5月初，歐洲央行舉行貨幣政策會(huì )議后決定，將歐元區主導利率下調25個(gè)基點(diǎn)至0.5%的歷史新低，同時(shí)將隔夜貸款利率降低50個(gè)基點(diǎn)至1.00%，維持隔夜存款利率0不變。這是歐洲央行10個(gè)月以來(lái)首次降息，以刺激歐元區經(jīng)濟增長(cháng)。隨后幾天，印度、澳大利亞、波蘭、韓國以及越南等國家央行也宣布降息，全球央行掀起新一輪降息潮。不過(guò)，筆者認為，新一輪全球央行降息對刺激經(jīng)濟成效可謂“雷聲大雨點(diǎn)小”，而用競爭性貨幣貶值刺激經(jīng)濟更是弄巧成拙。
無(wú)論是近期令人失望的經(jīng)濟數據，還是低于預期的通脹率，都讓歐洲央行找到了降息的完美理由。就經(jīng)濟運行情況而言，近期歐元區一連串經(jīng)濟數據堪憂(yōu)：5月2日公布的4月歐元區17國Markit制造業(yè)指數由3月的46.8降至46.7，連續第21個(gè)月萎縮。再加上此前歐元區綜合PMI指數不佳以及德國IFO商業(yè)景氣指數下滑，讓歐洲央行擔憂(yōu)經(jīng)濟疲軟之勢正持續“侵入”德國等歐元區核心成員國。另外，歐元區的需求仍然萎靡不振。歐元區4月零售業(yè)PMI回升至44.2，較上月高0.5點(diǎn)，但已連續18個(gè)月低于50。與此同時(shí)，歐元區3月失業(yè)率12.1%，創(chuàng )下了歐元區建立以來(lái)的歷史新高。更重要的是，歐元匯率與6至9個(gè)月之前相比已經(jīng)大幅上升，從貿易加權匯率來(lái)看，歐元比去年11月中旬時(shí)升值約4%，比去年8月時(shí)升值幅度達6.5%，讓歐元區出口進(jìn)一步受挫。另外，比預期更低的4月通脹數據則為歐洲央行降息提供了充分空間。日前，歐洲統計局公布的歐元區4月通脹率僅為1.2%，低于3月的1.7%，為2010年2月以來(lái)的最低點(diǎn)。歐洲央行的通脹目標為2%，今年2月以來(lái)通脹率始終未超過(guò)2%。還有，歐洲央行月報調查結果顯示，經(jīng)濟學(xué)家調降了2013-2014年歐元區經(jīng)濟增長(cháng)預期。對今年的預測由零增長(cháng)調降為下滑0.4%，將明年經(jīng)濟增長(cháng)由1.1%調降為1%。此外，經(jīng)濟學(xué)家還調高了對歐元區今后三年失業(yè)率的預估。今年失業(yè)率將達12.3%，此前的預期值為12.1%，2014年由11.9%調高至12.2%，2015年由11.2%調高至11.6%。
不過(guò)，與以往相比，新一輪降息的貨幣戰，手法相同，但目標卻有差異。近兩年，歐美日在激烈的貨幣戰中，以較勁量化寬松貨幣政策為主要特征。尤其是去年年底以來(lái)，量化寬松貨幣政策甚至轉變?yōu)楦蛹みM(jìn)的寬松貨幣政策。在美國，QE3剛推出3個(gè)月，在扭轉操作(OT)即將到期、“財政懸崖”即將來(lái)臨之際，美聯(lián)儲在去年12月12日又堅決地推出了QE4，希望能夠借此將失業(yè)率壓低到6.5%。在歐盟，歐洲央行已于去年9月上旬啟動(dòng)直接貨幣交易(OMT)，在歐元區二級市場(chǎng)無(wú)限制購買(mǎi)1-3年期主權債，通過(guò)OMT，希望使歐洲央行有能力應對政府債券市場(chǎng)的嚴重扭曲，保證貨幣政策的單一性以及貨幣政策立場(chǎng)能正確地傳導至這個(gè)地區全部的實(shí)體經(jīng)濟。在日本，QE政策原本就是日本央行的一種發(fā)明和創(chuàng )造。去年12月底，自民黨的安倍晉三競選獲勝之后，日本央行的立場(chǎng)也隨即發(fā)生了根本變化。今年4月4日，日本央行激進(jìn)寬松貨幣政策集中爆發(fā)，承諾日本央行將實(shí)施開(kāi)放式資產(chǎn)購買(mǎi)，并表示貨幣基礎在2014年底前將幾乎翻倍至2.9萬(wàn)億美元。這是激進(jìn)寬松貨幣政策的突出表現，而且史無(wú)先例。不過(guò)，從實(shí)際運行效果看，各國都沒(méi)有從量化寬松貨幣政策中占到多少便宜。所以，與以往相比，新一輪的貨幣戰就以降息為主要特征，而歐洲央行最終還是搶得了先機。因為，從現實(shí)情況看，歐洲央行降息25個(gè)基點(diǎn)，能夠減少提前償還長(cháng)期再融資操作(LTRO)資金的動(dòng)機。在過(guò)去幾周內，三年期LTRO償還已經(jīng)加速，放緩償款能夠確保額外流動(dòng)性更長(cháng)時(shí)間留在市場(chǎng)上，對未來(lái)貨幣市場(chǎng)利率的抑制效果也會(huì )更久。然而，對于新興市場(chǎng)經(jīng)濟體而言，迫于歐美日等發(fā)達國家大舉量化寬松以及降息帶來(lái)的“熱錢(qián)”涌入和本幣升值壓力，更多的新興經(jīng)濟體不得不跟風(fēng)降息或是采取匯市干預措施。世界銀行對全球新興市場(chǎng)資金流入的分析報告顯示，今年前四個(gè)月，新興市場(chǎng)的資金流入量較上年同期激增42%，達到640億美元。為此，在韓國、澳大利亞和越南等國，最近的降息明顯帶有打壓本幣的考慮。不過(guò)，新興市場(chǎng)還特別重視未來(lái)寬松政策退出時(shí)資本大舉出逃可能帶來(lái)的風(fēng)險。
| |
金融政策須集中體現支持實(shí)體經(jīng)濟 |
由上可見(jiàn)，各個(gè)國家為打貨幣戰而降息是徒勞的，最好的戰略是充分發(fā)揮金融政策支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展方面的優(yōu)勢。要知道，實(shí)體經(jīng)濟穩，整個(gè)經(jīng)濟和金融才能穩。因此，歐洲銀行除了降息措施之外，還應盡快修復貨幣政策傳導機制，在今年接下來(lái)的時(shí)間徹底改變銀行持續信貸緊縮局面。同時(shí)，歐洲銀行業(yè)應加快業(yè)務(wù)轉型，強力回歸傳統業(yè)務(wù)，通過(guò)金融創(chuàng )新實(shí)施綜合經(jīng)營(yíng)，保持強大的金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)能力和全能化服務(wù)架構，以此加大對歐洲實(shí)體經(jīng)濟的支持力度。就美國而言，美聯(lián)儲須順勢而為，盡快推出更多的刺激房地產(chǎn)消費等金融政策，支持提振美國消費者信心。還要支持重振美國制造業(yè)，設立全美制造業(yè)創(chuàng )新網(wǎng)絡(luò )，加強高等工科類(lèi)院校和制造企業(yè)之間的產(chǎn)學(xué)研有機結合，提振美國經(jīng)濟。再看日本，日本經(jīng)濟要想重振并實(shí)現穩定增長(cháng)，不能僅靠競爭性日元貶值來(lái)刺激經(jīng)濟，因為那樣會(huì )招致貿易伙伴國的強烈反制，從而使其在經(jīng)濟重振道路上很難前行。日本需要重建需求，并尋找新的擴大內需的增長(cháng)點(diǎn)，堅持走“產(chǎn)業(yè)投資立國”的破壞性創(chuàng )新道路，即動(dòng)用大規模財政來(lái)吸引民間投資，在民間投資活動(dòng)的帶動(dòng)下實(shí)現經(jīng)濟持續增長(cháng)。還要考慮通過(guò)財團金融支持發(fā)揮財團機制的企業(yè)優(yōu)勢，克服該機制的“組團式衰落”，從而擺脫當下的“日本式困境”。更要以綜合性的財團作為依托，在全球建立自己的網(wǎng)絡(luò )，從而擔負起日本對外貿易、海外投資的重擔。而今年，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟中速增長(cháng)將成為必然，按購買(mǎi)力平價(jià)計算的增長(cháng)率為6.2%的可能性較大。而調整結構、提高經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量以及防范資產(chǎn)泡沫應成為新興經(jīng)濟體的主要任務(wù)。對此，新興經(jīng)濟體央行應給與積極的金融政策支持。
實(shí)際上，當下各國央行包括降息在內的常規性貨幣政策在推動(dòng)全球經(jīng)濟增長(cháng)方面的作用似乎愈來(lái)愈弱，全球經(jīng)濟增長(cháng)亟需新動(dòng)力。那么，新一輪全球經(jīng)濟增長(cháng)的新動(dòng)力，從項目領(lǐng)域看，主要是集中在結構性改革和技術(shù)創(chuàng )新兩個(gè)方面。結構性改革就是在基礎性改革的前提下，針對新舊兩種經(jīng)濟體制所存在的結構性矛盾，加快培育發(fā)展新體制因素，并逐漸形成新體制的合理結構，以適應新經(jīng)濟形勢的需要，這是解決改革深層次矛盾和問(wèn)題的必然選擇。結構性改革的目標就是消除扭曲、恢復結構平衡，避免由于扭曲和不公導致的經(jīng)濟與社會(huì )危機。而技術(shù)創(chuàng )新是改進(jìn)現有或創(chuàng )造新的產(chǎn)品、生產(chǎn)過(guò)程或服務(wù)方式。重大的技術(shù)創(chuàng )新會(huì )導致社會(huì )經(jīng)濟系統的根本性轉變。而未來(lái)的技術(shù)創(chuàng )新主要體現在高科技、醫療、生態(tài)農業(yè)和新能源等戰略領(lǐng)域。當然，各國的創(chuàng )新意愿與財力保證也同等重要。就全球地域看，新興經(jīng)濟體是新一輪全球經(jīng)濟增長(cháng)主要推動(dòng)力。只要新興經(jīng)濟體針對結構性問(wèn)題、貿易摩擦、物流合作、物價(jià)上漲、應對能源危機等問(wèn)題加強協(xié)調與合作，共同商討全局性、戰略性問(wèn)題，就一定能起到拉動(dòng)全球經(jīng)濟增長(cháng)的作用。為此，全球央行降息行為，僅靠自身“單刀出擊”而逞“匹夫之勇”的時(shí)代已經(jīng)落伍，應當加強與其財政、貿易、產(chǎn)業(yè)、科技、環(huán)保等管理當局的政策形成合力，同時(shí)，貨幣調控與金融監管應超越國家利益，唯有依靠國際合作機制才有可能實(shí)現較理想的全球經(jīng)濟治理，從而在引導今年接下來(lái)的時(shí)間全球經(jīng)濟增長(cháng)方面起到應有的作用。
就中國而言，今年以來(lái)，繼續實(shí)行穩健貨幣政策，并未在降息方面顯露任何動(dòng)作跡象。在出口疲軟、房地產(chǎn)嚴控的背景下，降息雖然可以在一定程度上提振經(jīng)濟，但其副作用亦很明顯，即增加信貸風(fēng)險和資產(chǎn)價(jià)格上漲。而且，中國當前所面臨的本幣升值和熱錢(qián)涌入壓力甚至大于其他大型經(jīng)濟體。最近，人民幣對美元持續大幅升值，并于5月9日突破“6.20”關(guān)口。今年以來(lái)，人民幣對美元已累計升值1.4%，速度和幅度為2005年匯改以來(lái)所罕見(jiàn)。再據央行10日公布的4月份金融統計數據顯示，截至4月末廣義貨幣(M2)同比增長(cháng)16.1%，為兩年來(lái)的峰值，這意味著(zhù)市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，而流動(dòng)性充足環(huán)境下，流動(dòng)性管理以及通脹預期管理壓力都在增大。那么，加強流動(dòng)性管理也就成為當下央行貨幣政策調控的主要內容。而且，深入研究和把握影響銀行體系流動(dòng)性的因素、變化規律及流動(dòng)性與人民幣匯率波動(dòng)之間的關(guān)系，對于改進(jìn)貨幣政策日常的操作水平，加強央行流動(dòng)性管理，提高貨幣政策的科學(xué)性、前瞻性和有效性具有十分重要的現實(shí)意義。
實(shí)際上，對于流動(dòng)性管理，央行在一季度貨幣政策報告中明確指出，綜合運用數量、價(jià)格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀(guān)審慎政策框架，把好流動(dòng)性總閘門(mén)，引導貨幣信貸及社會(huì )融資規模平穩適度增長(cháng)。繼續根據國際收支和流動(dòng)性供需形勢，合理運用公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準備金率、再貸款、再貼現及其他創(chuàng )新流動(dòng)性管理工具組合，保持銀行體系流動(dòng)性合理適度，引導市場(chǎng)利率平穩運行。除此之外，還要穩步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和人民幣匯率形成機制改革，提出人民幣資本項目可兌換的操作方案�？梢哉f(shuō)，這些流動(dòng)性管理措施，能夠充分體現提高貨幣政策的科學(xué)性、前瞻性和有效性的要求，也是一部中國版貨幣政策調整和創(chuàng )新以應對流動(dòng)性變化的實(shí)戰范例。