增速有所加快。
　　在這樣的背景下，央行必須做好微妙的平衡：一方面，資金流入對于經(jīng)濟尤其是出口將會(huì )造成扭曲效應；另一方面，又要避免資金看空中國市場(chǎng)。這可能是央行在時(shí)隔17個(gè)月后重啟央票發(fā)行，而不是其他貨幣政策的真正要義。央行重啟央票發(fā)行以回籠多余的資金，并不表明貨幣政策收緊了。實(shí)際上，央行再度啟動(dòng)央票這一工具，是為了在避免收緊整體貨幣政策的情況下，相對靈活地調整市場(chǎng)上的流動(dòng)性。