近日，中國證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，這是發(fā)行體制的第四次改革，看完全稿后的感覺(jué)，這些意見(jiàn)是在舊體制基礎上的修補，而不是全面的革新，這讓市場(chǎng)疑慮此次改進(jìn)能否會(huì )收到預期效果。
　　我們知道，新股發(fā)行體制改革的目標是解決發(fā)行價(jià)偏高、二級市場(chǎng)炒新過(guò)熱、擬上市公司造假多等難題。近年來(lái)，招股說(shuō)明書(shū)預先披露引發(fā)媒體介入“查假”，證監會(huì )也加大抽查、稽查、處罰的力度，遏制造假的效果正在慢慢顯現。發(fā)行價(jià)格方面，事實(shí)上采用了定價(jià)不超過(guò)同行業(yè)平均市盈率水平125%的辦法，盡管有些粗暴，但效果也不錯。只剩下二級市場(chǎng)炒新問(wèn)題似乎無(wú)解。因為新股的大小非鎖定期分別長(cháng)達1年、3年，有關(guān)部門(mén)又經(jīng)常管制新股的供應速度，導致小盤(pán)股的實(shí)際供應量較小，很好炒作。此時(shí)，IPO定價(jià)還被人為壓制，相當于火上添油。其中的道理與房市調控現狀有些相似：供應受限、需求不小，行政控制之后價(jià)格通常會(huì )報復性上漲。
　　本次征求意見(jiàn)稿提及的改革措施中真正有實(shí)質(zhì)性?xún)热莸男聳|西并不多，大致延續了以往的思路，并無(wú)根本性變革，只是在技術(shù)上打了不少補丁。我們可以將之概括為：一、企業(yè)將可以發(fā)行優(yōu)先股或以股債結合的方式融資；二、發(fā)行人過(guò)會(huì )并履行會(huì )后事項程序后，即核準發(fā)行，放寬IPO核準文件的有效期至12個(gè)月；三、發(fā)行人控股股東、持股董事、高管承諾在鎖定期滿(mǎn)后兩年內股票減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)，特殊情況下鎖定期自動(dòng)延長(cháng)至少6個(gè)月；四、增加網(wǎng)下配售比例，主承銷(xiāo)商可自主配售，至少40%應優(yōu)先向公募和社保配售，要求更多個(gè)人投資者參與網(wǎng)下配售的有效報價(jià)。
　　上述主要措施中，第一項不涉及定價(jià)、炒新，對于減少新股的潛在供應量并無(wú)多少幫助。股債之間，原本就無(wú)法相互替代。第二項如果能夠細化會(huì )后核準的具體時(shí)限，并在實(shí)際操作中嚴格禁止窗口指導，倒是一個(gè)市場(chǎng)化的進(jìn)步，但我們對此沒(méi)有信心。況且，過(guò)會(huì )的節奏還在有關(guān)部門(mén)的安排之下。第三項措施是典型的行政干預，搞不好就是回到股權分置時(shí)代。再者，大小非鎖定期越長(cháng)，二級市場(chǎng)炒新可能更火爆。
　　至于第四項，應該會(huì )有助于新股定價(jià)的市場(chǎng)化，但意義也不大，因為新股定價(jià)越低，炒新更是有利可圖，反過(guò)來(lái)早晚會(huì )推漲新股的定價(jià)。如今之情形就是按下葫蘆浮起了瓢，最終還會(huì )是跟房市一樣，行政調控了這么多年，沒(méi)完沒(méi)了。除非從根子著(zhù)手，排除萬(wàn)難搞真正的市場(chǎng)化，搞注冊制、減少大小非限售期、支持集體訴訟天價(jià)索賠，等等。
　　該征求意見(jiàn)稿還提到不少算不上補丁的技術(shù)小細節。如：網(wǎng)上發(fā)行可以采用配號中簽者全部配售等量股票的方式；IPO企業(yè)須提出上市后五年內股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)穩定股價(jià)的預案，須披露持股5%以上股東的持股意向及減持意向，等等。這些措施好比是衣服上的繡花，對于解決發(fā)行價(jià)偏高、二級市場(chǎng)炒新過(guò)熱、擬上市公司造假等難題沒(méi)有任何幫助，盡管散戶(hù)們看了會(huì )高興。