日前，我國央行在時(shí)隔一年半之后，重啟央票發(fā)行，這被市場(chǎng)解讀為旨在應對近期熱錢(qián)流入沖擊。自年初以來(lái)，全球貨幣泛濫、人民幣升值、銀行結售匯高額順差等，都使許多人聯(lián)想到“熱錢(qián)”二字。
　　在我國，理論上來(lái)說(shuō)，熱錢(qián)通常是指通過(guò)非法渠道進(jìn)入、以投機為目的的境外短期資金，但在實(shí)踐中，熱錢(qián)的準確統計卻很難做到，這也是人們常對其有較大認識差別的原因。當然，在經(jīng)濟處于低谷時(shí)，熱錢(qián)表明有人看好曙光的到來(lái)；在經(jīng)濟過(guò)度繁榮時(shí)，熱錢(qián)意味著(zhù)泡沫開(kāi)始變得危險；而在實(shí)體經(jīng)濟尚未真正復蘇、資產(chǎn)價(jià)格卻已呈現恢復跡象時(shí)，熱錢(qián)則令人“愛(ài)恨相依”。
　　對于資本跨境自由流動(dòng)的發(fā)達經(jīng)濟體來(lái)說(shuō)，熱錢(qián)追求套匯和套利的空間比較有限，因為反應迅速的全球金融市場(chǎng)能夠及時(shí)使多數國際貨幣的價(jià)值接近均衡。但對于我國這樣尚未放開(kāi)資本項目管制的巨型經(jīng)濟體來(lái)說(shuō)，熱錢(qián)可操作的空間就非常巨大，對此應該充分關(guān)注背后的問(wèn)題。
　　首先，除了真正歸因于發(fā)達經(jīng)濟體貨幣寬松的熱錢(qián)轉移，更值得警惕的是披上“熱錢(qián)”外衣的境內資本。例如，4月份的進(jìn)出口數據更加引發(fā)了人們對于貿易數據失真的爭論，其中不容忽視的，就是基于套利目的的虛假貿易行為。典型的就是在內地和香港地區，一些企業(yè)利用人民幣的在岸與離岸利率及兌美元匯率之間的差異而獲利。本質(zhì)上看，通常是源于銀行的信貸資本，在“人造”貿易行為的支持下，經(jīng)過(guò)在境外的輾轉“鍍金”之后，重新回流到境內。幾乎無(wú)風(fēng)險的套利行為，不僅帶來(lái)“虛胖”的增長(cháng)，而且擠壓了外貿“老實(shí)人”的生存空間，更使得制造業(yè)企業(yè)等也“坐不住”，加速了國內企業(yè)競爭環(huán)境的不利地位。
　　其次，許多人看到，今年以來(lái)經(jīng)濟金融運行中的一個(gè)典型矛盾，就是社會(huì )融資規模增長(cháng)迅速，但經(jīng)濟和企業(yè)指標卻表現不佳。背后的因素，應該有金融資源配置到低效部門(mén)、多用于“借新債還舊債”、在金融體系內自我循環(huán)、企業(yè)生產(chǎn)率和資本收益率不佳等，簡(jiǎn)言之，就是金融對實(shí)體經(jīng)濟的脫離趨勢更明顯，表現在流動(dòng)性上，就是實(shí)體與金融部門(mén)的流動(dòng)性出現某些脫節，前者變得更加緊張而脆弱。
　　由此，在經(jīng)濟“虛弱反彈”階段，更青睞人民幣固定收益類(lèi)金融產(chǎn)品的熱錢(qián)，加上對任何盈利機遇來(lái)者不拒的銀行，則助推了實(shí)體與金融部門(mén)的背離。一旦出現反向指標，實(shí)體部門(mén)流動(dòng)性更易受到?jīng)_擊。
　　熱錢(qián)的問(wèn)題，似乎都與資金管制有關(guān)，但并非快速放開(kāi)資本項目就可以解決問(wèn)題了。在此之前，還有賴(lài)于利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化依次推進(jìn)。對前者，應是開(kāi)放的前提，且遠不止放開(kāi)銀行存貸款利率的概念，而是在國內市場(chǎng)徹底打破資金“多軌制”，使行政干預各類(lèi)利率的可能性降到最低；對后者，則依賴(lài)一個(gè)規模更大、參與者眾多、規則與信息相對透明的市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行價(jià)格發(fā)現。
　　總之，面對熱錢(qián)困擾，更重要的是內省，以“去行政化”來(lái)減少非市場(chǎng)性套利空間，扭轉對銀行主導模式下各種跨境套利的隱性制度容忍。