日前，證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》，以向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)，這也預示著(zhù)在不久的將來(lái)IPO重啟已是板上釘釘。在新股發(fā)行暫停超過(guò)半年，并且在審企業(yè)IPO財務(wù)專(zhuān)項核查取得階段性成果的背景下，改革現行新股發(fā)行制度為重啟IPO做好準備其實(shí)也在情理之中。
此次公布的征求意見(jiàn)稿并不乏亮點(diǎn)，如發(fā)行人招股說(shuō)明書(shū)披露工作再次提前、新股配售方式出現改變以及強化中介機構的責任等舉措，都凸顯出IPO改革“進(jìn)一步推進(jìn)”的意味。特別是“厘清和理順新股發(fā)行過(guò)程中政府與市場(chǎng)的關(guān)系”以及
“堅持市場(chǎng)化、法制化取向”等，表明監管部門(mén)實(shí)施IPO改革時(shí)更注重于市場(chǎng)的問(wèn)題由市場(chǎng)自行解決的思路。
如果從2009年算起，這已是證監會(huì )五年內第四次對新股發(fā)行制度動(dòng)“手術(shù)”了，從側面說(shuō)明此前的改革并不到位，而事實(shí)亦正是如此。2009年IPO制度首次改革后，新股發(fā)行價(jià)格不是越來(lái)越合理，反而是越來(lái)越離譜，“三高”發(fā)行亦是愈演愈烈。雖然歷經(jīng)改革“三高”發(fā)行有收斂的跡象，但仍然備受詬病。而且，前幾輪改革均體現“碎步”深化的特征，力度明顯不夠，此次亦然。筆者以為，新股發(fā)行體制改革既需要“甩開(kāi)膀子”，也需要“邁開(kāi)步子”，更需要在深化改革的基礎上擊中現行IPO制度的要害與軟肋，如此才能取得較好的效果。
毫無(wú)疑問(wèn)，新股發(fā)行體制改革的關(guān)鍵與核心在于合理定價(jià)，定價(jià)不合理，改革就不會(huì )成功。無(wú)論是強化發(fā)行人信息披露的透明性，還是此次改革中推出的
“強化發(fā)行人及其控股股東等責任主體的誠信義務(wù)”等舉措，其最終目標無(wú)不指向定價(jià)。IPO時(shí)發(fā)行人均希望能夠以更高的價(jià)格發(fā)行以圈得更多的錢(qián)，發(fā)行價(jià)格的高低，表面上是詢(xún)價(jià)的結果，其實(shí)更體現出發(fā)行人的意志。另外由于券商等中介機構與發(fā)行人同穿一條“褲子”，是利益的關(guān)聯(lián)方，所以發(fā)行人的招股說(shuō)明書(shū)與券商推出的所謂價(jià)值投資分析報告等，往往存在浮夸的成分在內，受其誤導詢(xún)價(jià)機構才會(huì )競相報出高價(jià)。因此，IPO改革需要以此為出發(fā)點(diǎn)，在強化發(fā)行信息披露的同時(shí)，也要強化保薦機構的責任。如保薦機構一般會(huì )預測發(fā)行上市后三年內的每股收益情況，如果今后沒(méi)有達到，監管部門(mén)就應追究其責任，嚴懲當初的
“亂作為”行為。
抑制發(fā)行人高價(jià)發(fā)行沖動(dòng)的第二個(gè)措施即為規定所有大小非、高管持股減持時(shí)不得低于發(fā)行價(jià)。發(fā)行人上市，除了希望從市場(chǎng)中
“圈錢(qián)”之外，另一大動(dòng)機即為高價(jià)套現。由于發(fā)起人股東持股成本低廉，即使是其發(fā)行價(jià)格打三四折，原始股東仍然可獲取巨額收益，但二級市場(chǎng)投資者卻可能遭受滅頂之災，這顯然是不公平的。如果不低于發(fā)行價(jià)格才能減持，休說(shuō)大股東本身，PE/VC等大小非也會(huì )給發(fā)行人壓力，高價(jià)發(fā)行，PE/VC等就可能成為永遠的“股東”了，這顯然不是所有原始股東所愿意的。
征求意見(jiàn)稿中強調要“強化對相關(guān)責任主體承諾事項的約束”，囿于現行《證券法》的缺陷，針對新股發(fā)行中包裝粉飾、造假上市頻現的事實(shí)，為避免更多“綠大地”、“萬(wàn)福生科”們混進(jìn)市場(chǎng)，監管部門(mén)應該讓所有發(fā)行人在招股說(shuō)明書(shū)中承諾，如果像萬(wàn)福生科一樣欺詐發(fā)行上市被調查屬實(shí)，由發(fā)行人以不低于發(fā)行價(jià)格回購所有二級市場(chǎng)上流通的股票并實(shí)施退市，與此同時(shí)賠償投資者的損失。如果發(fā)行人拒不執行，所有大小非的股份永久鎖定不允許流通，同時(shí)也禁止該企業(yè)實(shí)施任何資產(chǎn)重組與被其他企業(yè)“借殼”上市。此外，對這類(lèi)上市公司所有重特大事項均實(shí)施分類(lèi)表決制度。
IPO改革要徹底，監管部門(mén)更要有“釜底抽薪”的勇氣與決心。失去了這一基本點(diǎn)，新股發(fā)行第N次“被暫�！�，IPO制度第N+1次
“被改革”的情形就有可能發(fā)生。