伴隨著(zhù)3月以來(lái)人民幣升值步伐的加快，人們對熱錢(qián)的關(guān)注度重新上升。巨量熱錢(qián)涌入導致銀行代客結售匯差額迅速上升，直接在外匯市場(chǎng)上形成了對人民幣的需求。由于中國資本項目?jì)H有限開(kāi)放，不能通過(guò)經(jīng)常項目正規渠道進(jìn)入中國的國際資金基本可歸類(lèi)為熱錢(qián)；不論以何種形式進(jìn)入中國的資金，最終都要在金融體系的外匯資產(chǎn)項目上得到反映。因此通過(guò)計算中國金融機構外匯資產(chǎn)變動(dòng)和國際收支項目變動(dòng)的差額，可粗略測算出進(jìn)出中國的熱錢(qián)流量規模。今年一季度，銀行代客結售匯差額累計超過(guò)了1000億美元，同期貿易順差規模只有431億美元，金融項下投資差額約60億美元，粗略測算熱錢(qián)流入達500億美元以上；如果以同期貨幣當局外匯占款增加額1500億計算，則一季度不能解釋的熱錢(qián)流入額達1000億美元；如以同期金融機構外匯占款增加額約2000億美元計，一季度流入的熱錢(qián)規模高達1500億美元。如果算上通過(guò)虛假貿易“合法”進(jìn)入的資金，規模還會(huì )更大些。
　　不過(guò)，筆者不同意本幣升值吸引海外資金流入的觀(guān)點(diǎn)，而是認為此輪人民幣升值是熱錢(qián)流入推動(dòng)的結果而不是原因，本輪熱錢(qián)再度涌入是國內吸引和國外推動(dòng)兩種合力共同作用的結果。海外熱錢(qián)去年12月重現爆發(fā)態(tài)勢，但起先人民幣匯率在加大波動(dòng)區間的政策引導下，反而有貶值表現，直到3月末，外匯持續流入積累起對人民幣的巨大需求開(kāi)始顯現，人民幣才出現急速升值之勢。
　　與危機前樓市是中國對海外資金最重要的持續吸引力源泉不同，此次是資本市場(chǎng)尤其是股市充當了吸引海外熱錢(qián)的“磁極”。熱錢(qián)對博取資產(chǎn)升值收益總是有著(zhù)一種特殊偏好。去年，滬深股市持續低迷，市盈率、分紅率超過(guò)銀行利息和債券利息的藍籌股開(kāi)始出現，加上海外股市持續上漲普遍收復或接近收復2007年金融危機沖擊造成的“失地”，滬深股市價(jià)值“洼地”突出，海外資金進(jìn)入滬深股市熱情悄然醞釀，并在年底集中爆發(fā)。由于同期中國對房?jì)r(jià)調控雖然效果未能達到預期，但投資樓市短期快速獲利的機會(huì )已大幅縮減，因此，股市成為對本輪涌入中國海外熱錢(qián)的單一引力場(chǎng)�？�2012年12月以來(lái)的滬深股市上漲曲線(xiàn)，基本和熱錢(qián)流入中國的波動(dòng)態(tài)勢一致。
　　2012年，全球主要央行再度一致寬松，先后推出量化寬松升級版，加上當年國際大宗商品價(jià)格泡沫破裂擠壓出了先期投資于其中的游資，國際金融領(lǐng)域游資再度泛濫。美聯(lián)儲不但延長(cháng)了扭轉操作期限，而且擴大了量化寬松規模：推出第三輪量化寬松政策(QE3)，歐洲央行連續推出兩次長(cháng)期再貸款操作（LTRO），降息25個(gè)基點(diǎn)，再融資利率水平下降到了2008年雷曼破產(chǎn)時(shí)水平。日本全年五次擴大寬松規模，并兩次延長(cháng)寬松到期日，寬松規模達到101萬(wàn)億日元，發(fā)達國家過(guò)剩流動(dòng)性推動(dòng)了國際熱錢(qián)到處尋求出路的行為。
　　為應對洶涌進(jìn)入的熱錢(qián)，中國貨幣當局一方面加強了貿易真實(shí)性的檢查，另一方面加強了資金匯兌的監管；同時(shí)通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)上加強流動(dòng)性回收，對沖熱錢(qián)對穩健貨幣政策的沖擊影響，保持了銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊的狀態(tài)。從現有情況看，熱錢(qián)未對中國經(jīng)濟和金融產(chǎn)生大的影響，沖擊主要產(chǎn)生在匯率影響上。從應對熱錢(qián)的手段看，我國央行還有許多政策工具可供使用，尤其最有效和國際上常使用的利率調整還未被使用，說(shuō)明中國政府認為熱錢(qián)沖擊仍在可控狀態(tài)。從監管部門(mén)開(kāi)始對國際貿易和國際金融加強監管的行動(dòng)看，貨幣當局已開(kāi)始重視熱錢(qián)的沖擊影響，未來(lái)或有更多的應對措施出臺；隨著(zhù)國內物價(jià)持續低迷，以及保增長(cháng)壓力加大，使用降息手段的可能性也在逐漸增大。
　　當下，美國經(jīng)濟復蘇態(tài)勢正逐漸得到確認，而中、歐經(jīng)濟運行卻更多受到風(fēng)險羈絆，放緩趨勢延續；國際商品市場(chǎng)運行也已表現出了走穩態(tài)勢。滬深股市在經(jīng)歷了年初的持續上漲后，作為國際游資主要配置標的資產(chǎn)藍籌價(jià)值股的風(fēng)險—收益邊際已改變。在國際經(jīng)濟、金融基本面發(fā)生變化的情況下，隨著(zhù)中國貨幣當局對熱錢(qián)流動(dòng)監管的加強，未來(lái)進(jìn)入中國熱錢(qián)或放緩。