中國貨幣存量已經(jīng)突破百萬(wàn)億元大關(guān)，天量數字背后透射出何種經(jīng)濟問(wèn)題？筆者試從以下幾個(gè)問(wèn)題加以分析。
　　首先，貨幣究竟有沒(méi)有超發(fā)？
　　改革開(kāi)放34年來(lái)，中國GDP增長(cháng)了144倍，廣義貨幣增長(cháng)了1140倍。貨幣供應量增幅是GDP增幅的8倍。數據顯示，改革開(kāi)放以來(lái)通脹率年均增長(cháng)約6.25%，以復利計算，通脹倍數約為8倍。30多年來(lái)面粉、雞蛋、豬肉、中華煙等生活日用消費品漲幅約在7~10倍之間，與總體通脹倍數基本吻合。
　　都是8倍！這不是巧合，而是貨幣超發(fā)的必然后果。
　　1140倍、144倍、8倍——從這幾個(gè)數字可以看出：30多年來(lái)，貨幣增速遠超經(jīng)濟增速，經(jīng)濟增速大于工資上漲的速度，貨幣嚴重超發(fā)。貨幣超發(fā)多少倍，通貨相應膨脹多少倍。
　　第二，貨幣超發(fā)了多少？貨幣超發(fā)的“老虎”是從哪些“籠子”跑出來(lái)的？
　　首先是外匯占款。目前中國外匯儲備約3.3萬(wàn)億美元，同期外匯占款余額約為27萬(wàn)億元，相當于累計約有27萬(wàn)億元的貨幣被發(fā)行出來(lái)。其次是政府債務(wù)。目前中國國債余額約8萬(wàn)億元，地方政府債務(wù)余額據保守統計約12萬(wàn)億元，兩者合計約20萬(wàn)億元。雖然央行不得直接認購國債和其他債券，但央行卻可以在公開(kāi)市場(chǎng)運用貨幣政策工具來(lái)間接認購。以上兩項合計約47萬(wàn)億元。
　　改革開(kāi)放34年間，我國GDP增量約為51.5萬(wàn)億元；廣義貨幣增量約為98萬(wàn)億元。廣義貨幣增量比GDP增量多出約47萬(wàn)億元。
　　都是47萬(wàn)億元！這同樣不是巧合，說(shuō)明這些年貨幣超發(fā)了約47萬(wàn)億元。
　　第三，超發(fā)貨幣流向了哪里？
　　數據顯示，我國房改后的20年間中國房?jì)r(jià)上漲了約20倍，改革開(kāi)放后的30多年上漲了50~100倍，遠超8倍的物價(jià)漲幅。截至2012年底，全國存量住房約179億平方米，合計總市值約100萬(wàn)億元。如果算上農村房產(chǎn)、小產(chǎn)權房和城市商用房產(chǎn)，總值約200萬(wàn)億元。
　　由此看出，樓市是吸納超發(fā)貨幣的主要場(chǎng)所。房產(chǎn)是一種特殊產(chǎn)品，兼具消費品和投資品屬性。一方面，作為消費品，房產(chǎn)泡沫是中國惡性通脹的替代品，避免了惡性通脹的爆發(fā)；另一方面，作為投資品，房產(chǎn)是生產(chǎn)成本主要構成部分，在傳導機制下，房產(chǎn)成為通脹的主要“幕后推手”。
　　第四，超發(fā)貨幣引發(fā)了哪些問(wèn)題？
　　首先，引發(fā)了房產(chǎn)泡沫。在中國現有財稅體制下，地方政府財政收入一半以上來(lái)自土地。土地價(jià)格不降，房?jì)r(jià)不可能下降。資本天生逐利，超發(fā)貨幣對房產(chǎn)泡沫的形成推波助瀾，越吹越大。目前中國房產(chǎn)總值約200萬(wàn)億元，如果任由資金炒作，房?jì)r(jià)再漲1倍，則紙上財富會(huì )增加200萬(wàn)億元，那么將使實(shí)體經(jīng)濟萎縮，貧富分化加劇，經(jīng)濟基本面扭曲變形；而一旦房?jì)r(jià)大幅下跌，涉及百萬(wàn)億元量級的資金鏈必將斷裂，整個(gè)國民經(jīng)濟體系陷入混亂狀態(tài)，從而重蹈日本“失去的20年”的覆轍。
　　30多年間，我國GDP的實(shí)際增長(cháng)約25倍，同期中國人均住房只增加了約5倍；房地產(chǎn)行業(yè)對社會(huì )資金的占用水平高于其他行業(yè)，但供給效率低于其他行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)跑輸了國民經(jīng)濟整體水平。
　　其次，導致政府角色錯位。政府債務(wù)是貨幣發(fā)行的主要渠道。中國政府債務(wù)側重于供給端管理，政府充當運動(dòng)員角色，超發(fā)貨幣主要用于政府主導投資項目，投資決策演變成政策決策、政績(jì)決策甚至官本位升遷決策，政府投資項目的社會(huì )效益和經(jīng)濟效益大打折扣。
　　美國政府債務(wù)側重于需求端管理，政府充當裁判員角色，主要依靠市場(chǎng)的力量使貨幣發(fā)揮作用。國債主要是作為短期融資票據使用，用來(lái)彌補市場(chǎng)流動(dòng)性的不足。比如，2008年全球金融危機期間，美國實(shí)施了約7000億美元的金融援救紓困計劃，通過(guò)證券市場(chǎng)購買(mǎi)行為來(lái)重建金融機構資本和支撐消費者信貸。截至2012年8月，已通過(guò)拋售證券回收了約83%的資金。其中對花旗集團、美國銀行、高盛、摩根士丹利、摩根大通、富國銀行、房利美、房地美等的投資均取得正收益。
　　再次，埋下債務(wù)危機隱患。目前，中央政府調控房?jì)r(jià)的政策層層加碼不放松，土地財政收入增長(cháng)難以為繼，政府負債只能靠發(fā)新債換舊債來(lái)解決。在持續通脹下，財富從債權人向債務(wù)人轉移。政府負債率不斷上升，埋下債務(wù)危機隱患。
　　最后，資金擠出效應致使中小企業(yè)融資更加困難。有政府信用做擔保，有不斷上漲的紙上房?jì)r(jià)做抵押，銀行業(yè)資金自然會(huì )向政府債務(wù)投資項目和房地產(chǎn)行業(yè)傾斜，民營(yíng)企業(yè)及廣大中小企業(yè)遭受融資歧視。在天量貨幣存量下，資金嚴重過(guò)�，F象與資金嚴重饑渴現象同時(shí)并存，不能不說(shuō)是中國金融市場(chǎng)的離奇怪象，金融市場(chǎng)的效率之低下可見(jiàn)一斑。
　　從本文以上分析可以看出：通過(guò)貨幣超量投放達到刺激經(jīng)濟增長(cháng)的做法，就像輸血急救一樣，只能在流動(dòng)性缺乏的情況下取得短期效果；血液本身并不是藥方，寬松貨幣政策不應成為刺激經(jīng)濟增長(cháng)的常用手段。確定貨幣發(fā)行的規模要綜合考慮經(jīng)濟總量、社會(huì )融資難易程度、社會(huì )融資成本和全社會(huì )金融效率等因素來(lái)決定，貨幣超發(fā)對經(jīng)濟貽害無(wú)窮。
　　貨幣超發(fā)是在中國特有的財稅體制、金融體制、土地管理體制下的產(chǎn)物，管制是貨幣超發(fā)的濫觴。從管制經(jīng)濟過(guò)渡到自由市場(chǎng)經(jīng)濟的進(jìn)程任重而道遠。貨幣天然無(wú)“好”和“壞”之分：在自由市場(chǎng)經(jīng)濟下，貨幣更多發(fā)揮其“好”的屬性；在管制經(jīng)濟下，更多發(fā)揮其“壞”的屬性。貨幣供應量的增長(cháng)不是經(jīng)濟增長(cháng)的原因，制度創(chuàng )新才是經(jīng)濟增長(cháng)的源泉。