從伯南克上周向美國國會(huì )聯(lián)合經(jīng)濟委員會(huì )發(fā)表的證詞可知，美聯(lián)儲仍將會(huì )在量化寬松貨幣政策的道路上繼續領(lǐng)走一段時(shí)間。而今年以來(lái)，美歐日等發(fā)達經(jīng)濟體的復蘇起伏不定，宏觀(guān)經(jīng)濟政策傾斜，讓新興市場(chǎng)經(jīng)濟體的決策變得復雜而艱巨。尤其是發(fā)達經(jīng)濟體極度寬松貨幣政策造成的溢出效應，引發(fā)了全球對競爭性貶值引致系統性金融風(fēng)險的廣泛擔憂(yōu)。
以競爭性貨幣貶值刺激本國經(jīng)濟增長(cháng)，可謂凱恩斯經(jīng)濟理論在當今各國實(shí)踐中的具體應用。凱恩斯理論對解決經(jīng)濟蕭條是“一副很有效的藥方”，但把復雜的社會(huì )經(jīng)濟問(wèn)題簡(jiǎn)單歸結于貨幣發(fā)行量一個(gè)因素，也是其突出的缺陷。這使其理論只能在特定經(jīng)濟環(huán)境約束下才能發(fā)揮效用，不可作為長(cháng)期政府經(jīng)濟決策的理論依據。
自2008年國際金融危機暴發(fā)迄今，發(fā)達經(jīng)濟體央行連續采取價(jià)格寬松和量化寬松的貨幣政策。時(shí)至今日，發(fā)達經(jīng)濟體央行新一輪寬松貨幣政策又以?xún)r(jià)格寬松形式開(kāi)始，不過(guò)這輪寬松是以新興市場(chǎng)經(jīng)濟體緊緊跟隨為特征的。最近短短的一個(gè)月，歐洲、印度、澳洲、波蘭、韓國、越南以及土耳其等國央行先后降息。當前國際上有所謂“競爭最低點(diǎn)”之說(shuō)，意在一旦出現貨幣戰，各國貨幣就會(huì )競相貶值，都想要成為最低者。但從最終結果看，美歐日等發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長(cháng)并未有多大改觀(guān)，失業(yè)率也并未有多少下降，而流動(dòng)性泛濫卻通過(guò)資本外流向全球擴散。而這樣的擴散不僅會(huì )引致全球通脹，更會(huì )引致全球范圍內系統性金融風(fēng)險。
與單個(gè)金融機構風(fēng)險或個(gè)體風(fēng)險相比，系統性金融風(fēng)險具有復雜性、突發(fā)性、傳染快、波及廣、危害大五個(gè)基本特征。因為，在全球經(jīng)濟金融一體化條件下，系統性金融風(fēng)險的演化也賦予了新的內涵：一是金融體系規模的急劇膨脹與金融體制的日益復雜使得其全球關(guān)聯(lián)程度進(jìn)一步加強，金融市場(chǎng)、投資者行為、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)等因素被不斷納入系統性金融風(fēng)險中；二是在適用范圍上，系統性金融風(fēng)險已脫離傳統風(fēng)險觀(guān)念只涉及單一金融機構的模式，向跨國、跨地區、跨行業(yè)發(fā)展；三是金融整合和金融再造構成了當今全球金融業(yè)發(fā)展的最重要特征，而金融整合和金融再造，必然帶來(lái)金融業(yè)運營(yíng)的集中化、規�；c國際化，這又為全球范圍內系統性金融風(fēng)險的形成提供了條件；四是在信息化的時(shí)代，系統性金融風(fēng)險傳染的渠道也隨之發(fā)生了改變，系統性金融風(fēng)險更難以被預測和管理。
所以，一旦競爭性貨幣貶值向國際市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性，導致全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，則過(guò)剩的流動(dòng)性會(huì )促使投資者或投機者紛紛涌向經(jīng)濟前景較好的國家尋找更高的回報，進(jìn)而導致外圍國家資產(chǎn)價(jià)格和匯率上漲，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫并導致金融市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩。而在經(jīng)濟全球化背景下，各國經(jīng)濟與金融的聯(lián)動(dòng)性大增，誰(shuí)也無(wú)法獨善其身。
所以，應當充分認識到競爭性貶值引致系統性金融風(fēng)險的嚴重性和危害性，趕緊采取切實(shí)可行的防范措施。目前，首要的選擇是減緩甚至停止競爭性貶值做法。在這方面，各國應加強國際貨幣政策協(xié)調，堅決避免“以鄰為壑”或“各掃門(mén)前雪”的自私做法，尤其是美歐日發(fā)達經(jīng)濟體更要做出榜樣，承擔起國際貨幣應有的責任。美聯(lián)儲主席伯南克在日前的隔夜證詞中“可能在未來(lái)幾次會(huì )議上縮減資產(chǎn)購買(mǎi)規�！钡谋響B(tài)，算是讓全球看到了美國未來(lái)減緩甚至停止競爭性貶值做法的一點(diǎn)希望。
同時(shí)，各國還應積極構筑“防火墻”，有效隔斷競爭性貶值引致系統性金融風(fēng)險鏈條，防止金融風(fēng)險蔓延。鑒于現有全球金融業(yè)監管模式過(guò)于分散、獨立，需加大行政整合力度、加快操作層面上的集中管理、盡可能避免監管真空。鑒于系統性風(fēng)險是以交易對手風(fēng)險為起因，以流動(dòng)性不足為傳播模式，僅有《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的銀行業(yè)監管遠遠不夠，需要建立以各國央行牽頭為主的系統性風(fēng)險管理模式，還需要在監管層面上有效整合，并提出統一的監管預案。而且，系統性金融風(fēng)險的管理模式必須自上而下，由各國監管機構聯(lián)手的跨國監控開(kāi)始，直到單一金融機構的內部監控為止。
在跨地區的監管合作上，鑒于系統性風(fēng)險的地域傳播性，聯(lián)合監管模式效用更為突出，因此，理該加大聯(lián)合監管的頻度和力度。就我國而言，應抓緊健全系統性金融風(fēng)險的防范預警和評估體系，強化跨行業(yè)、跨市場(chǎng)、跨境金融風(fēng)險的監測評估，以嚴密防范實(shí)體經(jīng)濟的部分地區、行業(yè)、企業(yè)風(fēng)險及非正規金融風(fēng)險向金融體系傳導。此外，還需建立健全一套能反映金融體系穩健運行的金融風(fēng)險預警機制，做到及時(shí)跟蹤、及時(shí)預警。綜合運用數量、價(jià)格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀(guān)審慎政策框架，根據金融體系的主要金融參數如信貸增長(cháng)、資產(chǎn)價(jià)格、杠桿率等的發(fā)展變化情況，分析、判斷系統性風(fēng)險狀況。