人民幣兌美元匯率中間價(jià)近期連續升值，不斷刷出歷史新高。但在美聯(lián)儲籌劃退出“量化寬松”政策的背景下，美元升值帶動(dòng)人民幣相對貶值，可能使中國國內的美元大舉撤退。所以，在人民幣匯率已接近均衡的條件下，防止匯率波動(dòng)出現超調已成當務(wù)之急，在流動(dòng)性充足的環(huán)境下，更不能忽視匯率波動(dòng)對貨幣流動(dòng)性的影響，更應加強流動(dòng)性管理。
世界上大多數的中央銀行都把維持物價(jià)穩定作為貨幣政策最終目標。但在貨幣政策間接調控中，中央銀行主要是銀行間市場(chǎng)的特殊參與者，通過(guò)自愿的經(jīng)濟交易行為來(lái)調控其設定的操作目標，進(jìn)而影響中介目標和最終目標。也就是說(shuō)，不論中央銀行貨幣政策操作是選擇數量目標還是價(jià)格目標，最終都是通過(guò)管理貨幣的流動(dòng)性來(lái)實(shí)施的。保持流動(dòng)性總量的平穩，降低短期利率的波動(dòng)性，有利于為經(jīng)濟活動(dòng)的參與者創(chuàng )造穩定的環(huán)境。
在一國貨幣國際化程度越來(lái)越高的環(huán)境下，匯率的波動(dòng)也對貨幣的流動(dòng)性產(chǎn)生越來(lái)越大的影響。自從布雷頓森林體系建立起來(lái)后，美元就從此走上了由“美元荒”到“美元災”的道路，而美元的泛濫，造成全球范圍內流動(dòng)性過(guò)剩，從而引起美元匯率的不斷下跌。一般而言，只要美元指數走低或美元匯率的不斷下跌，就預示著(zhù)更多資本會(huì )流向美國以外的國家。反之則反是。今年以來(lái)，美元指數走勢先抑后揚，全球資本回流美國的現象也比較明顯。尤其是近期，日元對美元連續貶值，5月11日，日元對美元已突破100日元大關(guān)。而日本過(guò)度寬松的流動(dòng)性導致外溢效應，再加上有消息稱(chēng)美聯(lián)儲正在籌劃退出“量化寬松”政策，則短期內日元對美元恐會(huì )繼續維持貶值走勢。那么，隨著(zhù)日元貶值和日本國債收益率的上升，日本國內的資金會(huì )流向美國市場(chǎng)，尋求更高收益的風(fēng)險資產(chǎn)；這也有可能推升大宗商品價(jià)格、美國股市以及美元指數。
實(shí)際上，隨著(zhù)貨幣政策傳導過(guò)程的日益復雜化，從20世紀80年代以來(lái)，越來(lái)越多的中央銀行開(kāi)始放棄基礎貨幣等數量指標，轉而采用短期貨幣市場(chǎng)利率等價(jià)格指標作為貨幣政策的操作目標。就美聯(lián)儲而言，流動(dòng)性供給多年來(lái)都是金融危機救助中的良藥，美國金融史上幾次重大危機對此給予了充分的詮釋。1987年的股災與經(jīng)濟蕭條失之交臂，根本原因就在于美聯(lián)儲及時(shí)地向金融市場(chǎng)傾注了大量流動(dòng)性。2008年，在次貸危機爆發(fā)并演變?yōu)槿蚪鹑谖C后，美聯(lián)儲不遺余力開(kāi)動(dòng)流動(dòng)性供給的水龍頭，不僅采用傳統貨幣政策工具即存款準備金政策、再貼現政策和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)來(lái)實(shí)現其流動(dòng)性供給目標，而且動(dòng)用了定期拍賣(mài)工具（TAF）和定期證券借貸工具（TSLF）等八項非常規金融創(chuàng )新工具，來(lái)滿(mǎn)足金融機構和金融市場(chǎng)的短期流動(dòng)性需求。此外，美聯(lián)儲還通過(guò)購買(mǎi)金融機構的資產(chǎn)來(lái)迅速改善資產(chǎn)跌價(jià)損失所導致的流動(dòng)性不足。
而據報當前美聯(lián)儲正在籌劃退出“量化寬松”政策，也正是基于之前提出的“只要失業(yè)率高于6.5%、預期通脹率不超過(guò)2.5%，將持續以每月400億美元的規模購買(mǎi)抵押支持證券(MBS)”這個(gè)條件在悄然變化而提出的。而一旦實(shí)施退出“量化寬松”政策，必然導致利率上升、美元升值、國際資本可能會(huì )大量回流美國�？梢�(jiàn)，美聯(lián)儲大規模的流動(dòng)性管理顯然在單一、傳統的貨幣政策框架內無(wú)法完成，其完成過(guò)程就是一部貨幣政策變化、調整和創(chuàng )新以應對金融危機的實(shí)戰教材。
再看我國，今年以來(lái)，隨著(zhù)人民幣匯率形成機制改革步伐的不斷加快，人民幣匯率波動(dòng)彈性在逐步增大，而人民幣匯率波動(dòng)，又通過(guò)外匯儲備以及外匯占款的變化形成對市場(chǎng)流動(dòng)性以及國內物價(jià)變動(dòng)的影響。央行10日公布的4月金融統計數據顯示，截至4月末廣義貨幣（M2）同比增長(cháng)16.1%，為兩年來(lái)的峰值，這意味著(zhù)市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，流動(dòng)性管理以及通脹預期管理壓力都在增大。那么，加強流動(dòng)性管理也就成為當下央行貨幣政策調控的主要內容。而且，深入研究和把握影響銀行體系流動(dòng)性的因素、變化規律及流動(dòng)性與人民幣匯率波動(dòng)之間的關(guān)系，對于改進(jìn)貨幣政策日常的操作水平，加強央行流動(dòng)性管理，提高貨幣政策的科學(xué)性、前瞻性和有效性具有十分重要的現實(shí)意義。
對于流動(dòng)性管理，央行稍早時(shí)候在一季度貨幣政策報告中已明確指出，綜合運用數量、價(jià)格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀(guān)審慎政策框架，把好流動(dòng)性總閘門(mén)，引導貨幣信貸及社會(huì )融資規模平穩適度增長(cháng)。繼續根據國際收支和流動(dòng)性供需形勢，合理運用公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準備金率、再貸款、再貼現及其他創(chuàng )新流動(dòng)性管理工具組合，保持銀行體系流動(dòng)性合理適度，引導市場(chǎng)利率平穩運行。當然，還須穩步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和人民幣匯率形成機制改革。如能充分體現提高貨幣政策的科學(xué)性、前瞻性和有效性，這些流動(dòng)性管理措施便能成為貨幣政策調整和創(chuàng )新以應對流動(dòng)性變化的范例。