如果不是因為一季度進(jìn)出口數據異常引發(fā)輿論質(zhì)疑，監管層或許不會(huì )如此果斷地掀起一場(chǎng)監管風(fēng)暴。今年5月以來(lái)，國家外匯局已先后發(fā)布6份文件，劍指虛假貿易背后的熱錢(qián)流入，措辭之嚴厲近年來(lái)罕見(jiàn)。不僅如此，央行廣州分行和深圳銀監局也分別發(fā)文叫停相關(guān)套利產(chǎn)品。
　　監管效果的確立竿見(jiàn)影，目前深圳保稅區內的跨境貿易融資套利已經(jīng)得到控制。欣慰于監管部門(mén)的通力合作之余，還應多一些反思，這種虛假貿易背后究竟存在怎樣的邏輯？為何長(cháng)期以來(lái)活躍于廣東多地？
　　實(shí)際上，早在2011年，廣東便曾發(fā)現一些加工貿易企業(yè)利用銀行遠期貿易融資或理財產(chǎn)品套利，即通過(guò)資金跨境滾動(dòng)運作賺取境內利差和匯差。當時(shí)，央行廣州分行和國家外匯局廣東分局曾通過(guò)約談、會(huì )議通報等方式加強監管。
　　但兩年后，這一業(yè)務(wù)非但沒(méi)有銷(xiāo)聲匿跡，反而卷土重來(lái)且蔓延到更多地區和領(lǐng)域。虛假貿易只不過(guò)是表象，其背后真實(shí)的訴求是套取兩地的利差和匯差。只要兩地利差和人民幣升值預期一直存在，這種跨境套利就難以根治。
　　國家外匯局公布的數據顯示，4月起人民幣一改一季度緩慢走升態(tài)勢，4月初至5月27日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)16次創(chuàng )出2005年匯改以來(lái)新高，并在5月24日一舉升破6.19關(guān)口。而從境內和香港的貸款利率水平來(lái)看，目前境內銀行一年期人民幣貸款利率為6%，而在香港僅為3.6%左右，如果采用美元交割對賭人民幣升值的話(huà)，在香港獲取資金的美元成本可能僅2%以下。
　　試想，如果能把香港低息獲得的資金轉移回境內，再用于民間借貸或者房地產(chǎn)投資等高回報投資，可以創(chuàng )造的收益空間將難以想象，即便是投資最為保守的銀行理財產(chǎn)品收益率也可以達到4.5%以上。
　　簡(jiǎn)單而言，一幫生意人看到了其中的商機，便借助銀行進(jìn)行循環(huán)套利操作。當然，這其中的收益率并非一成不變，它會(huì )跟隨人民幣匯率和兩地的利率變化而波動(dòng)。
　　資本的本性是逐利的。一方面，受?chē)�際金融危機影響，一些外貿實(shí)體企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中發(fā)現自己辛苦一年賺的錢(qián)還不及做跨境融資套利一個(gè)月來(lái)得多，于是在主業(yè)之余開(kāi)始參與此項業(yè)務(wù)，嘗到甜頭后甚至將資金全部轉移來(lái)做跨境融資套利。另一方面，由于歐美市場(chǎng)主要經(jīng)濟體連續降息，外圍的寬松貨幣政策達到近幾年以來(lái)新的高潮，在這種格局下，境外資金涌入國內市場(chǎng)也在意料之中。
　　然而，資金從境外轉移回來(lái)并非易事。目前主要有兩種途徑，其一是借助貿易實(shí)現經(jīng)常項下的資金轉移；其二則是通過(guò)地下錢(qián)莊，而且這些生意人更愿通過(guò)周期長(cháng)一些的貿易來(lái)轉移資金，保稅區則成為天然的“庇蔭地”，從而導致了貿易數據虛高。
　　事實(shí)上，即便監管層堵住了銀行這一正規途徑，資金還可以通過(guò)地下錢(qián)莊流入，只是其承擔的風(fēng)險可能更大些。