今年４月ＰＭＩ（采購經(jīng)理人指數）反季節性地回落一度讓人們擔心二季度經(jīng)濟增速是否仍會(huì )下滑，但從５月ＰＭＩ的表現來(lái)看，還是好于預期。５月ＰＭＩ為５０．８％，比上月上升０．２個(gè)百分點(diǎn)，明顯強于往年同期環(huán)比均值。這很可能表明年初下滑的經(jīng)濟增長(cháng)態(tài)勢５月已有所企穩，當前政策層面出臺經(jīng)濟刺激政策以實(shí)現穩增長(cháng)的必要性不足，目前仍應更重視經(jīng)濟結構的調整以及經(jīng)濟風(fēng)險的控制，以促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量和效益的改善。
除５月ＰＭＩ回升外，分項指數中多數指數都有所回升。如ＰＭＩ最重要的兩類(lèi)指數——訂單和生產(chǎn)指數，相比于往年同期都出現了明顯回升。
而從行業(yè)指數來(lái)看，行業(yè)企穩回升基本面擴大。如２１個(gè)行業(yè)當中，有１４個(gè)行業(yè)ＰＭＩ指數達到５０％以上，比上月增加３個(gè)。而值得指出的是，部分強周期性行業(yè)的ＰＭＩ也出現了好轉：如５月份黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)ＰＭＩ指數為４６．８％，比上月上升１．７個(gè)百分點(diǎn)；有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)ＰＭＩ指數為５１．２％，比上月上升１．７個(gè)百分點(diǎn)。
這都說(shuō)明５月以來(lái)需求的逐漸企穩正在推動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面出現一定改觀(guān)，企業(yè)前期過(guò)度悲觀(guān)的心理也有所修正，如５月采購量指數為５１．５％，比上月回升０．５個(gè)百分點(diǎn)；這也使得企業(yè)原材料庫存水平有所反彈，5月該指數為４７．６％，終止了今年２月以來(lái)下滑的趨勢；而受企業(yè)擴大采購提振，前期低迷的原材料購進(jìn)價(jià)格指數也有所反彈，該指數為４５．１％，比上月回升５．０個(gè)百分點(diǎn)。
而我們預計由于以下原因，未來(lái)幾個(gè)月，ＰＭＩ出現持續反彈的可能性較大，經(jīng)濟企穩會(huì )更加明顯。
首先，目前需求面偏積極的信號增多，如海外經(jīng)濟方面，美國穩步復蘇的態(tài)勢得到確認后，歐洲經(jīng)濟近期也有小幅改善，因此，我國出口增速穩步回升的可能性也將增大。
而國內方面有助于投資的因素包括：由于國五條調控措施在地方層面并沒(méi)有得到很好落實(shí)，中央也并沒(méi)有強化房地產(chǎn)行政調控的意圖，這都增強了開(kāi)發(fā)商拿地擴大地產(chǎn)投資的意愿；今年以來(lái)，信貸及社會(huì )融資總量都保持著(zhù)較高的增長(cháng)，在目前經(jīng)濟逐漸企穩之際，更多的流動(dòng)性將有望進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟助推經(jīng)濟增長(cháng)提速；新一屆地方政府面對一季度經(jīng)濟下滑的形勢，都加大了新開(kāi)工項目投資的力度，今年２月以來(lái)，新開(kāi)工項目投資增速持續回升，從２月的１０．１％回升至１５．７％，這也有利于基建投資較高增速的維持。
其次，企業(yè)生產(chǎn)擴張仍有動(dòng)力。如在年初需求不足情況下，企業(yè)加快了去庫存，目前企業(yè)庫存水平已經(jīng)回落到較低水平，如４月產(chǎn)成品增速為８％，處于近年來(lái)的低位，也明顯低于４月企業(yè)產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入１１．９％的增速，而這也使得企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)值水平較高，４月產(chǎn)銷(xiāo)率為９８．５％，高于去年同期０．４個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)未來(lái)在需求企穩的情況下，也仍將有繼續擴大生產(chǎn)的意愿。
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經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力的隱憂(yōu) |
需求的企穩以及企業(yè)短期補庫存的動(dòng)力都有利于今年二、三季度經(jīng)濟企穩回升，但我們也要看到，當前經(jīng)濟結構中的隱憂(yōu)仍會(huì )制約經(jīng)濟增長(cháng)。
如目前支持投資增速回升的兩大力量仍是房地產(chǎn)和基建，而這兩者都難以持續。如房地產(chǎn)投資增速回升更多依賴(lài)了地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格泡沫的延續，而基建投資增速回升則更多依賴(lài)地方政府高負債。這兩者的不斷擴張也都嚴重擠壓了實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展空間，這也意味著(zhù)未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)的潛在風(fēng)險不斷增大。
這顯然是一個(gè)更注重經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量的政府所不愿意看到的。因此，政府當前已經(jīng)把更多的精力專(zhuān)注于經(jīng)濟風(fēng)險的控制及經(jīng)濟結構的調整，如嚴格控制地方政府債務(wù)，規范銀行理財資金運作以限制銀行表外融資等；而對于各類(lèi)可能激化經(jīng)濟發(fā)展風(fēng)險的計劃保持高度警惕，如近期城鎮化大會(huì )之所以遲遲不開(kāi)，就與中央擔心在現有的體制及改革措施不配套情況下，地方政府再次借著(zhù)城鎮化的“東風(fēng)”大干快上有關(guān)。
我們也由此預期，在中央不斷強化金融及債務(wù)風(fēng)險的政策作用下，下半年流動(dòng)性增速逐漸放緩的跡象會(huì )更加凸顯，而本輪更多受流動(dòng)性驅動(dòng)的經(jīng)濟持續回升也會(huì )在今年三季度末衰竭。