盡管5月初外匯局已開(kāi)始大張旗鼓嚴查熱錢(qián)，但央行上周公布的4月份新增外匯占款依然達到2943.54億元，連續第5個(gè)月增加。此后的商務(wù)部例行發(fā)布會(huì )上，針對媒體的提問(wèn)，相關(guān)負責人也承認4月份的外貿高增長(cháng)“存在一些異常因素”。
　　由于歐美市場(chǎng)主要經(jīng)濟體連續降息，外圍的寬松貨幣政策由點(diǎn)及面達到近幾年以來(lái)新的高潮，在這種格局下，國內市場(chǎng)遭遇資金涌入在意料之內。在應對政策上，人民銀行于2月中重啟正回購，并且在5月初恢復央票發(fā)行，已形成了比較有梯次性的流動(dòng)性對沖組合。
　　不過(guò)隱憂(yōu)并未消除，雖然歐洲央行降息的意愿比較充分，但是大西洋彼岸的美聯(lián)儲卻接連釋放出政策退出的信號，而且政策信號在逐漸放大。受此影響，被中國大媽狙擊一時(shí)的黃金價(jià)格，上周也再度掉頭向下。很顯然，如果美元開(kāi)始復蘇，當下一邊倒的資金涌入趨勢不會(huì )長(cháng)期持續。這也意味著(zhù)，各方嚴防死守的熱錢(qián)極有可能在不久的將來(lái)銷(xiāo)聲匿跡，央行面臨的外部貨幣環(huán)境存在很大的不確定性。
　　對于資金涌入，我們并不陌生。多年以來(lái)的雙順差格局，讓中國央行在對沖被動(dòng)超發(fā)貨幣方面積累了豐富經(jīng)驗。但是，對于資金流出，我們的經(jīng)驗卻相對不足。一個(gè)典型案例是，2011年底人民幣形成貶值預期，外匯占款連續數月下降，國內市場(chǎng)由此而驚呼“熱錢(qián)外逃”。
　　但后來(lái)才弄清楚，實(shí)際情況并非資金大舉撤離，而是很多資金嫌當期結匯不劃算，干脆滯留香港延期結匯。數月之后，這些資金陸續結匯回到內地市場(chǎng)，一場(chǎng)虛驚才告平復。
　　目前的情況顯然比2011年復雜，當下企業(yè)部門(mén)的實(shí)際狀況，也值得監管當局警醒。一些媒體的統計顯示，如果剔除金融類(lèi)企業(yè)，兩市共有483家公司的一季度報表應收應付賬款大幅超過(guò)同期營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)，而且集中在采掘、商貿、化工和家電等行業(yè)。
　　從財務(wù)角度看，這些企業(yè)顯然都需要外部融資才能維持正常運轉，而一季度以來(lái)持續增長(cháng)的外匯占款，則為它們提供了極好的外部融資環(huán)境。央行5月10日公布的4月份社會(huì )融資總量數據，也顯示信貸和非信貸融資的高增長(cháng)還在持續。
　　如果資金涌入勢頭能夠維持，這些企業(yè)的融資鏈條不會(huì )出現問(wèn)題，但一旦資金出現逆轉，其遭遇的沖擊恐怕較大。其中關(guān)鍵并非央行不能及時(shí)調轉政策方向以維持市場(chǎng)資金供求的平衡，而是商業(yè)銀行在存款端面臨的壓力有可能會(huì )再度升級，進(jìn)而對貸款端的投放能力形成更大的擠壓。另外，當前貨幣環(huán)境寬松促成的大量表外融資方式，其資金來(lái)源也有可能因此被切斷，而目前主要的表外融資方式，正是以“短借長(cháng)貸”為特點(diǎn)的各類(lèi)資金池產(chǎn)品。
　　值得慶幸的是，商業(yè)銀行似乎已經(jīng)開(kāi)始意識到其中風(fēng)險。在外匯局啟動(dòng)排查虛假貿易融資行動(dòng)之后，近期有媒體報道稱(chēng)已有銀行開(kāi)始收緊對銅融資的授信規模，以防止重蹈當年鋼貿企業(yè)的覆轍。而4月份的非金融企業(yè)及其他部門(mén)貸款數據顯示，大量的融資需求涌向了短期限的票據。從過(guò)往幾年情況看，這其實(shí)也在一定程度上顯示商業(yè)銀行發(fā)放貸款時(shí)的審慎心態(tài)。
　　因此，未來(lái)幾個(gè)月的資金市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)應該不會(huì )平靜。究竟是資金越來(lái)越多涌入？還是會(huì )在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上突然流出？這都是對中國央行貨幣總量管控形成的極大挑戰。面臨考驗的還有商業(yè)銀行，在當下經(jīng)濟復蘇進(jìn)程中，究竟哪些企業(yè)是值得信賴(lài)的好客戶(hù)？以怎樣的融資模式去滿(mǎn)足客戶(hù)需求，同時(shí)又能夠規避風(fēng)險？怎樣做好短期和長(cháng)期的資金安排，并且充分挖掘其盈利潛力？一連串的挑戰才剛剛開(kāi)始。