越來(lái)越多的事實(shí)表明，各國將引導未來(lái)全球經(jīng)濟走向。2008年金融危機以來(lái)，各國為抑制本國經(jīng)濟快速下滑，采取了逆周期的寬松刺激政策，但逆周期政策刺激下的經(jīng)濟復蘇并不穩定，金融與實(shí)體的背離將導致全球系統性金融風(fēng)險隱患不斷上升。
一季度以來(lái)，不斷攀升的社會(huì )融資總量以及表外融資與債券融資的大幅增長(cháng)與持續下行的經(jīng)濟增速與宏觀(guān)經(jīng)濟產(chǎn)出形成了極大的反差和背離。釋放出來(lái)的貨幣并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，而是在金融和虛擬經(jīng)濟內循環(huán)，反映實(shí)體經(jīng)濟的工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)投資以及商業(yè)流通數據依舊十分疲弱，而另一方面，債務(wù)比率上升、銀行隱性不良資產(chǎn)風(fēng)險抬頭……
“金融熱、實(shí)體冷”所導致的金融空轉以及流動(dòng)性自我循環(huán)和膨脹蘊含著(zhù)巨大的金融風(fēng)險。
其實(shí)，縱觀(guān)全球范圍內，這種“金融空轉”的情況非常普遍，可以說(shuō)，2008年全球金融危機以來(lái)的政策后遺癥就體現在這種“金融空轉”上，而2013年這種情況表現得尤為嚴重。數據顯示，從工業(yè)生產(chǎn)、實(shí)際個(gè)人收入、失業(yè)率等指標考察，本輪經(jīng)濟衰退的程度要甚于1959年以來(lái)的任何一次經(jīng)濟衰退。為了應對再次下滑的經(jīng)濟，5月以來(lái)全球經(jīng)歷了又一輪降息潮，包括歐洲央行、澳大利亞央行、印度央行、波蘭央行、韓國央行在內的多國央行紛紛降息，步日本央行后塵，開(kāi)啟了全球第二輪貨幣寬松的大幕。
2008年之后歐美主要央行的邏輯，是央行與財政關(guān)系的重新定義，這種重新定義實(shí)際上讓中央銀行走上了一條“去獨立性”之路。觀(guān)察美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行以及英國央行的量化寬松或準量化寬松政策，其貨幣政策目標已經(jīng)清晰地變?yōu)�，竭力維持岌岌可危的政府債務(wù)循環(huán)。數據顯示，在IMF追蹤的1929年以來(lái)的14輪經(jīng)濟周期中，本輪全球經(jīng)濟復蘇是最緩慢的，但信貸反彈卻是最快的。目前全球央行的資產(chǎn)規模約為18萬(wàn)億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍，形成了所謂的“金融堰塞湖”。
全球流動(dòng)性相對過(guò)剩，令人遺憾的是卻依舊改變不了仍處于
“去杠桿化”、“去債務(wù)化”長(cháng)周期的事實(shí)。根據渣打銀行發(fā)布的研究報告，由于銀行業(yè)清理壞賬大約需要6~7年，加上公共債務(wù)的清理，發(fā)達國家從2007年開(kāi)始將面臨所謂的債務(wù)長(cháng)周期（大約10年左右）。在債務(wù)周期過(guò)程中，一般有四種方式被采用：債務(wù)違約（債務(wù)重組）、財富轉移（通脹稅等）、債務(wù)貨幣化（量化寬松、本幣貶值），以及財政緊縮（削減開(kāi)支、增加稅收）。事實(shí)上，前三種并未從根本上削減債務(wù)，而是通過(guò)債務(wù)的轉移或財富幻覺(jué)等方式實(shí)施變相違約，最后一種方式才能夠真實(shí)削減債務(wù)，重建財政平衡。
然而，財政緊縮的痛苦幾乎讓背負著(zhù)高債務(wù)的國家難以承受。僅以歐元區為例，由于缺乏刺激經(jīng)濟增長(cháng)措施，歐元區正面臨長(cháng)期經(jīng)濟停滯困境。在
“財政緊縮-經(jīng)濟衰退-債務(wù)負擔加重”的循環(huán)未被打破的情況下，政府與居民支出萎縮，企業(yè)投資意愿下降，政府債務(wù)率削減難度也大大提高，截至今年一季度歐元區已經(jīng)連續六個(gè)月在衰退中掙扎，依仗債務(wù)綁架貨幣的局面已經(jīng)難以從根本上得到改變。
全球貨幣寬松政策可以“3U”來(lái)表示：即運用無(wú)限制(unlimited)、短期效果不清楚(unclear)、長(cháng)期后果未可知(unknown)。從現實(shí)情況看，“金融熱、實(shí)體冷”這種組合遠比“金融冷、實(shí)體冷”和“金融熱、實(shí)體熱”更加糟糕，因為這意味著(zhù)刺激政策基本沒(méi)有空間，而這種金融和貨幣的空轉更會(huì )導致三大嚴重問(wèn)題：首先，當前全球多數國家的利率水平已降至極限，資本回報率的下降和龐大的政府、民間債務(wù)負擔，使得企業(yè)和居民擴張信用的需求顯著(zhù)下降，“流動(dòng)性陷阱”的風(fēng)險不斷加大，面臨貨幣工具失效，財政擴張受約束以及失衡加劇的局面。
其次，長(cháng)期極度寬松的貨幣環(huán)境掩蓋了潛在的資產(chǎn)負債表問(wèn)題。新一輪全球流動(dòng)性大潮涌動(dòng)需要為資金找到出口，這樣具有安全港效應的債券資產(chǎn)備受市場(chǎng)追捧，債券收益率下行，美國10年期國債收益率保持在60多年的低位，甚至垃圾債也受到投資者的青睞，收益率不斷創(chuàng )下新低，整個(gè)債券市場(chǎng)出現明顯的泡沫化傾向。同樣日元債券、歐洲債券、新興經(jīng)濟體債券同樣受歡迎，主權債務(wù)成本處于歷史低位，新發(fā)債務(wù)的利息成本較低，這大大減弱了政府進(jìn)行財政整頓和結構性改革的意愿，財政可持續問(wèn)題的解決被延誤，影響長(cháng)期宏觀(guān)經(jīng)濟和金融的穩定。
最后，長(cháng)期極度寬松貨幣政策可能會(huì )扭曲金融市場(chǎng)價(jià)格體系。長(cháng)期國債收益率是經(jīng)濟決策的重要參考指標，人為降低長(cháng)期利率和金融市場(chǎng)風(fēng)險價(jià)差的大規模國債購買(mǎi)扭曲市場(chǎng)信號，導致資源錯配，為未來(lái)埋下金融危機的種子。