寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟增長(cháng)是偽命題
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2013-05-30 作者:丁峰(資深財經(jīng)觀(guān)察人士) 來(lái)源:第一財經(jīng)日報
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中國貨幣存量已經(jīng)突破百萬(wàn)億元大關(guān),天量數字背后透射出何種經(jīng)濟問(wèn)題?筆者試從以下幾個(gè)問(wèn)題加以分析。 首先,貨幣究竟有沒(méi)有超發(fā)? 改革開(kāi)放34年來(lái),中國GDP增長(cháng)了144倍,廣義貨幣增長(cháng)了1140倍。貨幣供應量增幅是GDP增幅的8倍。數據顯示,改革開(kāi)放以來(lái)通脹率年均增長(cháng)約6.25%,以復利計算,通脹倍數約為8倍。30多年來(lái)面粉、雞蛋、豬肉、中華煙等生活日用消費品漲幅約在7~10倍之間,與總體通脹倍數基本吻合。 都是8倍!這不是巧合,而是貨幣超發(fā)的必然后果。 1140倍、144倍、8倍——從這幾個(gè)數字可以看出:30多年來(lái),貨幣增速遠超經(jīng)濟增速,經(jīng)濟增速大于工資上漲的速度,貨幣嚴重超發(fā)。貨幣超發(fā)多少倍,通貨相應膨脹多少倍。 第二,貨幣超發(fā)了多少?貨幣超發(fā)的“老虎”是從哪些“籠子”跑出來(lái)的? 首先是外匯占款。目前中國外匯儲備約3.3萬(wàn)億美元,同期外匯占款余額約為27萬(wàn)億元,相當于累計約有27萬(wàn)億元的貨幣被發(fā)行出來(lái)。其次是政府債務(wù)。目前中國國債余額約8萬(wàn)億元,地方政府債務(wù)余額據保守統計約12萬(wàn)億元,兩者合計約20萬(wàn)億元。雖然央行不得直接認購國債和其他債券,但央行卻可以在公開(kāi)市場(chǎng)運用貨幣政策工具來(lái)間接認購。以上兩項合計約47萬(wàn)億元。 改革開(kāi)放34年間,我國GDP增量約為51.5萬(wàn)億元;廣義貨幣增量約為98萬(wàn)億元。廣義貨幣增量比GDP增量多出約47萬(wàn)億元。 都是47萬(wàn)億元!這同樣不是巧合,說(shuō)明這些年貨幣超發(fā)了約47萬(wàn)億元。 第三,超發(fā)貨幣流向了哪里? 數據顯示,我國房改后的20年間中國房?jì)r(jià)上漲了約20倍,改革開(kāi)放后的30多年上漲了50~100倍,遠超8倍的物價(jià)漲幅。截至2012年底,全國存量住房約179億平方米,合計總市值約100萬(wàn)億元。如果算上農村房產(chǎn)、小產(chǎn)權房和城市商用房產(chǎn),總值約200萬(wàn)億元。 由此看出,樓市是吸納超發(fā)貨幣的主要場(chǎng)所。房產(chǎn)是一種特殊產(chǎn)品,兼具消費品和投資品屬性。一方面,作為消費品,房產(chǎn)泡沫是中國惡性通脹的替代品,避免了惡性通脹的爆發(fā);另一方面,作為投資品,房產(chǎn)是生產(chǎn)成本主要構成部分,在傳導機制下,房產(chǎn)成為通脹的主要“幕后推手”。 第四,超發(fā)貨幣引發(fā)了哪些問(wèn)題? 首先,引發(fā)了房產(chǎn)泡沫。在中國現有財稅體制下,地方政府財政收入一半以上來(lái)自土地。土地價(jià)格不降,房?jì)r(jià)不可能下降。資本天生逐利,超發(fā)貨幣對房產(chǎn)泡沫的形成推波助瀾,越吹越大。目前中國房產(chǎn)總值約200萬(wàn)億元,如果任由資金炒作,房?jì)r(jià)再漲1倍,則紙上財富會(huì )增加200萬(wàn)億元,那么將使實(shí)體經(jīng)濟萎縮,貧富分化加劇,經(jīng)濟基本面扭曲變形;而一旦房?jì)r(jià)大幅下跌,涉及百萬(wàn)億元量級的資金鏈必將斷裂,整個(gè)國民經(jīng)濟體系陷入混亂狀態(tài),從而重蹈日本“失去的20年”的覆轍。 30多年間,我國GDP的實(shí)際增長(cháng)約25倍,同期中國人均住房只增加了約5倍;房地產(chǎn)行業(yè)對社會(huì )資金的占用水平高于其他行業(yè),但供給效率低于其他行業(yè),房地產(chǎn)行業(yè)跑輸了國民經(jīng)濟整體水平。 其次,導致政府角色錯位。政府債務(wù)是貨幣發(fā)行的主要渠道。中國政府債務(wù)側重于供給端管理,政府充當運動(dòng)員角色,超發(fā)貨幣主要用于政府主導投資項目,投資決策演變成政策決策、政績(jì)決策甚至官本位升遷決策,政府投資項目的社會(huì )效益和經(jīng)濟效益大打折扣。 美國政府債務(wù)側重于需求端管理,政府充當裁判員角色,主要依靠市場(chǎng)的力量使貨幣發(fā)揮作用。國債主要是作為短期融資票據使用,用來(lái)彌補市場(chǎng)流動(dòng)性的不足。比如,2008年全球金融危機期間,美國實(shí)施了約7000億美元的金融援救紓困計劃,通過(guò)證券市場(chǎng)購買(mǎi)行為來(lái)重建金融機構資本和支撐消費者信貸。截至2012年8月,已通過(guò)拋售證券回收了約83%的資金。其中對花旗集團、美國銀行、高盛、摩根士丹利、摩根大通、富國銀行、房利美、房地美等的投資均取得正收益。 再次,埋下債務(wù)危機隱患。目前,中央政府調控房?jì)r(jià)的政策層層加碼不放松,土地財政收入增長(cháng)難以為繼,政府負債只能靠發(fā)新債換舊債來(lái)解決。在持續通脹下,財富從債權人向債務(wù)人轉移。政府負債率不斷上升,埋下債務(wù)危機隱患。 最后,資金擠出效應致使中小企業(yè)融資更加困難。有政府信用做擔保,有不斷上漲的紙上房?jì)r(jià)做抵押,銀行業(yè)資金自然會(huì )向政府債務(wù)投資項目和房地產(chǎn)行業(yè)傾斜,民營(yíng)企業(yè)及廣大中小企業(yè)遭受融資歧視。在天量貨幣存量下,資金嚴重過(guò),F象與資金嚴重饑渴現象同時(shí)并存,不能不說(shuō)是中國金融市場(chǎng)的離奇怪象,金融市場(chǎng)的效率之低下可見(jiàn)一斑。 從本文以上分析可以看出:通過(guò)貨幣超量投放達到刺激經(jīng)濟增長(cháng)的做法,就像輸血急救一樣,只能在流動(dòng)性缺乏的情況下取得短期效果;血液本身并不是藥方,寬松貨幣政策不應成為刺激經(jīng)濟增長(cháng)的常用手段。確定貨幣發(fā)行的規模要綜合考慮經(jīng)濟總量、社會(huì )融資難易程度、社會(huì )融資成本和全社會(huì )金融效率等因素來(lái)決定,貨幣超發(fā)對經(jīng)濟貽害無(wú)窮。 貨幣超發(fā)是在中國特有的財稅體制、金融體制、土地管理體制下的產(chǎn)物,管制是貨幣超發(fā)的濫觴。從管制經(jīng)濟過(guò)渡到自由市場(chǎng)經(jīng)濟的進(jìn)程任重而道遠。貨幣天然無(wú)“好”和“壞”之分:在自由市場(chǎng)經(jīng)濟下,貨幣更多發(fā)揮其“好”的屬性;在管制經(jīng)濟下,更多發(fā)揮其“壞”的屬性。貨幣供應量的增長(cháng)不是經(jīng)濟增長(cháng)的原因,制度創(chuàng )新才是經(jīng)濟增長(cháng)的源泉。
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