最近一期的歐洲央行銀行貸款調查還是傳遞了與此前數個(gè)季度類(lèi)似的信息，即在流動(dòng)性本身并不是問(wèn)題的情況下，因信貸需求受到抑制，更重要的是銀行持續信貸緊縮，造成貨幣與貸款傳導關(guān)系受阻，致使貨幣政策傳導緩慢，進(jìn)而影響經(jīng)濟增長(cháng)�？磥�(lái)，修復傳導機制應著(zhù)力解決歐洲銀行業(yè)信貸緊縮問(wèn)題。
歐洲央行5月初將歐元區主導利率下調25個(gè)基點(diǎn)至0．5％的歷史新低，同時(shí)將隔夜貸款利率降低50個(gè)基點(diǎn)至1％，維持隔夜存款利率0不變。這是歐洲央行10個(gè)月以來(lái)首次降息，以刺激歐元區經(jīng)濟增長(cháng)。
不過(guò)，歐洲央行降息對刺激經(jīng)濟仍難免“雷聲大雨點(diǎn)小”。從表面上看，無(wú)論是近期令人失望的經(jīng)濟數據，還是低于預期的通脹率，都讓歐洲央行找到了降息的完美理由。就經(jīng)濟運行情況而言，近期歐元區經(jīng)濟數據堪憂(yōu)：5月2日公布的4月歐元區17國Markit制造業(yè)指數，由3月的46．8降至46．7，連續第21個(gè)月萎縮。再加上此前歐元區綜合PMI指數不佳以及德國Ifo商業(yè)景氣指數下滑，讓歐洲央行擔憂(yōu)經(jīng)濟疲軟之勢正持續“侵入”德國等歐元區核心成員國。
不過(guò)，從貨幣政策對刺激經(jīng)濟的傳導效應看，如果在傳導機制中某些環(huán)節出現瓶頸，則會(huì )直接影響貨幣政策的傳導效果。那么，就歐洲央行的貨幣政策傳導機制而言，為實(shí)現“保持物價(jià)穩定”的首要目標，歐洲央行選擇貨幣供應量M3作為中介指標，由各成員國綜合運用公開(kāi)市場(chǎng)操作、存貸款便利、最低存款準備金要求“三大法寶”，使得歐洲央行貨幣政策的刺激因素——流動(dòng)性和利率——從各國貨幣市場(chǎng)開(kāi)始，進(jìn)而通過(guò)金融市場(chǎng)擴展，使M3年度目標和主要經(jīng)濟目標變量在長(cháng)期內也有望達到。
歐洲央行還須在一年內經(jīng)�？紤]是否、何時(shí)、以及在何種程度上通過(guò)改變貨幣市場(chǎng)和其他金融市場(chǎng)的條件使貨幣擴張對貨幣目標的偏離得到糾正，并采用各種指標評估貨幣政策運行狀況的適當性和有效性。在這樣的傳導機制下，貨幣政策對經(jīng)濟活動(dòng)經(jīng)由流動(dòng)性得以實(shí)現，并通過(guò)商業(yè)銀行信用創(chuàng )造功能貨幣乘數效應間接提供或在公開(kāi)市場(chǎng)上與非銀行部門(mén)直接交易提供流動(dòng)性。
然而，從現實(shí)情況看，歐洲央行降息25個(gè)基點(diǎn)能夠減少提前償還長(cháng)期再融資操作（LTRO）資金的動(dòng)機，因為其利率成本是與每周主要再融資操作（MRO）的邊際利率掛鉤的。在過(guò)去幾周內，三年期LTRO償還已經(jīng)加速，放緩償款能夠確保額外流動(dòng)性更長(cháng)時(shí)間留在市場(chǎng)上，對未來(lái)貨幣市場(chǎng)利率的抑制效果也會(huì )更久。盡管如此，但最近一期的歐洲央行銀行貸款調查還是傳遞了與此前數個(gè)季度類(lèi)似的信息，即在流動(dòng)性本身并不是問(wèn)題的情況下，因信貸需求受到抑制，更重要的是銀行持續信貸緊縮，造成貨幣與貸款的傳導關(guān)系受阻，致使貨幣政策傳導緩慢，進(jìn)而影響經(jīng)濟增長(cháng)。
那么，就歐洲銀行業(yè)信貸緊縮而言，金融危機以來(lái)，歐洲銀行業(yè)一直是運行在信貸緊縮的軌道上。不過(guò)，不同的時(shí)期還有所差別。五年前的信貸緊縮主要是源于銀行業(yè)持有過(guò)多的CDS等有毒資產(chǎn)；兩年前，歐洲銀行信貸緊縮，則主要源于以希臘債務(wù)危機為代表的歐債危機的蔓延和升級，致使銀行業(yè)流動(dòng)性困境；那么，今年以來(lái)的信貸緊縮則主要是源于改善歐洲銀行業(yè)資本金窘?jīng)r。
今年1月，國際經(jīng)合組織（OECD）發(fā)表的題為《強化歐洲銀行業(yè)》的報告簡(jiǎn)要指出，歐元區銀行資本充足率普遍不足�？磥�(lái)，修復傳導機制應著(zhù)力解決歐洲銀行業(yè)信貸緊縮問(wèn)題。
首先，歐洲央行應采取政策支持擴大信貸供給和信貸需求。今年4月12日，全球領(lǐng)先的預測分析及決策管理軟件公司費埃哲公司與歐洲金融管理與營(yíng)銷(xiāo)協(xié)會(huì )聯(lián)合發(fā)布了第七輪歐洲信貸風(fēng)險調研結果報告顯示，與去年秋季進(jìn)行的調研結果相比，信貸供給和需求間的信貸缺口將顯著(zhù)縮小。這是一個(gè)很好的現象，但反映到經(jīng)濟增長(cháng)上還有些滯后。因此，歐洲央行應利用充斥市場(chǎng)的廉價(jià)資金來(lái)阻止信貸緊縮，鼓勵向企業(yè)和消費者貸款，刺激無(wú)抵押銀行債務(wù)的需求。
其次，實(shí)施治本之策，改善歐洲銀行業(yè)資本金缺口。第一，建立財政聯(lián)盟和銀行聯(lián)盟。實(shí)踐表明，統一的貨幣政策與成員國相對獨立的財政政策正是引發(fā)歐債危機的根源。為此，歐元區在建立了貨幣聯(lián)盟之后必須建立財政聯(lián)盟和銀行聯(lián)盟。2012年已經(jīng)在這幾個(gè)聯(lián)盟方面進(jìn)行了有益的嘗試并邁出了一些實(shí)質(zhì)的步伐。2013年，歐元區乃至整個(gè)歐盟應尋求更為緊密的財政、貨幣及銀行聯(lián)盟。第二，加大對歐洲實(shí)體經(jīng)濟的支持力度。要知道，實(shí)體經(jīng)濟穩，銀行資本金才能穩。因此，歐洲銀行業(yè)應加快業(yè)務(wù)轉型，強力回歸傳統業(yè)務(wù)，通過(guò)加快金融創(chuàng )新、綜合經(jīng)營(yíng)步伐，保持強大的金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)能力和全能化服務(wù)架構，以此加大對歐洲實(shí)體經(jīng)濟的支持力度。
再次，歐洲銀行業(yè)需進(jìn)一步加快改革步伐。歐洲銀行業(yè)信貸緊縮局面的改觀(guān)，從根本上要依靠歐洲銀行業(yè)進(jìn)一步加快改革步伐。2011年以來(lái)，法、德、意等國銀行業(yè)問(wèn)題的相繼暴露，對歐洲銀行業(yè)的改革或將起到加速作用。今年，歐洲銀行業(yè)應努力改變收縮資產(chǎn)負債表的去杠桿狀態(tài)，應進(jìn)一步加大對歐洲實(shí)體經(jīng)濟的支持力度；從中長(cháng)期看，隨著(zhù)薪酬體制、風(fēng)控機制以及評估體系的徹底改革，尤其是巴塞爾協(xié)議Ⅲ的逐步實(shí)施，歐洲銀行的資本配置框架應得到大幅度改善，銀行業(yè)運行也能逐步達到修復后貨幣政策傳導機制的要求。