伯南克在近期的國會(huì )聽(tīng)證會(huì )上放出美聯(lián)儲或在未來(lái)幾次會(huì )議上放緩寬松政策（QE）的口風(fēng)，引發(fā)國際市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，促使投資者不得不思考諸如QE何時(shí)結束、QE結束了會(huì )發(fā)生什么、美聯(lián)儲這臺“印鈔機”若真消停了，美股等風(fēng)險資產(chǎn)是否會(huì )一瀉千里等問(wèn)題。
　　金融市場(chǎng)向來(lái)有所謂的羊群理論——投資人只要找到領(lǐng)頭羊，緊跟其步伐，投資方向一旦正確，獲利也不遠了。此時(shí)投資人該觀(guān)察的重點(diǎn)，筆者認定是美國10年期公債利率走勢、美元指數以及美股。
　　美國10年期公債一向被視為無(wú)風(fēng)險利率的定價(jià)標準，其利率的漲跌影響著(zhù)其他金融資產(chǎn)的估值。2008年金融海嘯以來(lái)，美國公債利率被刻意壓低，試圖刺激企業(yè)擴大資本支出，甚至不惜透過(guò)擴大資產(chǎn)負債表或所謂扭曲性操作在市場(chǎng)上直接購買(mǎi)債券。雖然，買(mǎi)進(jìn)的債券久期一般是3至5年，但短期債券價(jià)格的上揚自然拉抬了長(cháng)期債券的價(jià)格，也順利達到壓低利率的政策目標。再加上過(guò)去幾年實(shí)體經(jīng)濟復蘇乏力，主權債務(wù)危機、中國經(jīng)濟減速、新興國家經(jīng)濟結構轉型步伐緩慢，投資人如驚弓之鳥(niǎo)，十年期公債利率也在避險需求推升下一度下至1.4%，為200年以來(lái)的低點(diǎn)。2008年以來(lái)債市累積流入資金高達14萬(wàn)億美元，同期股市有9000億美元凈流出，債市泡沫一說(shuō)即源自于此。
　　QE的退場(chǎng)，很可能為過(guò)去長(cháng)達30年的債券牛市劃上休止符，熊市當然會(huì )緊接登場(chǎng)，只是這樣的判斷顯然忽略了由牛轉熊所需的周期可能高出市場(chǎng)預期。關(guān)鍵在于，目前發(fā)達國家人口老齡化日趨嚴重，總需求下降帶來(lái)經(jīng)濟增速自然減緩，在缺乏新興科技的帶動(dòng)下，產(chǎn)出缺口何時(shí)能被有效彌補，將能決定債券熊市何時(shí)到來(lái)。
　　因此，投資人對債市無(wú)須悲觀(guān)。雖說(shuō)股票表現將優(yōu)于債券，但債券到期保本的特性將使其價(jià)格在遭遇短期下跌后有望緩步上揚，投資人損失的不過(guò)是投資股票的機會(huì )成本，對于穩健或保守的投資人，債券永遠是核心資產(chǎn)配置中不可或缺的�；仡�1994年的加息周期，美聯(lián)儲在短短一年內加息達3%.十年期公債利率跳升200個(gè)基本點(diǎn)。但歷史經(jīng)驗也告訴我們，無(wú)論你當時(shí)投資的是國債、投資級或非投資等級公司債，在經(jīng)歷市場(chǎng)恐慌殺跌后，只要耐心持有，假以時(shí)日都將恢復獲利，而期間的利息收入一分不少。
　　QE縮減規模的信號一出，美元指數一度突破84，過(guò)去被投資人追捧的商品貨幣也全面走弱。澳元快速滑落至目前的1：0.96水平，連今年表現甚佳的新西蘭元也難逃跌勢。市場(chǎng)過(guò)度擔憂(yōu)原材料的疲弱走勢，卻忽略了新興市場(chǎng)工業(yè)化、城鎮化的長(cháng)期需求并未改。更值得注意的是，美國經(jīng)濟若進(jìn)一步復蘇，會(huì )帶來(lái)對原材料的更大需求。目前商品貨幣的疲弱主要因為投機資金退場(chǎng)，并非基本面改變，匯率下跌，進(jìn)一步凸顯澳元、新西蘭元的投資價(jià)值。
　　因擔憂(yōu)經(jīng)濟結構轉型不順可能使經(jīng)濟增長(cháng)停滯、甚至深陷中等收入陷阱，近來(lái)貨幣貶值幅度最大首推南非幣、墨西哥以及巴西，雖有央行刻意引導貶值以保持出口競爭力的因素，但長(cháng)期資金擔憂(yōu)經(jīng)濟增長(cháng)乏力而撤出的因素也不可忽略。反觀(guān)亞洲貨幣，除人民幣持續升值外，東盟國家貨幣也相對抗跌，顯示資金仍持續看好亞洲未來(lái)發(fā)展，值得投資人逢低買(mǎi)進(jìn)。
　　美國經(jīng)濟占全球GDP比例已由2001年30%下滑至去年的22%，即使美國經(jīng)濟復蘇也無(wú)法扭轉新興國家經(jīng)濟崛起的事實(shí)。過(guò)去美元走強引發(fā)新興國家的金融危機的歷史，在新興國家基本面普遍優(yōu)于以往的情況下已不再可能，目前美元走強主要反映美國優(yōu)于其余發(fā)達國家的基本面。驚慌過(guò)后，市場(chǎng)資金終將回歸理性，投資人除買(mǎi)入走強的美元外，也可注意商品貨幣以及亞洲貨幣的投資機會(huì )。
　　另外，QE退場(chǎng)論引發(fā)了投資人對于風(fēng)險資產(chǎn)的擔憂(yōu)。需明確的是，若QE在不遠的未來(lái)退場(chǎng)，說(shuō)明屆時(shí)美國經(jīng)濟復蘇已正式獲得官方認可。按照政府部門(mén)的反應速度一向慢于市場(chǎng)的經(jīng)驗來(lái)看，有理由相信實(shí)體經(jīng)濟的復蘇將遠優(yōu)于官方的預估。美國經(jīng)濟的復蘇將帶來(lái)新一輪的投資、消費的需求，股票估值將得到提升，股市也將被進(jìn)一步刺激上漲。
　　在美聯(lián)儲結束QE1和QE2時(shí)，由于經(jīng)濟復蘇力道不如預期，標普500指數分別下跌了15%和23%，而這次經(jīng)濟復蘇的預期較以往強烈，QE3的退場(chǎng)被市場(chǎng)視為理所當然，甚至是經(jīng)濟復蘇的保證，市場(chǎng)信心并未受挫，但美股累積的獲利了結賣(mài)壓著(zhù)實(shí)不小。從中期來(lái)看，在美元有望持續走強帶來(lái)資金流入美國市場(chǎng)、債券利率上揚帶來(lái)資金流入股市的背景下，股市下跌空間實(shí)為有限。
　　為此，建議投資人在道指14800以下開(kāi)始布局，買(mǎi)進(jìn)標的可鎖定本波強勢的電動(dòng)車(chē)概念股特斯拉或3D相關(guān)個(gè)股，以及過(guò)往持續強勢的大型跨國公司，特別是受惠新興國家內需的消費類(lèi)股如星巴克、可口可樂(lè )、麥當勞等，而漲幅相對落后的金融股也有望在經(jīng)濟確定復蘇后迎來(lái)一波可觀(guān)漲勢。