全球性金融危機以來(lái)，債務(wù)經(jīng)濟既為政府推動(dòng)經(jīng)濟刺激提供了理論支持，也引起了巨大爭議，尤其是對于債務(wù)紅線(xiàn)。近日，因被同行指出在數據處理中“使用錯誤數據和Excel統計公式導致錯誤結論”而備受爭議的“緊縮政策”教父、教母——哈佛大學(xué)肯尼思?羅戈夫教授與卡門(mén)?萊因哈特教授，就在英國《金融時(shí)報》上撰文為緊縮政策辯護。
　　債務(wù)是連接實(shí)體經(jīng)濟和金融體系的通道，這一指標既有經(jīng)濟意義又有金融意義。在全球各國進(jìn)入到債務(wù)經(jīng)濟時(shí)代，債務(wù)成為影響經(jīng)濟穩定增長(cháng)的重要因素，尤其是對政府債務(wù)的擴張更為擔心。
　　政府高債務(wù)究竟是如何演變的？肯尼思?羅戈夫與卡門(mén)?萊因哈特這兩位經(jīng)濟學(xué)家2010年發(fā)表研究稱(chēng)，過(guò)高的公共債務(wù)是經(jīng)濟衰退的主要原因，為此他們還專(zhuān)門(mén)給出了一個(gè)數據：90%，即“公共債務(wù)與GDP之比達到90%是個(gè)臨界值，若高于90%，經(jīng)濟增速就會(huì )驟降”。
　　對于高債務(wù)能否刺激經(jīng)濟復蘇的爭議，也引發(fā)了全球各國政府對于經(jīng)濟政策的搖擺。尤其在深陷債務(wù)危機的歐元區，政策制定者的態(tài)度近來(lái)似乎有了180度的大轉彎。最近意大利總理萊塔與法國總統奧朗德便共同呼吁，當前歐洲經(jīng)濟政策重心應轉向刺激經(jīng)濟增長(cháng)，而非緊縮。歐央行5月2日宣布將基準利率降低25個(gè)基點(diǎn)至0.5%，并表示“已做好了隔夜利率降至0以下可能的準備”，由此便被市場(chǎng)認為解讀為是歐盟轉向尋求刺激政策的新注釋。
　　量化寬松的本質(zhì)是債務(wù)貨幣化。從全球角度看，政府債務(wù)占國內生產(chǎn)總值（GDP）比例已上升到幾十年以來(lái)的最高水平：包括美國在內的所謂“安全政府”都相繼失去AAA評級，當前最高主權評級陣營(yíng)里的發(fā)達國家為數寥寥。隨著(zhù)美國新的財政赤字連續超過(guò)萬(wàn)億大關(guān)，美國聯(lián)邦政府債務(wù)已飆升至16萬(wàn)億美元，而擺在白宮面前的財政懸崖還只是冰山一角。近十年來(lái)，美國債務(wù)總規模翻了三倍。如果以目前每天增加35億美元新債的速度增長(cháng)，美國政府的債務(wù)總額將會(huì )在2015年突破20萬(wàn)億美元大關(guān)。
　　在發(fā)達國家缺乏經(jīng)濟有效需求的背景下，有人提議反思90%紅線(xiàn)，進(jìn)而為財政寬松政策放綠燈絲毫不足為奇。財政經(jīng)濟學(xué)不只需要計量的經(jīng)濟學(xué)，更是牽扯多方因素的政治經(jīng)濟學(xué)。但從全球范圍看，難有數據說(shuō)明債務(wù)風(fēng)險與經(jīng)濟增長(cháng)具有明顯相關(guān)性，經(jīng)濟增長(cháng)放緩與債務(wù)似乎也沒(méi)有必然的因果關(guān)系。債務(wù)危機臨界點(diǎn)“一刀切”的做法未必可靠，而當前金融危機和財政危機的風(fēng)險高度交叉傳染，壓垮一國經(jīng)濟的未必是財政危機，塞浦路斯公共債務(wù)占G D P的比例不足86%，但卻被金融泡沫壓垮了脊背。
　　事實(shí)上，全世界把債務(wù)經(jīng)濟做大到極致的莫過(guò)于日本，日本的政府債務(wù)余額與GDP之比在2012財年末高達236%，扣除金融資產(chǎn)后的凈債務(wù)余額與GDP的比例也高達135%，均位居發(fā)達國家之首。顯然，日本財政早已陷入"高危禁區"。與南歐高債國的政府債務(wù)由其本國投資者持有的比重普遍在六成以下不同，日本且政府債務(wù)大部分由國內投資者所持有，所以受外界的因素影響較小。這也說(shuō)明紅線(xiàn)的成立條件有待于檢驗。
　　雖然從歷史上來(lái)看，美英等國都有成功化解債務(wù)壓力的經(jīng)歷，但是這并不代表主動(dòng)高債務(wù)杠桿的合理性，高債務(wù)對任何國家都是個(gè)痛苦的經(jīng)歷，沒(méi)有國家會(huì )為了經(jīng)濟增長(cháng)潛能而人為抬高債務(wù)。
　　縱觀(guān)當前的主要債務(wù)國，經(jīng)濟增長(cháng)率遠低于融資利率，較高的債務(wù)水平根本無(wú)法維持，迫切要求債務(wù)清償，過(guò)度負債條件下，遇到外部沖擊后，債務(wù)與緊縮相互作用，產(chǎn)生導致經(jīng)濟循環(huán)下滑的機制。尤其是全球進(jìn)入到老齡化社會(huì )，各種資源能源成本急劇攀升的背景下，政府提升債務(wù)的能力非常有限。在資產(chǎn)負債表衰退的情況下，系統性失靈的風(fēng)險在加大。當債務(wù)綁架經(jīng)濟之后，即便政府和央行采取更多刺激措施，也只是緩兵之計，很難徹底逆轉債務(wù)危機所帶來(lái)的巨大阻力，也不利于經(jīng)濟走向復蘇。
　　實(shí)際上，實(shí)現經(jīng)濟增長(cháng)潛能的是高債務(wù)倒逼經(jīng)濟社會(huì )制度良序的構建，正如美國經(jīng)濟學(xué)家諾思在分析經(jīng)濟變遷過(guò)程中所說(shuō)的，人口的數量與質(zhì)量、人類(lèi)的知識存量和激勵相容的社會(huì )制度，是人類(lèi)近200多年經(jīng)濟增長(cháng)績(jì)效高于人類(lèi)之前經(jīng)濟績(jì)效總和的關(guān)鍵所在。日本通過(guò)長(cháng)達20年的債務(wù)擴張而沒(méi)有實(shí)現其經(jīng)濟復蘇一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題就在于，日本的人口老齡化以及人口政策的保守，導致其社會(huì )人口無(wú)法實(shí)現正常的延續，而其產(chǎn)業(yè)結構的空心化造成新的產(chǎn)業(yè)無(wú)法滿(mǎn)足其國內經(jīng)濟發(fā)展的需要。
　　在發(fā)達國家繼續為刺激經(jīng)濟而對債務(wù)悄然松綁的時(shí)候，中國政府債務(wù)問(wèn)題則主要體現在地方政府的隱性風(fēng)險上，投資沖動(dòng)不斷侵蝕其他的發(fā)展基礎，把控債務(wù)風(fēng)險成為中國金融體系穩定的關(guān)鍵性因素。尤其對于經(jīng)濟轉型發(fā)展而言，政府減債的空間相當有限。而債務(wù)風(fēng)險對中國的金融體系穩定可能造成的沖擊，更是一個(gè)需要特別注意的問(wèn)題。