要提高股市效率，打破市場(chǎng)“難進(jìn)難出”的格局，僅僅實(shí)現IPO市場(chǎng)化遠遠不夠。還應在放開(kāi)IPO這一進(jìn)水閘門(mén)的同時(shí)，適當打開(kāi)退市這道泄洪閘門(mén)，提高上市公司流動(dòng)性，使企業(yè)進(jìn)出股市成為常態(tài)。為此，不妨將新股發(fā)行環(huán)節與上市環(huán)節徹底分離，盡早完善相互協(xié)調的多層次股市體系。
　　滬深股市的新股發(fā)行制度近年來(lái)已經(jīng)過(guò)了多輪改革，在保護公眾投資者利益，促進(jìn)交易透明和穩定市場(chǎng)等方面，取得了一定進(jìn)展。下一步，新股發(fā)行改革想要取得新的突破，特別需要市場(chǎng)參與各方更新觀(guān)念，統籌規劃，形成同其他改革措施相配套的一體化改革新思路。
　　新股發(fā)行制度，是確保證券市場(chǎng)資本配置高效運行的基礎性制度。監管部門(mén)的責任，應是維護市場(chǎng)的公平、公正和公開(kāi)，而不必過(guò)多約束市場(chǎng)主體的合法行為，更不宜介入主體間的利益分配。事實(shí)一再證明，當階段性產(chǎn)業(yè)政策、維護社會(huì )穩定、保持股指短期平穩等政策性目標，被納入市場(chǎng)監管部門(mén)考核框架內時(shí)，監管行為就有可能偏離市場(chǎng)化資本配置規律的客觀(guān)要求，致使資本誤配和錯配，造成本可避免的資源浪費。
　　滬深股市部分上市公司業(yè)績(jì)不佳、投資者回報低的現象長(cháng)期存在，在很大程度上影響了中國股市的資本配置效率。筆者測算了2000年以前上市的777家A股上市公司的長(cháng)期投資者回報，有接近一半的公司在過(guò)去12年間為投資者創(chuàng )造的資本利得和現金紅利，低于同期銀行存款利息。而持有這些股票的投資者，卻需要承擔比銀行存款高得多的資產(chǎn)貶值風(fēng)險。低效率上市公司的存在，增加了證券市場(chǎng)投資風(fēng)險，降低了長(cháng)期投資價(jià)值，不利于長(cháng)期投資者群體的形成。與此同時(shí)，缺少真實(shí)業(yè)績(jì)支撐的題材炒作、高頻交易，加大了市場(chǎng)短期波動(dòng)性，甚至導致股價(jià)信號失真，進(jìn)而引發(fā)“劣幣驅逐良幣”效應——真正優(yōu)質(zhì)的上市公司，其內在價(jià)值不能在股價(jià)中得到充分體現，市場(chǎng)缺乏以上市公司真實(shí)信息為基礎的、客觀(guān)的股票價(jià)值判斷標準。造成上述現象的根本原因，是我國股市缺乏真正市場(chǎng)化的企業(yè)進(jìn)入和退出規則體系�，F有的股票發(fā)行、上市和退市制度，預留了行政干預空間，監管部門(mén)對于企業(yè)上市和退市，仍然保留最后決定權，市場(chǎng)機制很難真正發(fā)揮作用。
　　股市是自由市場(chǎng)經(jīng)濟的產(chǎn)物。在社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，股市仍然應當是市場(chǎng)化水平最高的資產(chǎn)交易場(chǎng)所。而由于初始條件差異和改革相對滯后，當前滬深股市的完善程度，遠遠落后于許多資本品市場(chǎng)，更落后于絕大多數消費品市場(chǎng)。所以，要提高股市效率，打破市場(chǎng)“難進(jìn)難出”的格局，僅僅實(shí)現IPO市場(chǎng)化是遠遠不夠的。還應在放開(kāi)IPO這一進(jìn)水閘門(mén)的同時(shí)，適當打開(kāi)退市這道泄洪閘門(mén)，提高股市中的上市公司流動(dòng)性，使企業(yè)進(jìn)出股市成為常態(tài)。所謂“鐵打的營(yíng)盤(pán)，流水的兵”，決不能為維護部分上市公司和投資者的利益，而損失整個(gè)市場(chǎng)的運行效率。為此，需要從以下幾個(gè)方面做出努力：
　　其一，將新股發(fā)行環(huán)節與上市環(huán)節徹底分離。
　　股票公開(kāi)發(fā)行和上市原本就是兩件不同的事。前者由證券監管部門(mén)核準，后者則由交易所等市場(chǎng)組織者核準。論理，股票發(fā)行以后不一定要上市，或者說(shuō)不一定要在滬深交易所上市。但長(cháng)期以來(lái)，由于股市層次的單一性，以及制度上形成的股票發(fā)行與上市密切聯(lián)動(dòng)，經(jīng)核準公開(kāi)發(fā)行的股票基本都可在滬深交易所上市。市場(chǎng)詬病較多的，過(guò)多過(guò)密的新股發(fā)行沖擊二級市場(chǎng)，以及監管部門(mén)通過(guò)控制新股發(fā)行節奏調控股市的說(shuō)法，皆由此而來(lái)。把新股發(fā)行環(huán)節與上市環(huán)節徹底分離，當能在很大程度上解決這些問(wèn)題。這既可推動(dòng)監管部門(mén)將審核重點(diǎn)放在IPO企業(yè)提供信息的完整性和真實(shí)性，降低發(fā)行門(mén)檻，提高審核效率（由此可以擴大非上市公眾公司群體，賦予企業(yè)上市選擇權）；也能促使交易所切實(shí)承擔起維護市場(chǎng)穩定的責任。當然，這一措施的施行，需要同多層次股市體系建設相協(xié)調。一個(gè)比較現實(shí)的做法，是重新擬定現有主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板和“新三板”市場(chǎng)的上市標準，使各市場(chǎng)間的上市標準體現出明顯的層次性。另外，還須加快建設地方性股票交易市場(chǎng)，作為多層次股市的基礎性組成部分。
　　其二，切實(shí)推進(jìn)低質(zhì)量上市公司退市。
　　20多年來(lái)，滬深股市的上市公司上市難，退市更難。企業(yè)上市的高成本和維持上市公司地位的高收益，以及退市股票交易安排的缺失，使得大部分公司都不愿意退市，股票持有人更不愿意股票退市。交易所出于穩定市場(chǎng)和其他方面的考慮，也對維持低質(zhì)量公司股票提供了某種程度的配合。佐證之一就是復雜的退市程序，以及為退市公司預留了充分操作空間和回旋余地。為加快退市步伐，需要繼續簡(jiǎn)化現有退市程序，明確量化標準，縮短流程，杜絕個(gè)別公司通過(guò)資產(chǎn)置換、虛假交易、殼交易等種種手段，非持續性地提高盈利水平，以滿(mǎn)足恢復上市要求的做法。另一方面，監管部門(mén)仍需細化對退市公司股票的持續交易安排，目前承接退市公司股票的三板市場(chǎng)缺乏足夠流動(dòng)性。
　　其三，把握好新股入市與增量資金入市的平衡。
　　在我國股票入市與長(cháng)期資金入市均受到行政管制的情況下，市場(chǎng)組織者很難采用完全市場(chǎng)化的方法調節股票與資金的余缺。證券監管部門(mén)能較好地把握新股入市節奏（盡管這一入市安排未必能反映市場(chǎng)內在需求），而組織增量資金入市的措施效果尚不明顯。從長(cháng)期來(lái)看，一個(gè)監管有效、信息透明、交易成本較低和進(jìn)出自由的市場(chǎng)，能吸引更多資金進(jìn)入。在市場(chǎng)基礎設施尚未發(fā)生本質(zhì)變化之前，爭取銀行、保險、外匯管理等監管部門(mén)的配合，放寬對某些特定機構投資者和投資工具進(jìn)入一、二級市場(chǎng)的限制，將有可能吸引到部分增量資金。
　　建設高效率的股市，是我國轉變經(jīng)濟增長(cháng)方式，提高經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量和效益的必由之路。而減少行政管制，充分發(fā)揮市場(chǎng)機制的基礎性作用，則是改善股票市場(chǎng)融資功能、促進(jìn)市場(chǎng)長(cháng)期穩定運行的基本措施。在國務(wù)院再次號召各級政府部門(mén)轉變職能、簡(jiǎn)政放權的大背景下，股市發(fā)展與改革的重要標志，應是管制性規定減少了多少，行政權限放給市場(chǎng)多少，而不是管制措施變相增加，或原有規定的邊際性修正。股市改革已落后了許多，我們愿意看到它盡早大踏步地跟上我國經(jīng)濟體制改革的大潮流。