近日，海關(guān)總署公布的數字顯示，4月我國出口同比增速延續了兩位數的“數字繁榮”，但是交通銀行金融研究中心認為，在“數字繁榮”的背后，存在三個(gè)明顯的悖論，應該在很大程度上隱含了部分熱錢(qián)流入的身影。
　　首先，4月對香港出口數字虛增存在兩個(gè)明顯的悖論。第一，4月對香港出口/全部出口占比依然高達21.1%，這一比值遠超歷史平均的15%-17%，在美日歐等海外發(fā)達經(jīng)濟體終端需求弱復蘇的大背景下，對香港的轉口(中轉貿易)需求短期內不可能如此大幅度的增長(cháng)。短期內對港高出口占比與發(fā)達經(jīng)濟終端消費需求弱復蘇事實(shí)不符。
　　第二，4月中國對港出口同比增速“腰斬一半”與4月當月中國整體對外14.7%的高增長(cháng)，以及與4月份中國對美、日、歐出口回暖的事實(shí)不符。從統計數據看，4月份中國對香港出口同比增速也由3月份的92.9%跌落至4月份的57.08%，而同期中國整體出口卻由3月份的10%進(jìn)一步攀升至14.7%，從歷史數據看，這與以往中國出口狀況明顯不符；同時(shí)，3月份對美國-6.5%、對日本-10%、對歐盟-14.02%的負增長(cháng)，4月份中國對發(fā)達市場(chǎng)的出口跌幅也已經(jīng)開(kāi)始明顯收窄，4月源自歐美終端市場(chǎng)的趨好態(tài)勢與對港出口增速“腰斬一半”不符。
　　其次，中國整體的出口持續高增與實(shí)際有效匯率升值存在悖論。第三，從理論上講，在我國既有的資源要素稟賦下，即仍然是勞動(dòng)力成本相對占優(yōu)的情況下，短期內人民幣實(shí)際有效匯率的持續升值，可能會(huì )在一定程度上擠壓微觀(guān)出口企業(yè)的利潤空間，不利于出口的持續激增，因而理論上會(huì )看到“幣值勁升、出口下滑”的格局。但事實(shí)上，從PMI新出口訂單持續數月的下滑走勢看，雖然當前人民幣持續的升值可能在一定程度上打壓了出口企業(yè)前景預期，不利于出口的持續增長(cháng)。然而，從國家外管局與海關(guān)總署公布的數據看，我們卻發(fā)現“出口同比多增與人民幣幣值勁升”并存。
　　交行認為，悖論背后，究其原因，在4月市場(chǎng)普遍預期歐央行、澳大利亞央行等海外發(fā)達經(jīng)濟體調降基準利率的背景下，受“中、外利差倒掛”預期的驅使，又開(kāi)始出現海外資本借道經(jīng)常項目賬戶(hù)流入國內；而近期人民幣實(shí)際有效匯率的持續單邊升值，也在一定程度上強化了市場(chǎng)上普遍存在的“熱錢(qián)借道流入-人民幣升值-熱錢(qián)借道流入”這一適應性預期。