市場(chǎng)普遍認為，IPO重啟應該伴隨對現有發(fā)行制度的改革。近來(lái)對新股發(fā)行制度改革的討論已比較深入了，筆者想補充的是，給投資者一個(gè)真實(shí)的公司，及提高市場(chǎng)定價(jià)能力應是IPO改革的兩個(gè)著(zhù)力點(diǎn)。
　　為了今后能從根本上杜絕萬(wàn)福生科這樣的欺詐上市公司出現，給投資者一個(gè)真實(shí)的公司是市場(chǎng)最真切的呼喚。對此，可從梳理、細化、豐富、完善現有的IPO信息披露要求、大幅提高發(fā)行上市的門(mén)檻、實(shí)行嚴刑酷法三方面入手。信披的完整尤其應體現在公司長(cháng)中短期發(fā)展規劃和前景展示，上市募資所投項目的價(jià)值和盈利實(shí)現的預期；管理團隊的管理能力和激勵機制；全面揭示公司面臨和可能遇到的各種風(fēng)險，公司競爭力和持續競爭力所面臨的風(fēng)險，在國內經(jīng)濟轉型情況下如何保持上升的業(yè)績(jì)，在國際經(jīng)濟動(dòng)蕩特別是出現百年不遇的金融危機時(shí)如何應對等方面。
　　筆者建議，主板上市標準可提高到上市之前凈利潤5年為正累計不低于1億元�，F在有一種觀(guān)點(diǎn)認為，上市門(mén)檻高助推了擬上市公司造假，這是錯誤的。造假是違法問(wèn)題，道德問(wèn)題，即使降低了標準也還有不達標的企業(yè)，這些企業(yè)豈不是還要造假？現在新三板正逐步發(fā)展起來(lái)，不夠主板上市標準的可以到場(chǎng)外市場(chǎng)去掛牌。
　　再全面再充分的信披要求，再?lài)栏裨俑咂蟮陌l(fā)行門(mén)檻，也不能完全堵住擬上市公司在巨大利益誘惑下的造假行為，所以事后的嚴懲是制止造假的必要手段。這一次，市場(chǎng)感受到了對萬(wàn)福生科欺詐發(fā)行處罰分量，但是對保薦機構的處罰還不夠，3個(gè)月不受理其保薦業(yè)務(wù)未免太輕，對發(fā)行人的判刑也不夠�，F在除了欺詐上市之外，對更為普遍的業(yè)績(jì)變臉還沒(méi)有認定標準，過(guò)往僅僅當作信披不及時(shí)處理。這是遠遠不夠的，我們理該形成這樣一種認識，凡變臉必有包裝，凡包裝必得嚴懲。萬(wàn)福生科不夠上市條件，但造假上市后卻不夠退市條件的教訓又警示我們，還應進(jìn)一步修訂退市辦法。
　　市場(chǎng)定價(jià)能力是市場(chǎng)成熟度的體現，目前滬深股市IPO定價(jià)分為詢(xún)價(jià)環(huán)節定價(jià)和二級市場(chǎng)定價(jià)。詢(xún)價(jià)環(huán)節定價(jià)存在高市盈率、高定價(jià)、高超募頑癥，核心是高定價(jià)。因為“三高”給發(fā)行人、保薦機構和其他中介機構帶來(lái)巨大的利益。而詢(xún)價(jià)的過(guò)程又是發(fā)行人和保薦機構一手主導，與詢(xún)價(jià)參與者不處于平等地位。二級市場(chǎng)的定價(jià)是市場(chǎng)對新股的最終定價(jià)，可現在二級市場(chǎng)定價(jià)和一級市場(chǎng)詢(xún)價(jià)定價(jià)完全脫節，詢(xún)價(jià)定價(jià)本來(lái)應起定盤(pán)星的作用，但現在卻對二級市場(chǎng)毫無(wú)約束。
　　提高市場(chǎng)化定價(jià)能力的辦法，從消除“三高”內生性動(dòng)力來(lái)說(shuō)，筆者認為是取消發(fā)行人和保薦人在詢(xún)價(jià)階段的主導地位，并且讓發(fā)行人和保薦人以他們定出的發(fā)行價(jià)認購一部分新股：既然你們認為這個(gè)定價(jià)合理那就請你們也來(lái)認購一部分。這對持有原始股的股東來(lái)說(shuō)，還可提高他們整體持股成本，以縮小和公眾股東持股成本的巨大差距。
　　如果將一、二級市場(chǎng)的定價(jià)統一來(lái)考慮，則治理二級市場(chǎng)惡炒更為重要。這可采取以下三種辦法。其一，取消詢(xún)價(jià)環(huán)節，由全體投資者直接在網(wǎng)上報價(jià)申購，將報價(jià)從高到低排序，排到什么價(jià)位發(fā)行數額認購完成就以此價(jià)作為發(fā)行價(jià)。這樣做，有可能敢報高價(jià)者獲得新股，短時(shí)間“三高”現象可能更嚴重，但上市以后十有八九會(huì )大幅跌破發(fā)行價(jià)。相信投資者是有記性的，短暫的喧囂之后市場(chǎng)會(huì )越來(lái)越理性。
　　其二，分散發(fā)行集中上市。發(fā)行時(shí)可以一家家發(fā)行（也包括打包發(fā)行），上市時(shí)則一季度上一次，或積夠多少家集中一次上市，一次上幾十家新股，從而使二級市場(chǎng)資金承接不起，無(wú)法暴炒，或者定價(jià)分化，真正的優(yōu)質(zhì)公司獲得高定價(jià)。
　　其三，新股發(fā)行實(shí)行封閉期。比如封閉5年，在此期間原始股股東不能減持，這必然能促使長(cháng)線(xiàn)資金、理性投資者買(mǎi)入，而他們買(mǎi)入之前必然對公司千挑萬(wàn)選，反復鑒別。若有欺詐發(fā)行和業(yè)績(jì)包裝的公司，怕是熬不過(guò)5年。經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的擇優(yōu)汰劣，必然優(yōu)者價(jià)高，劣者價(jià)低甚至無(wú)人問(wèn)津，夠退市條件的就可直接退市了。