美聯(lián)儲歷史上任職時(shí)間最長(cháng)的主席威廉?馬丁，曾將中央銀行的角色形象地描述為“在宴會(huì )開(kāi)始時(shí)收走調酒杯”，然而，自2008年以來(lái)，從全球范圍看，這場(chǎng)經(jīng)濟增長(cháng)的“宴會(huì )”遲遲未始，于是，各國中央銀行依然活躍在促進(jìn)增長(cháng)的“第一線(xiàn)”。自5月2日以來(lái)，隨著(zhù)歐盟、澳大利亞、印度、韓國和越南等相繼宣布降息，中央銀行繼續加碼經(jīng)濟增長(cháng)，但分析來(lái)看，本次全球降息潮的效果并不一定樂(lè )觀(guān)。
　　首先，發(fā)達經(jīng)濟體后續進(jìn)一步降息操作的空間是很小的。要形成對經(jīng)濟增長(cháng)的持續推動(dòng)，需要連續性的政策操作，而連續性政策操作的一個(gè)前提，是具備較大的操作空間，因為利率降低到一定程度后就難以再降。以我國為例，現行利率水平和存款準備金率水平，意味著(zhù)寬松操作的空間顯著(zhù)，貨幣政策可以為經(jīng)濟增長(cháng)提供持續動(dòng)力，諸如印度和巴西等新興市場(chǎng)，性質(zhì)也類(lèi)似。但是，發(fā)達經(jīng)濟體卻有著(zhù)顯著(zhù)區別。日本目前利率水平已接近于零，而歐元區本次降息操作后，基準利率已經(jīng)降至歐元區歷史最低水平的0.5%，英國目前的基準利率也是0.5%，美聯(lián)儲的聯(lián)邦基金目標利率也早已降至0.25%。這種狀況決定了當前發(fā)達經(jīng)濟體進(jìn)一步降低利率的可能性很小，不會(huì )形成持續的操作。
　　其次，發(fā)達經(jīng)濟體的痼疾可能并非單純的降息操作所能解決。經(jīng)濟增長(cháng)需要一個(gè)有利的貨幣環(huán)境，但一個(gè)有利的貨幣環(huán)境卻不必然實(shí)現增長(cháng)。為擺脫經(jīng)濟疲弱局面，歐盟、日本和美國都不遺余力地執行量化寬松政策，降息操作也多次出現。事實(shí)上，如果不是日本當前已經(jīng)沒(méi)有降息空間（目前日本隔夜拆借目標利率為0.1%），其降息操作的動(dòng)能應該是最充足、最激進(jìn)的，本次降息潮應有日本的加入。次貸危機后，發(fā)達經(jīng)濟體雖經(jīng)持續刺激卻仍陷入低迷（美國略好，日本和歐盟表現不佳），有一個(gè)重要因素，那就是在這場(chǎng)“經(jīng)濟宴會(huì )”上，始終缺席了兩個(gè)關(guān)鍵角色：健康的財政狀況和新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)。受制于巨額債務(wù)負擔，歐盟和日本等難以通過(guò)財政手段刺激經(jīng)濟，而缺乏新的增長(cháng)點(diǎn)，使經(jīng)濟始終缺乏持續動(dòng)力。這兩方面，都是單純的利率調整難以解決的。雖然降息操作所引致的通脹上行，一定程度上對降低債務(wù)負擔有積極作用，但卻是以未來(lái)通脹治理成本的上升為代價(jià)的。這也就決定了，降息操作實(shí)現的增長(cháng)效果可能并不會(huì )顯著(zhù)。
　　第三，公眾預期不強可能顯著(zhù)降低降息的增長(cháng)效果。理論上，寬松貨幣操作對經(jīng)濟增長(cháng)能產(chǎn)生積極影響，這是相機抉擇政策操作的基礎。事實(shí)上，寬松貨幣政策要對經(jīng)濟增長(cháng)起到作用，必須確保資金從金融體系流入到實(shí)體經(jīng)濟中去。中央銀行通過(guò)貨幣寬松和降息操作，雖然能決定金融體系資金的多寡，卻不能決定資金從金融體系流向實(shí)體經(jīng)濟。決定實(shí)體經(jīng)濟投資需求的，還是各類(lèi)主體（居民和企業(yè)）對經(jīng)濟增長(cháng)前景的預期。如果人們對未來(lái)增長(cháng)前景不樂(lè )觀(guān)，有利的貨幣環(huán)境也未必能改變各類(lèi)主體的行為，也即出現信貸市場(chǎng)失靈。在2008年次貸危機期間，就曾出現這種狀況：即便是利率極低甚至為零，私營(yíng)部門(mén)也沒(méi)有意愿借貸。從當前歐盟和日本經(jīng)濟運行特征來(lái)看，無(wú)論是投資信心指數還是消費者信心指數，都明顯不足，這也印證了貨幣寬松效果未必就好。
　　第四，新興市場(chǎng)的降息操作更包含著(zhù)一定的被動(dòng)成分。全球性的量化寬松，可能并未讓發(fā)達經(jīng)濟體享受到顯著(zhù)的增長(cháng)，卻使得新興經(jīng)濟體遭遇持續的通脹。對于發(fā)達經(jīng)濟體而言，由于當前通脹率較低（3月，美國、歐盟和日本CPI月度同比分別為1.5%、1.9%和－0.9%），通脹風(fēng)險較低，中央銀行在促增長(cháng)和防通脹方面容易權衡。然而，過(guò)于寬松的貨幣環(huán)境，推升了大宗商品價(jià)格，使得新興市場(chǎng)面臨巨大的資本流入，加劇了本國的通脹壓力。主要新興市場(chǎng)中，印度的通脹水平長(cháng)期處于6%以上，巴西2012年通脹率也高達5.84%。發(fā)達經(jīng)濟體持續地降息，將使新興市場(chǎng)資本流入的壓力進(jìn)一步增加，造成本國貨幣被動(dòng)投放，引致國內進(jìn)一步通脹壓力，國內的跟進(jìn)降息一定程度上會(huì )降低這種流入壓力，而且也對新興市場(chǎng)表現一般的經(jīng)濟運行起到積極作用。由此一來(lái)，新興經(jīng)濟體就順勢迎合了發(fā)達市場(chǎng)的降息操作，這也決定了政策效果未必對經(jīng)濟增長(cháng)有顯著(zhù)作用。
　　從2008年開(kāi)始，各國中央銀行都在為重啟經(jīng)濟增長(cháng)的“盛宴”而努力著(zhù)，一次次的寬松、一輪輪的降息�？梢灶A見(jiàn)的是，即便各國在政策發(fā)力方面從未間斷，即便美國等經(jīng)濟增長(cháng)出現一定程度的好轉，當前距離經(jīng)濟增長(cháng)“宴會(huì )”開(kāi)始、中央銀行“功德圓滿(mǎn)”地退出，還有一段很長(cháng)的時(shí)間。