日本經(jīng)濟在“安倍經(jīng)濟學(xué)”刺激下，取得驚人佳績(jì)。日本最新公布的經(jīng)濟數據：今年一季度GDP年化增長(cháng)3.5%，高于市場(chǎng)預期的2.7%；一季度環(huán)比增長(cháng)0.9%，高于市場(chǎng)預期的0.7%。
　　此次“安倍經(jīng)濟學(xué)”依然是財政與貨幣雙擴張政策老套路，與20年以來(lái)的政策并無(wú)實(shí)質(zhì)性改變。為何此次“安倍經(jīng)濟學(xué)”會(huì )取得如此佳績(jì)？
　　筆者觀(guān)察與分析了日本此輪貨幣寬松政策，與之前相比形似但神異。對于此輪貨幣寬松政策，筆者稱(chēng)其為“目標貨幣寬松政策”，也就是以通脹2%為目標的貨幣寬松政策。
　　日本此輪貨幣政策，顯然是照搬伯南克的QE3、QE4。美聯(lián)儲推出QE3、QE4，就是以通脹“2.5%、失業(yè)率6.5%”為目標的一項貨幣政策實(shí)驗。其創(chuàng )新之處在于與目標掛鉤，目的是要強化政策目標的市場(chǎng)預期。
　　但“安倍經(jīng)濟學(xué)”與美聯(lián)儲QE3、QE4差異明顯。其一，日本不存在失業(yè)率問(wèn)題。事實(shí)上，日本人口老齡化是“日本病”根本性原因之一。其二，美國沒(méi)有財政刺激計劃。這涉及“誰(shuí)主導投資、投向何處”的懸疑。
　　美、日兩國實(shí)施目標貨幣寬松政策，更大的不同在于兩國的財政狀況與國債本身上。
　　首先，從國債余額與GDP對比看，美國是106%、日本已超過(guò)240%。在美國為增加國債限額國會(huì )兩黨爭吵不休，最終造成財政自動(dòng)減赤計劃執行。日本沒(méi)有美國式的約束機制和預警機制。而希臘爆發(fā)危機時(shí)，其國債與GDP之比僅198%。
　　其次，兩國稅基不同。美國GDP超日本近2倍。而目前美國財政之狀況，其中一個(gè)很重要的原因，是小布什時(shí)期一項暫免稅期限規定。而日本即使一再提高消費稅，也不能解決其財政赤字問(wèn)題。
　　最后，兩國國債最大差異是利率。目前美國十年期國債利率又回升至2%，其長(cháng)期平均利率為4%；而日本同樣國債利率已飆升1倍，也僅有0.9%。而目前日本政府用于國債利息支付的財政收入占比為25％。即便日本國債利率與美國相同，日本國債利息支付也會(huì )占財政收入的60%以上。
　　日本目前的政府債務(wù)占GDP的比重達到240％以上，是到目前為止全世界所有國家中最高的。此外，日本目前的債務(wù)規模是其政府財政收入的20倍。如果日本成功實(shí)現其2％的通脹目標的話(huà)，那么未來(lái)日本的利率必將會(huì )攀升。日本利率只需攀升至2.8％，日本政府在國債利息支付方面就要耗費其全部財政收入。
　　實(shí)際上，4月11日和5月15日，日本國債市場(chǎng)已經(jīng)出現了兩次異常波動(dòng)，均是財政干預才化險為夷。因此，“安倍經(jīng)濟學(xué)”終究要過(guò)國債利率與市場(chǎng)這一關(guān)。
　　“安倍經(jīng)濟學(xué)”雙擴張政策，經(jīng)濟增長(cháng)是真實(shí)的，但把它歸結于“金融增長(cháng)或資產(chǎn)繁榮式增長(cháng)”更確切。它真能渡過(guò)國債利率和市場(chǎng)這一難關(guān)嗎？答案顯然是否定的。
　　第一，目前的實(shí)際狀況。自日本銀行4月4日宣布將貨幣供應量翻倍以來(lái)，10年期政府債券收益增加了近一倍，但仍不到0.9%。而在2008年金融危機以前，債券收益率是現在的兩倍。
　　日本國債市場(chǎng)已出現兩次異常波動(dòng)，還會(huì )有更多波動(dòng)，且一次比一次野蠻。
　　第二，日本國債構成與國民態(tài)度。日本國債91%（或95%）以上為內債，這與其超過(guò)15年通縮有關(guān)。但這不代表日本國民可以堅持 “愛(ài)國貢獻”。通脹預期不斷上升將會(huì )促使日本投資者把資金從近似零收益債券中轉移到像股票市場(chǎng)這類(lèi)更具有吸引力的投資上。
　　各國投資者基本上只有四種選擇：股市、房市、債市和外幣。全球資產(chǎn)大轉換已在日本出現，即逃離債市選擇股市和外幣資產(chǎn)（美元）。
　　第三，日元匯率持續貶值問(wèn)題。日元已從低點(diǎn)77日元/美元貶值到目前的102日元/美元，幅度達30%。一旦跌破120日元/美元，會(huì )像索羅斯所預言的，再也停不下來(lái)了。屆時(shí)日本國債市場(chǎng)崩盤(pán)可以預見(jiàn)。
　　最壞的情景假設：國債市場(chǎng)崩盤(pán)、股市崩塌、資本逃離日本。
　　第四，日本股市以8000點(diǎn)啟動(dòng)至今已超過(guò)15000點(diǎn)以上，漲幅超過(guò)80%。資金推動(dòng)來(lái)源為國際投機資金和國內債轉股而來(lái)。如此驚人漲幅歷史罕見(jiàn)，但可以理解是為未來(lái)崩盤(pán)做準備的。
　　綜合以上分析，日本僅靠貨幣與財政解決不了“日本病”的根本性問(wèn)題�！鞍脖督�(jīng)濟學(xué)”的最終結局可以預言：完美風(fēng)暴或重現1997年?yáng)|亞金融危機。