據華爾街日報上周六（5月11日）報道，美聯(lián)儲正在籌劃退出“量化寬松”政策，并將根據就業(yè)市場(chǎng)和通脹變化不斷調整購債計劃。其實(shí)，今年2月公布的美聯(lián)儲1月貨幣政策會(huì )議紀要顯示，美聯(lián)儲決策層內部當時(shí)就對資產(chǎn)負債表大幅擴張大感擔憂(yōu)，多位公開(kāi)市場(chǎng)操作委員會(huì )（FOMC）委員動(dòng)議撤出量化寬松政策，只是由于美國經(jīng)濟搖擺不定，就業(yè)率反反復復，最終此議不了了之。這次，看來(lái)美聯(lián)儲認為退出“量化寬松”政策的時(shí)機接近成熟了。經(jīng)濟學(xué)家據此普遍預計，美聯(lián)儲將在今年下半年或明年初逐步削減月度購債規模。
而隨著(zhù)對美聯(lián)儲退出QE政策變數的估計不斷升級，近日美元兌其他非美貨幣全面走強，人民幣兌美元中間價(jià)也一改數日漲停的態(tài)勢連續兩日下跌，全球金融市場(chǎng)開(kāi)始震蕩。盡管“退出戰略”不會(huì )馬上啟動(dòng)，但風(fēng)險信號已經(jīng)亮出，全球乃至中國的金融風(fēng)險正在不斷升高。
在全球新一輪“降息潮”來(lái)臨之際，美聯(lián)儲反其道而行之，醞釀貨幣政策轉向，開(kāi)始著(zhù)手“退出路線(xiàn)圖”到底為哪般呢？相比其他發(fā)達國家，美國經(jīng)濟具有相對增長(cháng)優(yōu)勢，未來(lái)美聯(lián)儲貨幣政策是否轉向取決于長(cháng)期維持低利率的必要性和成本。隨著(zhù)美國經(jīng)濟內生動(dòng)力逐步增強以及FOMC內部對大規模資產(chǎn)購買(mǎi)計劃的擔憂(yōu)，削減資產(chǎn)購買(mǎi)計劃規模甚至提前結束QE的概率正在上升。
去年9月14日，美聯(lián)儲宣布每月購買(mǎi)400億美元抵押貸款支持證券(MBS)，決定繼續執行賣(mài)出短期國債、買(mǎi)入長(cháng)期國債的“扭轉操作”，并將聯(lián)邦基金利率保持在0%至0.25%的超低區間時(shí)限至少延長(cháng)至2015年年中。但在七個(gè)多月的今天看來(lái)，維持無(wú)限量化寬松的必要性已經(jīng)大大降低。
首先，通過(guò)前后四次的量化寬松貨幣政策，美聯(lián)儲總共推出了約3.5萬(wàn)億美元的購債規模，占美國GDP的22%左右，量化寬松幾乎接近極限。而伴隨著(zhù)大規模的量化寬松政策，美國影子銀行體系已對金融穩定構成了威脅，以至于伯南克在近期坦陳，美國銀行融資市場(chǎng)在未來(lái)可能無(wú)法應對大量違約的出現。
其次，量化寬松刺激效應邊際遞減。QE1推出使美國實(shí)際季度GDP同比增速從-3.3%升至2.2%，但QE2之后經(jīng)濟不增反降，實(shí)際季度GDP增速從3.5%一路下滑至1.6%，之后雖然連續推出了“扭轉操作”以及QE3和QE3.5，但經(jīng)濟增速始終在1.5%的低水平上徘徊。
再次，盡管面臨自動(dòng)減赤（財政封存）等不確定性，美國經(jīng)濟的中期前景也將因財政緊縮而持續受到?jīng)_擊，但由于財政緊縮將是持續多年的措施，因此，所帶來(lái)的沖擊將通過(guò)跨期被分攤，短期內不必過(guò)度擔憂(yōu)財政懸崖的沖擊。
最后，奧巴馬第二任期內積極推行包括提高增長(cháng)潛力（通過(guò)促進(jìn)研究開(kāi)發(fā)、教育和基礎設施開(kāi)發(fā)）、推進(jìn)“能源獨立”戰略、以及推動(dòng)“制造業(yè)回歸”等在內的再工業(yè)化政策，預計技術(shù)創(chuàng )新起到重要作用的行業(yè)如機械、汽車(chē)、飛機、航空航天設備、計算機等的出口能夠保持較為強勁的增長(cháng)，這將有利于重塑美國競爭力基礎。而美國經(jīng)濟內生增長(cháng)動(dòng)力的增強，特別是就業(yè)狀況的逐步改善，樓市復蘇加速等情形，都為美聯(lián)儲在日后縮小購債規模創(chuàng )造了條件。去年年底以來(lái)，美國失業(yè)率大致維持在7.5%-7.8%的水平上，盡管還未能恢復到金融危機前的水平，但也還算符合預期目標。
數據顯示，在國際貨幣基金組織（IMF）追蹤的1929年以來(lái)的14輪經(jīng)濟周期中，本輪全球經(jīng)濟復蘇的過(guò)程是最緩慢的，但信貸反彈卻最快。目前全球央行的資產(chǎn)規模約為18萬(wàn)億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍。量化寬松無(wú)法對沖債務(wù)的“去杠桿化”，更非促使美國經(jīng)濟真正走向復蘇的正確出路，而美聯(lián)儲為量化寬松所支付的成本卻在逐步上升。
從美聯(lián)儲自身看，長(cháng)期量化寬松政策加劇了美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的風(fēng)險。金融危機以來(lái)，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表從危機之前的不到9000億美元飆升至目前的3.078萬(wàn)億美元，增長(cháng)了兩倍多，如果美聯(lián)儲在今年剩下的三個(gè)季度內繼續推行QE3，其規�？赡軙�(huì )超過(guò)4萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的高速膨脹意味著(zhù)美聯(lián)儲可能每年需要給銀行的準備金支付500-750億美元利息�，F在準備金規模已經(jīng)超過(guò)了1.6萬(wàn)億美元。如果美聯(lián)儲保持現在的購買(mǎi)資產(chǎn)速度，那么準備金規模將在一年以后再增加1萬(wàn)億美元。
還不能不提的是，美聯(lián)儲過(guò)去一直把所有利潤轉移給財政部，過(guò)去四年共轉移了約2910億美元利潤。由于債務(wù)融資成本處于歷史低位，新發(fā)債務(wù)的利息成本較低，這減弱了美國政府整頓財政和結構性改革的意愿，財政可持續問(wèn)題的解決被延誤，這也需要重新評估量化寬松政策成本和潛在風(fēng)險。所有這些都提升了美聯(lián)儲提前結束量化寬松的可能性。
自美聯(lián)儲去年9月宣布擴大債券購買(mǎi)計劃規模以來(lái)，全球金融市場(chǎng)受益最大，不但全球股市普遍上漲，華爾街股市大幅收高，道指與標普500指數不斷刷新歷史新高；而且風(fēng)險資產(chǎn)市場(chǎng)也出現飆升行情，全球資本重新回流到新興經(jīng)濟體中，中國等新興經(jīng)濟體出現了國際資本的大規模流入。
而今，美國貨幣主導權將再次發(fā)揮主導作用，美國貨幣政策轉向的拐點(diǎn)正在臨近。一旦美國開(kāi)始實(shí)施退出戰略，勢必推動(dòng)美元中長(cháng)期走強，對全球流動(dòng)性、資本流向以及全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生顯著(zhù)而深遠的影響，全球很可能再現“剪羊毛”效應，這勢必給全球經(jīng)濟金融運行、匯率市場(chǎng)穩定以及資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)新一輪沖擊。對中國而言，風(fēng)險更不能小視，美聯(lián)儲寬松政策的退出勢必進(jìn)一步加劇中國跨境資本的雙向波動(dòng)，也不能排除引發(fā)階段性資本集中流出，促發(fā)中國系統性金融風(fēng)險的可能性，我們得抓緊籌謀應對之策，迎接艱巨的考驗。