近期市場(chǎng)上流傳央行將擴大人民幣兌美元匯率波幅。3月初，有研究人士提出，人民幣對美元的日波幅限制可由1%擴大到5%甚至7%。個(gè)人認為，簡(jiǎn)單地擴大波幅沒(méi)有必要也沒(méi)有意義，當前中國匯改最緊要的不是在擴大波幅這樣的技術(shù)細節上做文章，而是應該首先注重于實(shí)現貿易平衡和國際收支平衡，在解決了外匯市場(chǎng)長(cháng)期存在的供求失衡之后，逐步放松實(shí)需交易要求，以促進(jìn)外匯市場(chǎng)走向成熟。
去年4月，央行將銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之五擴大至百分之一，即每日銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元的交易價(jià)可在中國外匯交易中心對外公布的當日人民幣兌美元中間價(jià)上下百分之一的幅度內浮動(dòng)。
擴大人民幣對美元匯率波幅后，我們看到對于當時(shí)的貶值預期沒(méi)有起到化解作用，也沒(méi)有阻止住當時(shí)的所謂“熱錢(qián)”撤出。去年9月以后，市場(chǎng)對人民幣匯率的預期又轉向升值，外匯資金重又呈現凈流入的狀態(tài)，即所謂“熱錢(qián)”重返中國。
其實(shí)，自去年4月將人民幣兌美元匯率日內波幅放大后，從國際外匯市場(chǎng)的運行實(shí)踐看，這一幅度已經(jīng)夠用。首先要清楚，這1%的波幅是針對開(kāi)盤(pán)中間價(jià)的上下波幅，如果按最高價(jià)與最低價(jià)之間波動(dòng)來(lái)看，波動(dòng)區間是2%。而在國際外匯市場(chǎng)上，無(wú)論是主要國際貨幣還是一些國際化程度不高的國家或地區貨幣，對美元的日內波幅很少有超過(guò)2%的時(shí)候。
這里要解釋一下，除少數國家或地區的貨幣是首先與歐元等國際貨幣掛鉤外，絕大多數非美貨幣都是首先確定與美元的匯率（無(wú)論是實(shí)行了浮動(dòng)匯率的還是實(shí)行管理浮動(dòng)匯率制度的貨幣），也就是常說(shuō)的將美元作為“錨”，它們之間的匯率構成“基礎匯率”，其他非美貨幣之間的匯率都是建立在它們與美元之間的基礎匯率之上套算出來(lái)的。
比如，盡管我們搞了人民幣對日元、人民幣對澳元的直接交易，做市商的報價(jià)仍要依靠“人民幣對美元”和“日元對美元”這兩個(gè)基礎匯率來(lái)套算出“人民幣對日元”的報價(jià)。同樣，做市商對“人民幣對澳元”的報價(jià)也一定是建立在“人民幣對美元”和“澳元對美元”基礎之上。
事實(shí)上，分列全球第二、第三大國際貨幣的歐元與日元之間的匯率也是在“歐元對美元”和“日元對美元”這兩個(gè)基礎匯率之上套算出來(lái)的。當然，我們似乎看不出這一套算過(guò)程，歐元對美元、日元對美元、歐元對日元這三個(gè)匯率對似乎是獨立存在的，它們之間一旦出現套匯空間，大量的套匯交易就很快使得它們之間匯率回到無(wú)套匯空間的相對穩定的兌換率上。
也正是因為非美貨幣之間的匯率是套算而來(lái)，所以它們之間的匯率日內波幅超過(guò)2%較為常見(jiàn)。這也正是早在2010年11月19日，央行將人民幣兌歐元、日元、港幣、英鎊的日波動(dòng)幅度擴大到中間價(jià)上下3%、人民幣兌馬來(lái)西亞林吉特日波動(dòng)幅度擴大到中間價(jià)上下5%的原因所在。
國際外匯市場(chǎng)基本上是一個(gè)可連續24小時(shí)交易的全球性連續市場(chǎng)，尤其對那些國際化程度較高的貨幣來(lái)說(shuō)，幾乎可以連續24小時(shí)交易。筆者截取了2012年9月28日至今年5月3日156個(gè)交易日，對日元對美元匯率的波動(dòng)情況進(jìn)行了計算和統計，日內波幅（最高價(jià)與最低價(jià)之差除以該日的算術(shù)平均價(jià)）超過(guò)1%的交易日只有57個(gè)，占36.5%，也就是說(shuō)63.5%的時(shí)間里波幅不超過(guò)1%；超過(guò)2%的只有8個(gè)交易日，占5.1%，也就是說(shuō)94.8%時(shí)間里波幅在2%以?xún)�；而超過(guò)2.5%的交易日只有兩個(gè)，即2月25日的4.1%和4月4日的3.88%，只占1.3%，即98%以上的時(shí)間里波幅在2.5%以?xún)取?BR> 為了對照，筆者還對上述時(shí)間段內，歐元對美元的匯率波動(dòng)也作了計算和統計，波動(dòng)幅度超過(guò)1%的交易日為27個(gè)，占17.3%；又發(fā)現，在波幅超過(guò)1%的所有交易日里，有14個(gè)交易日波幅在1.0%至1.1%之間，超過(guò)1.1%的只有13個(gè)交易日，超過(guò)1.5%的交易日只有6個(gè)，也就是說(shuō)96.2%的時(shí)間里波幅在1.5%以下；超過(guò)2%波幅的交易日只有1個(gè)，即2013年2月25日的2.03%，也就是說(shuō)99.4%的時(shí)間里歐元對美元匯率的日波動(dòng)幅度在2%以?xún)取?BR> 對于一些國際化程度較低或根本沒(méi)有國際化的國家貨幣來(lái)說(shuō)，并不存在連續24小時(shí)交易的全球性的外匯市場(chǎng)，其匯率受到政府或央行干預的程度更大，一個(gè)交易日波動(dòng)的幅度往往更小。
匯率是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格。在正常情況下，尤其對于經(jīng)濟規模較大的國家來(lái)說(shuō)，其中央銀行都將幣值穩定包括匯率穩定作為主要目標之一。因此，其貨幣的匯率是較為穩定的，尤其是維護對錨定貨幣匯率的穩定。也只有穩定的匯率才有利于本國企業(yè)參與國際經(jīng)濟交往，也才有利于經(jīng)濟增長(cháng)和促進(jìn)就業(yè)。
正因為如此，二戰后布雷頓森林體系的主要目標之一就是在國際建立起穩定的固定匯率制度，以保證全球經(jīng)濟穩定增長(cháng)和實(shí)現充分就業(yè)。后來(lái)布雷頓森林體系崩潰，浮動(dòng)匯率制度取代固定匯率制度成為國際主要的匯率制度。
盡管各主要發(fā)達國家政府或央行都聲稱(chēng)不干預匯率，標榜自己實(shí)行“自由浮動(dòng)匯率制度”，但是事實(shí)上，發(fā)達國家之間通過(guò)國際協(xié)調——其中最著(zhù)名的就是“廣場(chǎng)協(xié)議”——來(lái)影響匯率走勢，或者個(gè)別國家通過(guò)背后的某些操作來(lái)影響匯率，所以并沒(méi)有完全自由浮動(dòng)的匯率安排，都是有管理的浮動(dòng)，無(wú)非是管理的程度不同，所以學(xué)術(shù)界稱(chēng)其為“骯臟”浮動(dòng)。
也因為匯率要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟，匯率不可能像股票一樣大幅波動(dòng)。我們能夠經(jīng)�？吹焦善眱r(jià)格短時(shí)間內大幅上漲和下跌，但是對于匯率來(lái)說(shuō)，除了政變、戰爭、貨幣危機等特殊時(shí)期，尤其在正常的平穩時(shí)期，匯率是相當穩定的，就如上面分析的，一個(gè)交易日內波幅超過(guò)2%的交易并不常見(jiàn)。
將人民幣對美元匯率日內波幅放大到5%或者7%，不具有可行性。一日內本幣升值5%或7%甚至更多，對于尚未支付貨款的進(jìn)口以及進(jìn)口商來(lái)說(shuō)，一定歡欣鼓舞，因為一日之間就可以節約相應幅度的成本，而對于出口以及出口商來(lái)說(shuō)則可能不僅會(huì )削了利潤，甚至要虧損了，因為對于多數出口商品來(lái)說(shuō)，賬面利潤率往往只有3%到5%。
如果真的允許人民幣對美元匯率日內波幅擴大到5%，一旦出現貶值預期和貶值走勢，并且真的發(fā)生一日內貶值5%，就不單純是進(jìn)來(lái)的“熱錢(qián)”會(huì )大幅撤出的問(wèn)題了，就連“冷錢(qián)”也會(huì )跟風(fēng)逃跑，對實(shí)體經(jīng)濟的打擊和傷害就更不堪設想。
由此我們可以說(shuō)，對國際化程度還很低、交易主要限于中國境內的人民幣，其對美元匯率日間2%的波動(dòng)幅度完全夠用。當然，未來(lái)人民幣成為一種主要的國際貨幣和成為國際外匯市場(chǎng)主要的交易對象后，其對美元匯率的日間波幅多數交易日內也會(huì )在2%以?xún)取?BR>
第一項緊要事就是要實(shí)現貿易平衡和國際收支平衡。
貿易差額是市場(chǎng)觀(guān)察一國貨幣匯率貶值還是升值的最主要和最常用的指標。我國自1994年以來(lái)連年出現貿易順差。從2005年到2012年海關(guān)統計的貨物貿易順差累計超過(guò)1.6萬(wàn)億美元。從2005年至今年3月，只有4個(gè)月出現貿易逆差，逆差總金額不足500億美元。持續大規模的貿易順差已成為其他國家不斷施壓人民幣升值的借口和人民幣匯率存在低估的論據。
國際收支不平衡反映到外匯市場(chǎng)上就是外匯供需不平衡。我國自2005年以來(lái)一直是持續的國際收支順差，僅在2012年順差的規模較小，央行外匯占款新增額僅為4200億元，其他幾年都在萬(wàn)億元以上的規模。2007年如果將注資中投部分考慮在內，央行新增外匯占款超過(guò)5萬(wàn)億元人民幣。從2005年初到今年3月底，央行外匯占款增加了近20萬(wàn)億元，如果考慮注資中投部分在內，則超過(guò)了21萬(wàn)億元。
外匯供求失衡，如果放任市場(chǎng)去決定價(jià)格，必然是美元貶值、人民幣升值。在外匯供求失衡的情況下，人民幣匯率也就不可能真正波動(dòng)起來(lái)。實(shí)現貿易平衡和國際收支平衡，是深化人民幣匯改的一項基礎性工作。
第二項緊要工作就是要放松外匯交易的實(shí)需要求，積極培育外匯市場(chǎng)，促進(jìn)外匯市場(chǎng)盡快成熟。
當前我國外匯市場(chǎng)很不成熟，缺乏深度和廣度，沒(méi)有價(jià)格發(fā)現功能。外匯市場(chǎng)上交易者的預期和行為往往高度一致。從1994年人民幣匯率并軌以來(lái)，我國建立起了規范的近似于交易所形態(tài)的銀行間外匯市場(chǎng)。為了防止投機，我國金融管理當局一直強調外匯交易的實(shí)需原則，無(wú)論是銀行與客戶(hù)之間的外匯零售市場(chǎng)，還是銀行間的外匯批發(fā)市場(chǎng)，都應該按照實(shí)際需要進(jìn)行外匯的買(mǎi)賣(mài)。
2005年7月21日實(shí)施人民幣匯率形成機制改革以來(lái)，盡管在即期外匯市場(chǎng)推行了做市場(chǎng)制度，還逐步推出了遠期、掉期、期權等交易方式，但是仍然強調和堅持外匯交易實(shí)需原則，外匯市場(chǎng)的發(fā)育程度基本上沒(méi)有變化。
一個(gè)成熟的外匯市場(chǎng)或者說(shuō)一個(gè)貨幣國際化程度較高的外匯市場(chǎng)其最主要特征是：市場(chǎng)交易者中看漲與看跌的大體相當，交易的價(jià)格彈性高，也就是說(shuō)較小的價(jià)格變動(dòng)就會(huì )有大量的交易。而當前我國的外匯市場(chǎng)則是：投資者的預期高度一致，要看漲都看漲，要看跌都看跌。因此，交易行為也基本上高度一致，基本上是要買(mǎi)都買(mǎi)，要賣(mài)都賣(mài)，談不上有價(jià)格彈性。如果沒(méi)有央行的參與，甚至談不上流動(dòng)性。
一個(gè)成熟的外匯市場(chǎng)上絕大部分交易都沒(méi)有真實(shí)的支付需求（即所謂“實(shí)需”），而是出于博取匯差或投機的目的。較小的價(jià)格波動(dòng)往往就會(huì )引起大量的交易以及相反方向的交易，而相反的交易方向則能起到抑制過(guò)度的貶值或升值的作用，匯率反而相對穩定，這也就是我們看到主要國際貨幣之間的匯率波動(dòng)往往并不大的內在機制。
人民幣外匯市場(chǎng)尤其是銀行間具有批發(fā)性質(zhì)的外匯市場(chǎng)，應該逐步放開(kāi)實(shí)需要求，只有讓出于不同交易目的的交易者都進(jìn)來(lái)，市場(chǎng)的流動(dòng)性才會(huì )改善，市場(chǎng)上的預期才會(huì )分化和分散，價(jià)格彈性才會(huì )提高，市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現功能才會(huì )得以挖掘和實(shí)現。
交易受到高度管制的市場(chǎng)是不可能發(fā)揮出市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現功能的。當然，放松實(shí)需交易原則并不等于放任市場(chǎng)、完全不管。金融管理當局可以通過(guò)制定交易規則、監測交易、分析交易信息等對市場(chǎng)實(shí)施監管，在特殊時(shí)期也可以直接入市買(mǎi)賣(mài)（所謂的入市干預），維持匯率的相對穩定，防止匯率大起大落。