產(chǎn)能過(guò)剩與有效供給不足并存、金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟脫節、財政金融風(fēng)險上升擠壓了政策空間，是貨幣信貸和社會(huì )融資總額快速增加而實(shí)體經(jīng)濟卻相對低迷的重要原因。由于加大結構調整力度和轉變發(fā)展方式難有立竿見(jiàn)影的效果，因此，經(jīng)濟相對低迷的態(tài)勢很可能還將持續一段時(shí)間。

　　今年以來(lái)，中國經(jīng)濟不但沒(méi)有實(shí)現預期中的回升，反而還面臨著(zhù)一定下行壓力。繼一季度國內生產(chǎn)總值增速比上年同期回落0.4個(gè)百分點(diǎn)后，進(jìn)入4、5月，主要指標增速繼續下滑。規模以上工業(yè)增加值5月增速比一季度回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，出口增速大幅回落17.4個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格同比下降2.9%，降幅比上月擴大0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續第三個(gè)月降幅擴大。然而，在實(shí)體經(jīng)濟相對低迷的同時(shí)，貨幣信用卻在快速增加。5月末，廣義貨幣M2余額104.2萬(wàn)億，同比增長(cháng)15.8%，增速超出13%的預期目標2.8個(gè)百分點(diǎn)。1至5月，社會(huì )融資總額9.11萬(wàn)億元，比上年同期多增3.12萬(wàn)億元，增幅超過(guò)50%。
　　之所以出現實(shí)體經(jīng)濟沒(méi)有像普遍預期的那樣企穩回升，特別是貨幣信貸的快速增加沒(méi)能夠有效促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟的增長(cháng)，筆者認為，主要源于當前我國經(jīng)濟金融運行中存在的深層次矛盾：產(chǎn)能過(guò)剩與有效供給不足并存、金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟脫節、財政金融風(fēng)險上升擠壓了政策空間。
　　我國當前不僅鋼鐵、水泥、煤炭等傳統行業(yè)以及以光伏為代表的部分新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩，表面看，與2012年以來(lái)國際國內需求增長(cháng)顯著(zhù)放緩密切相關(guān)。更深層次看，則是原本可進(jìn)入其他行業(yè)和領(lǐng)域的資源沒(méi)有得到有效配置和充分利用，直接導致了經(jīng)濟中有效供給的不足。
　　有效供給不足，反過(guò)來(lái)又抑制了需求潛力的釋放，更抑制了有效需求。有效需求相對不足，很大程度上并非需求潛力不足，而是因為有效供給不足抑制了需求潛力的釋放。一季度，我國農村居民人均現金收入同比增長(cháng)12.2%，城鎮居民人均可支配收入增長(cháng)9.3%，均保持了較快增長(cháng)；1至5月，金融機構人民幣存款增加7.49萬(wàn)億元，其中住戶(hù)存款增加3.04萬(wàn)億元。頻頻出現的居民海外購物熱潮足以說(shuō)明，我國需求潛力仍然十分巨大。因此，有效需求不足主要是由于需求潛力沒(méi)有轉化為實(shí)際需求。究其原因，一方面，我國社會(huì )保障體系建設滯后制約了居民需求潛力的釋放；另一方面，生產(chǎn)的產(chǎn)品（如安全奶粉）和提供的服務(wù)（如醫療、教育等）還不能完全滿(mǎn)足居民需要，兩者均表明當前我國有效供給不足。
　　產(chǎn)能過(guò)剩和有效供給不足并存，抑制了居民需求潛力的釋放，加大了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難，導致企業(yè)利潤增長(cháng)緩慢、生產(chǎn)減速、投資能力與投資意愿下降，進(jìn)而制約整個(gè)國民經(jīng)濟的增長(cháng)。
　　國際金融危機以來(lái)，我國金融體系蓬勃發(fā)展，與實(shí)體經(jīng)濟背離的趨勢明顯加快，主要體現在兩個(gè)方面：其一，金融體系膨脹速度遠超實(shí)體經(jīng)濟。2008年底，我國除央行之外的其他存款性公司總資產(chǎn)為64.2萬(wàn)億元，到2012年底，這一資產(chǎn)規模已擴張至133.7萬(wàn)億元，增長(cháng)了1.08倍，而同期國內生產(chǎn)總值（GDP）增長(cháng)了41.0%。2008年底，我國M2與GDP之比為1.50，到2012年底，這一比率攀升至1.88的高位，升速顯著(zhù)快于金融危機之前。其二，盡管隨著(zhù)金融體系的快速發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟獲取資金的渠道增多，獲得的信用規模也大幅增加，但總體上看，金融發(fā)展對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度并沒(méi)有相應提升，甚至在一定程度上還有所下降。1978至2008年期間，我國新增人民幣貸款與國內生產(chǎn)總值呈現出高度正相關(guān)性（相關(guān)系數為0.94），然而自2009年以來(lái)，這種相關(guān)性大為減弱，人民幣貸款大幅增加，并沒(méi)有伴隨著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟的快速增長(cháng)。鑒于金融危機以來(lái)，人民幣貸款對于實(shí)體經(jīng)濟從金融體系獲取資金的系統重要性顯著(zhù)下降，進(jìn)一步考察社會(huì )融資總額與實(shí)體經(jīng)濟的關(guān)系，也難看出前者對后者有明顯的促進(jìn)作用。
　　具體到今年以來(lái)的情況，一種較為普遍的觀(guān)察認為，社會(huì )融資總額大幅增加，主要用于前期債務(wù)的存續和滾動(dòng)，致使大量貨幣信貸資金在金融體系內部“空轉”。這正是為什么在貨幣信貸和社會(huì )融資總額快速增加的同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟卻相對低迷，企業(yè)特別是中小企業(yè)融資難問(wèn)題遲遲難以緩解的重要原因。
　　今年以來(lái)，財政收入增速也在大幅放緩。1至5月，全國公共財政收入同比增長(cháng)6.6%，增速比上年同期回落6.1個(gè)百分點(diǎn)；其中，中央財政收入增長(cháng)0.1%，回落10.7個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，財政支出因在教育、科技、文化、社保和醫療衛生等領(lǐng)域具有較大剛性，仍然保持較快增長(cháng)。1至5月，全國公共財政支出同比增長(cháng)13.2%，增速高出公共財政收入6.6個(gè)百分點(diǎn)；其中，中央財政支出增長(cháng)11.3%，高出中央財政收入11.2個(gè)百分點(diǎn)。財政收支矛盾突出，財政赤字壓力加大，政府債務(wù)負擔和財政風(fēng)險上升，財政政策空間急劇收窄。
　　不能不高度警惕的是，在金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟脫節、社會(huì )流動(dòng)性增長(cháng)明顯偏快、“熱錢(qián)”大規模流入的共同作用下，貨幣政策操作空間受限，金融風(fēng)險也有所上升。從穩增長(cháng)和防范“熱錢(qián)”流入的角度考慮，貨幣政策存在放松（如降息）的必要，但在當前廣義貨幣M2增速超出預期目標2.8個(gè)百分點(diǎn)、商業(yè)銀行不良貸款率連續六個(gè)季度上升的情況下，貨幣政策就只能保持穩健了。
　　另一方面，金融創(chuàng )新日新月異，影子銀行能量越來(lái)越大，貨幣政策傳導機制和效力均有可能發(fā)生變化，利用貨幣政策調控經(jīng)濟的難度也在增大。因此，宏觀(guān)政策著(zhù)力點(diǎn)應更多放在加快改革步伐、加大結構調整力度和發(fā)展方式轉變上。然而，由于這些措施通常較難起到立竿見(jiàn)影的效果，再考慮到產(chǎn)能過(guò)剩和有效供給不足的矛盾，以及金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟相背離的問(wèn)題短期內均難以得到顯著(zhù)改善，經(jīng)濟相對低迷的態(tài)勢很可能還將持續一段時(shí)間。