中國股市為中國改革開(kāi)放和經(jīng)濟建設做出了無(wú)可替代的重大貢獻。企業(yè)通過(guò)上市，建立和完善了有效的法人治理結構；大量增加資本金，使企業(yè)真正進(jìn)入市場(chǎng)化運營(yíng)。股市的健康發(fā)展關(guān)系到經(jīng)濟的持續健康發(fā)展。
由于我國股市發(fā)展時(shí)間不長(cháng)，鑒于監管政策的成熟度、上市公司的成熟度及市場(chǎng)參與者的成熟度等原因，IPO(新股發(fā)行)時(shí)斷時(shí)續，20余年股市發(fā)展史中就有8次停發(fā)，2012年9月至今還在停發(fā)中，造成800余家企業(yè)排長(cháng)隊等待發(fā)行，形成規模龐大的“IPO堰塞湖”。此外，新股上市盲目炒新屢禁不止，股票市場(chǎng)換手率奇高，投機心理濃重，導致出現中國經(jīng)濟總量10年增長(cháng)5倍，而中國股市卻10年徘徊的怪象。這些問(wèn)題是發(fā)展中的問(wèn)題，但長(cháng)期下去頑疾必成大患，將會(huì )嚴重損害中國股市的健康發(fā)展，進(jìn)而影響中國經(jīng)濟的健康發(fā)展。
偏重股市高融資。一旦股指下跌到一定程度，市場(chǎng)就認為是IPO發(fā)行過(guò)量，呼吁停發(fā)IPO。2012年5-9月IPO發(fā)行了77只股票，其中76只市盈率在13倍以上，最高達51.13倍。
我國投資者結構散戶(hù)多，機構戶(hù)少。股票走勢羊群效應明顯，市場(chǎng)好時(shí)不理智，市場(chǎng)差時(shí)也不理智。我國監管層高度重視中小投資者利益，往往形成倒逼機制，造成有形的手對市場(chǎng)干預過(guò)多。
我國上市企業(yè)偏重基礎產(chǎn)業(yè)。如銀行、石油、電力、煤炭、礦山、房地產(chǎn)等行業(yè)大型企業(yè)多，而高科技企業(yè)小且少。上市企業(yè)持續增長(cháng)的動(dòng)力不足。企業(yè)缺乏持續增長(cháng)的高業(yè)績(jì)支撐高價(jià)發(fā)行的股票持續上漲，相反股價(jià)下行拖累大盤(pán)下滑，典型如中石油等企業(yè)高價(jià)上市低價(jià)運行。
股市全流通政策下，原始股東特別是民營(yíng)股東套現愿望大于持續經(jīng)營(yíng)。這在市場(chǎng)非理性上升時(shí)表現得尤為明顯。
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抓住問(wèn)題的牛鼻子
拉長(cháng)鎖定期 |
資本市場(chǎng)是規則導向非常強的市場(chǎng)，如何全面系統地解決以上問(wèn)題還得從規則入手，抓住規則，主要矛盾就能迎刃而解。筆者認為有條件限制原始股東套現，拉長(cháng)IPO發(fā)行和再融資鎖定期（限售期）是解決以上問(wèn)題的牛鼻子。在發(fā)行規則上用好限售期就能使IPO問(wèn)題及股市其它問(wèn)題得到根本解決。主要思路如下：
延長(cháng)限售期。大股東作為上市公司的主要責任人，限售期可由3年延長(cháng)到5年，同時(shí)大股東最低持股量要有明確的信息公示（不是一成不變，但在一定時(shí)期內不能變，如一定3年不變），如果大股東發(fā)生變動(dòng)，要接受證監會(huì )或交易所嚴格審慎的審查和監督。說(shuō)到底股票市場(chǎng)盡管是全流通的，但大股東必須對市場(chǎng)承諾，有多少股是為保持經(jīng)營(yíng)的穩定性而不流通的。其他原始股東，也不能1年以后就全部一次性退出，要有限制分1-5年退出。成功申購新股的投資者在公司掛牌后1年內新股不能流通，若要變現只能通過(guò)大額交易進(jìn)行。
新股發(fā)行和再融資，無(wú)論市場(chǎng)如何變化都不應該停下來(lái)。證監會(huì )審查只能審查企業(yè)能否發(fā)行，而發(fā)與不發(fā)，什么時(shí)候發(fā)應該交由企業(yè)定。發(fā)行規則應明確，IPO審查通過(guò)批文下發(fā)1年內，由企業(yè)選擇發(fā)行窗口。如果企業(yè)1年內不發(fā)行則自動(dòng)作廢。股市低迷期發(fā)行的股票市盈率肯定低，低市盈率發(fā)行的股票給二級市場(chǎng)上漲留下了空間，有利于股市持續上漲，是自然修復股市生態(tài)的必然過(guò)程，人為停發(fā)應在中國股市消失。
資金是有時(shí)間成本的。如銀行存款3年期存貸款利率就比1年期高，1年期定存就比活期高。投資風(fēng)險和鎖定時(shí)間長(cháng)短具有直接關(guān)系，鎖定時(shí)間越長(cháng)，投資風(fēng)險越大。建議新股發(fā)行規則明確鎖定1-5年，每年釋放20%進(jìn)入市場(chǎng)。市場(chǎng)是聰明的，當鎖定時(shí)間拉長(cháng)時(shí)，市場(chǎng)對資金的風(fēng)險判斷就變得非常謹慎，對企業(yè)的審視也會(huì )更加嚴格，理智的投資者就會(huì )多起來(lái)。
徹底解決當前“IPO堰塞湖”問(wèn)題。股市作為市場(chǎng)化極強的市場(chǎng)，無(wú)論是股指低迷還是高漲，融資需求都伴隨市場(chǎng)存在。任何時(shí)期發(fā)行股票都是股市自然生態(tài)的體現。發(fā)行新股鎖定1-5年，每年釋放20%流通股，理論上800只股票1年內可全部進(jìn)入市場(chǎng)，1年后流通的股份僅相當于160只股票進(jìn)入市場(chǎng)，對現有市場(chǎng)容量幾無(wú)影響，對市場(chǎng)沖擊相當有限。特別是當下股市低迷，在一級市場(chǎng)開(kāi)閘1年后才有流通股進(jìn)入二級市場(chǎng)，對于二級市場(chǎng)來(lái)說(shuō)相當于IPO再停發(fā)1年。當IPO鎖定期拉長(cháng)常態(tài)化后，也就不會(huì )再出現“IPO堰塞湖”了。
徹底解決炒新股問(wèn)題。發(fā)行股票企業(yè)掛牌1年內無(wú)流通股，IPO發(fā)行后讓股民先關(guān)注企業(yè)1年，理智地分析觀(guān)察1年以后股份開(kāi)始流通上市。由于拉長(cháng)鎖定期，到時(shí)以上市公司業(yè)績(jì)說(shuō)話(huà)，從根本上杜絕了盲目炒新現象。
鎖定期長(cháng)預期風(fēng)險變大，市場(chǎng)化招標價(jià)格必然會(huì )下降，有利于長(cháng)線(xiàn)投資。社�；�、公募基金、私募基金等長(cháng)期投資者將會(huì )逐步增多，散戶(hù)投資者逐步轉向買(mǎi)基金來(lái)投資，我國股市換手率奇高狀況，也會(huì )逐步下降，我國股市財富效應也將顯現出來(lái)。
有利于股市走好。IPO和再融資鎖定期長(cháng)市盈率必然低，為二級市場(chǎng)上漲預留了空間，有利于長(cháng)期牛市的出現。
真金不怕火煉，拉長(cháng)鎖定期，讓時(shí)間來(lái)充分驗證IPO企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。有利于抑制上市公司（管理層）短期牟利行為，增強中介機構和相關(guān)責任人的責任感，防止萬(wàn)福生科等造假事件發(fā)生，平滑市場(chǎng)波動(dòng)，切實(shí)保護投資者利益。
強制上市公司高比例現金分紅。對于長(cháng)期鎖定的投資者來(lái)說(shuō)，現金回報是最可靠的物質(zhì)基礎，當然送轉股票等也是吸引長(cháng)期投資的重要手段。
新股申購應公開(kāi)透明、規則統一，不分網(wǎng)上網(wǎng)下，機構戶(hù)、個(gè)人戶(hù)全部公開(kāi)網(wǎng)上申購。由于鎖定時(shí)間1-5年，每年解禁20%，申購賬戶(hù)應要求有最低金額，主承銷(xiāo)商可推薦價(jià)格區間，由市場(chǎng)申購者決定申購價(jià)格。在發(fā)行數量確定的前提下，價(jià)格高的申購者中標，而高價(jià)區間內中標者以最低價(jià)成交。例如某企業(yè)發(fā)行2億股，價(jià)格區間預定為每股7-10元，市場(chǎng)實(shí)際申購每股8元申購1億股；每股9元申購1億股，每股7元申購8億股。那么實(shí)際中標數量2億股，中標價(jià)格區間為8-9元，成交價(jià)格統一為8元；如果發(fā)生同一價(jià)格以上申購股數超出發(fā)行總數，可等比例減少購買(mǎi)股數或引入綠鞋機制，預先約定可超發(fā)股數。為了預防申報數量達不到期望發(fā)行股數，事先約定達到70%或50%為成功發(fā)行，達不到則發(fā)行失敗，發(fā)行失敗應允許企業(yè)調低價(jià)格重新發(fā)行。
申購的新股可大額交易。鎖定期限內，除大股東和原始股東外，發(fā)行后申購的新股可以進(jìn)行大額交易，但買(mǎi)入者要在解禁后才能進(jìn)入二級市場(chǎng)交易。
創(chuàng )新是中華民族之靈魂，股市最大的創(chuàng )新是規則的創(chuàng )新。中國股市問(wèn)題多且頑，如果一個(gè)問(wèn)題、一個(gè)解決方案可能會(huì )顧此失彼，壓下葫蘆起了瓢，解決一個(gè)問(wèn)題會(huì )牽帶出另一個(gè)問(wèn)題。人為控制如停發(fā)股票來(lái)調節市場(chǎng)也只是暫時(shí)緩沖，但卻帶來(lái)“堰塞湖”等后遺癥。要全面系統有效從根本上解決問(wèn)題，就要深化改革創(chuàng )新股票發(fā)行機制，調整發(fā)行規則，抓住拉長(cháng)鎖定期這個(gè)牛鼻子，牽一發(fā)而動(dòng)全身，有效解決中國股市的頑疾，從而使中國股市走上持續健康與我國經(jīng)濟同步發(fā)展的軌道。