從中國內地股票基金中撤出的資金量突破2008年1月以來(lái)之最，香港股票基金流出的資金逼近十年最高，泰國市場(chǎng)創(chuàng )下4年多來(lái)最長(cháng)的資本流出周期……國際資本大踏步撤離新興市場(chǎng)的消息通過(guò)傳媒在快速釋放。據新興市場(chǎng)投資基金研究公司公布的最新數據，在截至6月5日的一周內，有超過(guò)50億美元從新興市場(chǎng)股票基金中撤出，尤以“金磚四國”流出規模最大。
　　美國經(jīng)濟的持續改良誘致美元升值以及美債走強，無(wú)疑是國際資本流出新興市場(chǎng)最具號召力的風(fēng)向標。自本輪金融危機復蘇以來(lái)，美國經(jīng)濟已連續七個(gè)季度正增長(cháng)，標準普爾據此將美國主權信用評級由負面上調為穩定，美元由此創(chuàng )下近三年以來(lái)的最高水平，10年期美國國債收益率刷新14個(gè)月以來(lái)的新高。非常關(guān)鍵的是，由于美聯(lián)儲已將基準利率降至歷史最低區間，而美聯(lián)儲減縮或取消量化寬松貨幣政策的關(guān)口已漸行漸近，美元升值的后續動(dòng)力，對國際資本產(chǎn)生著(zhù)極具誘惑力的“眼球效應”。
　　國際資本逆轉的根本性?xún)壬鷦?dòng)能，使新興市場(chǎng)經(jīng)濟體經(jīng)濟顯著(zhù)減速。世界銀行在日前發(fā)布的最新報告中，將今年新興市場(chǎng)國家的經(jīng)濟增長(cháng)下調至5.1%，低于其年初5.5%的預期，其中中國經(jīng)濟增速從1月的8.4%下調至7.7%，印度從6.1%下調至5.7%，巴西從3.4%下調至2.9%。此外，中國地方政府的債務(wù)風(fēng)險、印度和巴西居高不下的通脹以及國際油價(jià)下行對俄羅斯經(jīng)濟的沖擊等，都增加了投資者對新興市場(chǎng)國家未來(lái)經(jīng)濟前景的擔憂(yōu)。
　　今年以來(lái)，MSCI全球指數上漲10%，其中標普500指數累計上漲14%，而同期MSCI新興市場(chǎng)指數累計下跌了9%，亞洲地區新興市場(chǎng)股市創(chuàng )下了2008年以來(lái)最低。對投資者而言，如此顯著(zhù)的反差自然形成了發(fā)達經(jīng)濟體股市安全邊際和收益邊際的“加框效應”， 原本作為主要資本流出方的美國市場(chǎng)開(kāi)始吸引新一輪投資者的進(jìn)入。
　　資本抽逃引發(fā)新興經(jīng)濟體的貨幣貶值已在市場(chǎng)中充分地展露出來(lái)。數據顯示，印度盧比目前又創(chuàng )歷史最低，菲律賓貨幣沉至一年來(lái)的谷底，南非蘭特和巴西雷亞爾跌至四年以來(lái)的最低水平，而在一個(gè)月之前兌美元接近兩年以來(lái)最高價(jià)位的墨西哥比索也回到了8個(gè)月前的最低位置，整個(gè)亞洲新興經(jīng)濟體貨幣在5月走出了一年來(lái)最大月線(xiàn)貶幅。為了挽救本幣幣值，新興市場(chǎng)國家通常會(huì )動(dòng)用外匯儲備買(mǎi)進(jìn)本國貨幣，這又將使該國貨幣供給量在短期內收縮，導致本國貨幣利率上升，進(jìn)而抑制該國的消費和投資需求。繼巴西央行宣布加息之后，印尼央行也宣布加息，新興市場(chǎng)國家可能掀起被動(dòng)加息的風(fēng)潮。如果出現這種一致性結果，企業(yè)直接融資成本將顯著(zhù)揚升，后危機時(shí)代新興市場(chǎng)好不容易鍛造出來(lái)的經(jīng)濟增長(cháng)力量會(huì )被大大稀釋。
　　為刺激經(jīng)濟復蘇，以美聯(lián)儲為首的主要央行在最近五年中向金融系統中注入了超過(guò)12萬(wàn)億美元的額外流動(dòng)性，很大一部分流向了新興市場(chǎng)國家。但這些國際資本并沒(méi)有流向制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，而是鐘情于房地產(chǎn)等投機領(lǐng)域。國際資本這種投資偏好在加劇新興市場(chǎng)國家資產(chǎn)價(jià)格泡沫化的同時(shí)，也使該經(jīng)濟體產(chǎn)生了另一種形式的“荷蘭病”：房地產(chǎn)的牛市與制造業(yè)和服務(wù)業(yè)相對萎縮和絕對萎縮并存。新興市場(chǎng)近幾年通過(guò)經(jīng)常項目積累的大量外匯儲備，先前一部分已回流美國，主要購買(mǎi)了美國債券，為美國的貿易逆差提供了融資。這種被稱(chēng)為“斯蒂格利茨怪圈”的資本循環(huán)會(huì )進(jìn)一步加大強化新興市場(chǎng)的流出，而在這個(gè)過(guò)程中，新興市場(chǎng)國家產(chǎn)業(yè)與福利遭遇了深度創(chuàng )傷。
　　伴隨著(zhù)發(fā)達經(jīng)濟體“去危機”時(shí)代的結束以及其經(jīng)濟基本面的不斷優(yōu)化，同時(shí)受貨幣監管當局可能進(jìn)入加息周期的驅動(dòng)，國際資本流出新興市場(chǎng)的趨勢甚至還會(huì )加強。為此，新興市場(chǎng)國家必須通過(guò)相應的金融監管著(zhù)手有效的疏堵，包括通過(guò)數量控制——規定資本流動(dòng)的規模和稅收（如交易稅）或類(lèi)似稅收（不給國外借款的儲備金支付利息）的辦法，提高資本交易的成本；審慎限制乃至禁止與貿易無(wú)關(guān)的掉期交易、國外借款以及銀行持有公開(kāi)市場(chǎng)外匯頭寸交易，制定銀行外匯負債限額等。
　　還應正視的是，對于新興經(jīng)濟體，目前市場(chǎng)的力量已遠遠超過(guò)單個(gè)國家的力量，這種力量對比的變化要求國際范圍內各國之間加強資本流動(dòng)管理政策的協(xié)調，更要求新興市場(chǎng)國家在地區范圍內加強聯(lián)合。各國應在共同原則的基礎之上，聯(lián)合起來(lái)制定經(jīng)濟刺激計劃，以使每個(gè)國家刺激經(jīng)濟的計劃能在真實(shí)客觀(guān)反映各自資本流動(dòng)狀態(tài)的前提下?tīng)幦≠Y金的互補和有效協(xié)調。各國還應成立和擴大區域性的共同外匯儲備庫，可交由國際貨幣基金組織或成立獨立的區域經(jīng)濟監測機構監督使用，以增大對沖資本流動(dòng)的協(xié)同性。由于新興市場(chǎng)資本流出主要是通過(guò)經(jīng)常項目、資本項目和地下錢(qián)莊等渠道流出，因此還應通過(guò)加強信息溝通和監督防范網(wǎng)路等合作措施堵塞資本非法流出的渠道。