地方債高不可攀。
作為對地方債的持續關(guān)注項目，6月10日，審計署公布從2012年11月至2013年2月對36個(gè)地方政府本級2011年以來(lái)政府性債務(wù)情況的“抽查”結果，截至2012年底，36個(gè)地方本級政府性債務(wù)余額3.85萬(wàn)億元，兩年來(lái)增長(cháng)12.94%。這是第二次公布普查結果。
形勢很妙，債務(wù)余額增速低于GDP與財政收入增長(cháng)，并且地方債作為政府背書(shū)的準國債之一，仍然受到熱捧。投資者的邏輯是，如果地方債都會(huì )產(chǎn)生兌付危機，那還有什么債是安全的呢。地方債崩盤(pán)等于中國經(jīng)濟崩盤(pán)，所以，大膽地買(mǎi)吧。
審計署有關(guān)地方債的數據過(guò)于樂(lè )觀(guān)，受到諸多質(zhì)疑，從國內外的投行到惠譽(yù)、穆迪等評級機構公布的數據，均高于審計署公布的數據。甚至連權威官方機構的數據都不相同。2011年審計署公布的數據顯示，截至2010年底，全國省、市、縣三級政府設立融資平臺公司6576家，地方政府性債務(wù)余額為10.7萬(wàn)億元，其中銀行貸款約為8.5萬(wàn)億元。而此前根據央行報告計算出的地方融資平臺貸款上限可能達到14.4萬(wàn)億元，銀監會(huì )2010年底公布的統計數據則為9.1萬(wàn)億元。
情況可能比想象的嚴重，信永中和會(huì )計師事務(wù)所董事長(cháng)張克今年表示，已基本上不再為地方政府的債券發(fā)行背書(shū)。
統計口徑過(guò)于狹小，抽查集中在大城市，使地方債風(fēng)險被大大縮小。即使以審計署的口徑看，地方債的風(fēng)險也在擴大。2008年之后，地方債規模迅速擴大，2012年成為關(guān)鍵的轉折之年，地方債一年舉借債務(wù)數量占總債務(wù)數量的29.68%，明顯超過(guò)GDP增速和財政收入增速。
投資增長(cháng)而經(jīng)濟下行，幾乎所有的地方政府祭出的藥方都是擴大投資——占據中國60%以上GDP的16個(gè)省和2個(gè)直轄市從2013年二季度以來(lái)相繼發(fā)表聲明，宣揚投資項目驅動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的重要性。2010年3月22日，湖北省發(fā)改委主任許克振公布12萬(wàn)億元投資計劃，湖南開(kāi)封投資1000億元，廣西已經(jīng)承諾會(huì )繼續推動(dòng)價(jià)值至少1200億元的多個(gè)項目。終于，連市場(chǎng)經(jīng)濟發(fā)達的浙江也難以忍受經(jīng)濟下行的壓力，積極推動(dòng)未來(lái)五年的1000個(gè)大規模投資項目，包括基礎設施建設、水利和汽車(chē)制造。浙江省政府指出，如果項目全部啟動(dòng)，將在建設周期內帶動(dòng)超過(guò)10萬(wàn)億元總投資開(kāi)支。
政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟之風(fēng)已經(jīng)從內陸刮到沿海，地方提前透支了未來(lái)城鎮化所需要的40萬(wàn)億投資，筆者所到之處，每個(gè)城都在建設新區，基建工程開(kāi)工的數量超過(guò)以往任何時(shí)間，從光谷、慧谷、智谷到藥谷，所有叫得出叫不出名字的“谷”集中在大量的高新技術(shù)園區，城市只要有一座主要景觀(guān)河，金融機構就被逼遷到河兩岸，以便形成金融中心。
所有的一切都在說(shuō)明，中國的經(jīng)濟模式發(fā)生了極大的變化，政府成為經(jīng)濟發(fā)展的總規劃師，是幾乎所有大型項目的操作者，甚至連浙江也偏離了市場(chǎng)主導的航道，向著(zhù)行政經(jīng)濟疾駛。一些城市受益于此，資金人口流入，城市與城市之間加速融合，如金華與義烏未來(lái)融成一體，京津未來(lái)必成一個(gè)整體，但一些內陸城市新區狀如鬼城，房地產(chǎn)價(jià)格五年不漲，可同期地方政府的債務(wù)漲了數倍，成為泡沫最有可能崩潰的地區。
未來(lái)化解地方債只有三個(gè)手段。
一是房地產(chǎn)價(jià)格繼續上升，繼續抵押融資，直到房地產(chǎn)、金融整體崩盤(pán)。各城市都出現了新的標志型建筑，有了自己的天價(jià)房，就是房地產(chǎn)支撐地方建設的最好象征。二是資產(chǎn)證券化，將債券、土地貸款等資產(chǎn)證券化，或者直接促進(jìn)國企、地方投融資平臺上市圈錢(qián)。三是地方政府直接出售旗下資產(chǎn)，以解燃眉之急。希望未來(lái)中國房地產(chǎn)價(jià)格下跌、股票市場(chǎng)不再融資，都是天真的癡人說(shuō)夢(mèng)。
中國需要基礎建設，但一個(gè)城市需要多大的體育場(chǎng)館、歌劇院，由領(lǐng)導的癖好說(shuō)了算，其中的風(fēng)險大到難以想象。很快，我們就會(huì )看到第二個(gè)鄂爾多斯與溫州。