“端午劫”剛過(guò)，6月13日，亞太股市再度普跌。造成新興市場(chǎng)股市動(dòng)蕩的主要原因是國際資本撤離、熱錢(qián)出逃。從根本上分析，新興市場(chǎng)從上個(gè)世紀90年代亞洲金融危機以后，經(jīng)濟出現強勁復蘇。與此同時(shí)，全球金融危機與歐債危機導致發(fā)達經(jīng)濟體比如美國、歐洲經(jīng)濟低迷、復蘇緩慢。發(fā)達經(jīng)濟體為了刺激本國經(jīng)濟，實(shí)施量化寬松和超低利率的貨幣政策。美國先后實(shí)行三輪量化寬松政策。而其放出的大量美元在本國經(jīng)濟不景氣狀況下很難被吸收，同時(shí)，新興市場(chǎng)國家受金融危機影響相對較小，這些流動(dòng)性貨幣便大舉進(jìn)入。
為了應對全球金融危機，這些新興市場(chǎng)國家也采取了一些貨幣政策措施：財政資金大投入、信貸資金大投放等。流入的國際資本和新興市場(chǎng)國家自身投放的貨幣資金，二者交織在一起，使得這些國家出現了新一輪的經(jīng)濟增長(cháng)，與之相伴的是資產(chǎn)泡沫加劇和通脹居高不下。然而，依靠超發(fā)貨幣和國際短期資本吹起的經(jīng)濟金融資產(chǎn)“泡沫”最終會(huì )無(wú)情破滅，而國際資本的撤離則往往就是導火索。
一旦新興市場(chǎng)爆發(fā)熱錢(qián)撤離的金融風(fēng)險，那么，中國將首當其沖。中國是國際熱錢(qián)進(jìn)入的首選地。雖然資本項目下尚未放開(kāi)，但其堤壩也基本形同虛設。在全球金融危機時(shí)期中國經(jīng)濟短暫回落后，受4萬(wàn)億元投資和9.65萬(wàn)億元信貸投放強力推動(dòng)，經(jīng)濟增速迅速回升到10%以上，國際資本大踏步進(jìn)入中國淘金。人民幣單邊升值使得國際熱錢(qián)進(jìn)入中國后坐享豐厚收益。
從股市和樓市看，股市可能是引爆點(diǎn)，但真正的金融風(fēng)險在樓市上。熱錢(qián)撤離將引發(fā)新興市場(chǎng)國家股市、匯市和債市大跌，但對于中國來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)已經(jīng)跌無(wú)可跌，風(fēng)險早就釋放完了。
房地產(chǎn)則不同。由于實(shí)體經(jīng)濟持續不景氣和A股市場(chǎng)“跌跌不休”，國際資本流入和國內投資導致的貨幣超發(fā)，可以說(shuō)大部分都進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域，支撐住房地產(chǎn)泡沫久久不能破滅，使得房?jì)r(jià)一輪又一輪上漲，掩蓋了房地產(chǎn)泡沫，使得房地產(chǎn)泡沫越來(lái)越大，經(jīng)濟金融風(fēng)險也隨之越來(lái)越高。一旦熱錢(qián)大舉撤離中國，房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險將很快被刺破，進(jìn)而引發(fā)整個(gè)經(jīng)濟金融風(fēng)險。
另一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)是影子銀行和地方債金融風(fēng)險。目前，正規金融籠子以外的社會(huì )融資比例已經(jīng)接近60%，一旦熱錢(qián)撤離造成流動(dòng)性緊缺，資金鏈條極易斷裂，從而引發(fā)社會(huì )融資包括民間借貸、高利貸、融資性擔保以及信托融資等金融風(fēng)險，進(jìn)而很快波及銀行等金融機構。
地方債風(fēng)險主要表現在地方融資平臺債務(wù)風(fēng)險上。這部分金融風(fēng)險在經(jīng)濟高速增長(cháng)、流動(dòng)性充裕的情況下，尚可勉強維系，一旦熱錢(qián)撤離造成國內流動(dòng)性趨緊以及經(jīng)濟下行壓力增大，其風(fēng)險立馬原形畢露。
近日，國內銀行間市場(chǎng)已經(jīng)最少兩度出現資金莫名其妙的緊缺，隔夜拆借利率甚至攀升到9%的高位，這也許就是金融風(fēng)險征兆。
筆者以為，6月13日亞太股市，特別是A股市場(chǎng)暴跌絕對是不祥之兆。對于中國而言，一定要有應對美國量化寬松政策退出導致熱錢(qián)流出、資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂風(fēng)險的思想準備。我們要繼續加大結構調整、經(jīng)濟轉型的力度；增強人民幣匯率彈性，并加強對資本流動(dòng)性的監測。央行要有足夠的流動(dòng)性?xún)洳㈧`活使用利率、匯率調控工具，把熱錢(qián)撤離對中國經(jīng)濟金融的沖擊壓縮到最小。