越來(lái)越多的事實(shí)表明，美聯(lián)儲貨幣政策轉向對全球資本流向以及金融資產(chǎn)價(jià)格將產(chǎn)生巨大影響，近期全球資本市場(chǎng)的劇烈震蕩就是對此的強烈反應。
近來(lái)，對美聯(lián)儲貨幣政策收緊的市場(chǎng)預期在不斷強化，但美聯(lián)儲選擇政策退出相當謹慎，并采取“邊走邊看”的態(tài)度，考慮到美國經(jīng)濟復蘇仍具有較大的波動(dòng)性，政策過(guò)早退出可能讓經(jīng)濟遭遇意想不到的“逆風(fēng)”。然而，相比其他發(fā)達國家，美國經(jīng)濟具有相對增長(cháng)優(yōu)勢，未來(lái)美聯(lián)儲貨幣政策是否轉向取決于長(cháng)期維持低利率的必要性和成本，削減資產(chǎn)購買(mǎi)計劃規模，并逐步回歸貨幣政策常態(tài)也是大勢所趨。
美國經(jīng)濟內生增長(cháng)動(dòng)力開(kāi)始增強，就業(yè)也開(kāi)始逐步改善。奧巴馬第二任期內正在積極推行的包括提高增長(cháng)潛力、推進(jìn)“能源獨立”戰略、推動(dòng)“制造業(yè)回歸”等在內的再工業(yè)化政策，預計技術(shù)創(chuàng )新起到重要作用的行業(yè)如機械、汽車(chē)、飛機、航空航天設備、計算機等的出口能夠保持比較強勁的增長(cháng)，從而有利于重塑美國競爭力基礎。特別是美國就業(yè)狀況不斷改善且樓市復蘇加速這樣的狀況，都為美聯(lián)儲在日后縮小購債規模創(chuàng )造了條件。去年底以來(lái)，失業(yè)率也維持在7.5%~7.8%水平，盡管仍未能恢復到金融危機前的水平，但也還算符合預期目標。
數據顯示，在IMF追蹤的1929年以來(lái)的14輪經(jīng)濟周期中，本輪全球經(jīng)濟復蘇是最緩慢的，但信貸反彈卻是最快的。目前全球央行的資產(chǎn)規模約為18萬(wàn)億美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍。量化寬松無(wú)法對沖債務(wù)
“去杠桿化”，更不是讓美國真正走向復蘇的正確出路，而美聯(lián)儲為量化寬松所支付的成本也正在逐步上升。
從美聯(lián)儲自身看，長(cháng)期量化寬松政策加劇了美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的風(fēng)險。金融危機以來(lái)，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表從危機之前的不到9000億美元飆升至目前的3.078萬(wàn)億美元，增長(cháng)了兩倍多，如果美聯(lián)儲在今年剩下的時(shí)間繼續推行QE3，其規�？赡軙�(huì )超過(guò)4萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的高速膨脹意味著(zhù)其可能每年需要給銀行的準備金支付500億~750億美元利息�，F在準備金的規模已經(jīng)超過(guò)1.6萬(wàn)億美元。如果美聯(lián)儲保持現在的購買(mǎi)資產(chǎn)速度，那么準備金規模將在一年以后再增加1萬(wàn)億美元。
筆者認為，盡管美聯(lián)儲主席伯南克一直在對量化寬松政策退出與否持謹慎態(tài)度，然而，美聯(lián)儲已經(jīng)在醞釀貨幣政策轉向，并開(kāi)始著(zhù)手“退出路線(xiàn)圖”，最終“退出”只是時(shí)機的選擇問(wèn)題。從退出路徑看，美聯(lián)儲很可能將采取逆向操作，即先“退出量化（減少債券購買(mǎi)）”，后“退出寬松（啟動(dòng)加息進(jìn)程）”，彭博調研顯示，美聯(lián)儲將在今年第四季度把每月購債規模從850億美元削減至500億美元。另?yè)﨏NBC調研顯示，華爾街預計美聯(lián)儲將在2014年2月開(kāi)始削減購債規模，徹底結束量寬的時(shí)間預計將在2014年7月之后。
筆者預計，美聯(lián)儲量化寬松退出將在2014年初，而第一次加息將出現在2015年第二季度，加息將成為美聯(lián)儲調整貨幣政策的主要手段。此后，在首次加息后開(kāi)始出售所持有的證券資產(chǎn),預計這一過(guò)程需要3年~5年,且將根據經(jīng)濟和金融環(huán)境的實(shí)質(zhì)性變化作出調整。當然，政策調整和力度也要視情況而定，由于美國通脹預期比較穩定，且家庭去杠桿化進(jìn)程持續、居民收入和消費增長(cháng)遲緩、財政緊縮以及全球經(jīng)濟等不確定性因素的作用下，為了避免對美國經(jīng)濟造成二次沖擊，美聯(lián)儲并不排除動(dòng)用新的政策工具，在政策工具選擇上美央行會(huì )選擇對美國最有利的工具，并將目前超低利率穩步回調至理想化的“中性水平”，既不再產(chǎn)生刺激作用，又不妨礙經(jīng)濟繼續增長(cháng)。
美國貨幣政策轉向的拐點(diǎn)正在臨近，一旦美國開(kāi)始實(shí)施退出戰略勢必推動(dòng)美元中長(cháng)期走強，對全球流動(dòng)性、資本流向以及全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生顯著(zhù)而深遠的影響，新興經(jīng)濟體被“剪羊毛”效應也將不可避免。