在各國貨幣競相貶值的背景下，人民幣匯率走出一波罕見(jiàn)的漲勢。根據國家外匯管理局的數據顯示，從4月1日至6月17日的48個(gè)交易日中，人民幣對美元中間價(jià)22次創(chuàng )出了2005年匯改以來(lái)新高。6月17日，人民幣對美元匯率中間價(jià)報6.1598，較前一交易日繼續上漲9個(gè)基點(diǎn)，首次升破6.16關(guān)口，再創(chuàng )匯改以來(lái)新高。
6月份以來(lái)，人民幣已經(jīng)五次創(chuàng )新高。按照2012年末人民幣對美元匯率中間價(jià)為6.2855來(lái)計算，截至6月17日，今年人民幣對美元中間價(jià)累計升值幅度達到2%，而2012年全年不過(guò)1.03%。值得注意的是，自5月底以來(lái)，在人民幣兌美元匯率中間價(jià)維持強勢的情況下，人民幣即期匯率暫停了之前迅猛升值的勢頭，轉為小幅回落并且迅速向中間價(jià)靠攏。與此同時(shí)，外資投行再度唱空中國，使得金融市場(chǎng)短期承壓。
今年以來(lái)，人民幣并不只是對美元升值。伴隨著(zhù)日本央行大規模量化寬松，人民幣對日元升值幅度更是驚人，人民幣自去年9月以來(lái)，對日元的升值幅度高達30%。再加上今年美元比較強勢，美元對其他主要幣種也在升值，今年年初到5月末，美元指數曾一度上漲了4.8%，進(jìn)入6月，美元指數低位整理，由于市場(chǎng)密切關(guān)注即將召開(kāi)的美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )會(huì )議，希望該會(huì )議能夠透露美國未來(lái)幾個(gè)月貨幣政策的方向�？傊�，在強勢的美元和更加強勢的人民幣雙重推動(dòng)下，人民幣有效匯率在持續上升。若綜合考慮對全球主要幣種而言，人民幣升值的幅度更大。
按照國際清算銀行（BIS）在6月18日發(fā)布的最新數據，5月人民幣實(shí)際有效匯率指數月率上漲2.07%，至109.72，創(chuàng )下1994年該數據公布來(lái)的新高。同時(shí)，5月人民幣名義有效匯率指數月率上揚0.88%，至106.06，也創(chuàng )下2009年4月以來(lái)新高。人民幣的堅挺超乎市場(chǎng)與企業(yè)的預期。
實(shí)際上，本輪人民幣匯率走強始于去年9月。值得關(guān)注的是，本輪升值伴隨著(zhù)大規模的跨境資本流入，尤其是熱錢(qián)所致，且與我國當前經(jīng)濟基本面出現了明顯的背離。
根據外管局的數據，今年外匯占款五個(gè)月連續增長(cháng)，1-4月，金融機構外匯占款增量達15097.41億元，月均增量約3774億元，而去年全年金融機構外匯占款新增總額僅為4946.47億元，今年前四個(gè)月已達到2012年全年的3倍。然而，5月外匯占款增加人民幣僅668.62億元，增長(cháng)勢頭大幅放緩，較4月份2943.54億元的新增量大幅降低了77%。這主要是因為國家外匯管理局在5月出臺了針對異常結售匯的辦法以及對虛假貿易進(jìn)行打擊，使得境外資金流入規模明顯受到影響。
從宏觀(guān)經(jīng)濟數據看，我國今年前五個(gè)月貿易順差僅1月和5月份同比上升，其他三個(gè)月同比均出現了較大幅度的下滑。尤其是5月進(jìn)出口增速大為下降，5月份出口較上年同期增長(cháng)1%，遠低于4月份增速14.7%。遠遠低于市場(chǎng)預期水平。
同時(shí)，今年一季度GDP增速7.7%，比去年四季度下滑。一季度全國有21個(gè)省區市的GDP增速低于去年同期，占比達67%，顯示我國經(jīng)濟回升動(dòng)力仍然偏弱。此外，一季度我國除出口增長(cháng)較明顯外，消費、投資增速均處于近年較低水平。國家統計局最新發(fā)布的1-4月工業(yè)增加值和社會(huì )消費品零售總額增速也低于市場(chǎng)預期。為此，近期不少市場(chǎng)分析機構下調了今年中國經(jīng)濟的增長(cháng)預期，但仍略高于今年年初國家預定的7.5%的GDP增速目標。相比之下，美國今年一季度GDP增速2.5%比去年四季度有所增長(cháng)。
目前，中國陷入了“本幣升值—跨境資本流入—本幣升值”的循環(huán)，并導致中國宏觀(guān)經(jīng)濟面臨極大困境。在經(jīng)濟放緩的背景下，人民幣的快速升值未見(jiàn)得是一件好事。尤其在匯率已進(jìn)入均衡區間后，這種背離經(jīng)濟基本面的升值，正對中國的出口產(chǎn)業(yè)構成顯著(zhù)的沖擊。人民幣升值對中國外貿企業(yè)的影響尤甚，企業(yè)出口簽約和利潤都受到較大的負面影響。中國商務(wù)部的調查顯示，人民幣每升值1%，棉紡織、毛紡織、服裝行業(yè)的利潤率將下降3.19%、2.27%和6.18%。
人民幣不斷升值，首先源于各國競相開(kāi)展的大規模量化寬松政策。去年下半年開(kāi)始，全球主要經(jīng)濟體紛紛降息以刺激經(jīng)濟。目前全球主要幣種大多維持低利率，很多幣種處于接近于0的低利率。而目前中國一年期基準利率超過(guò)3%，高于美日歐等國的可比利率水平，導致企業(yè)和居民結匯意愿再次增強，境內外正利差刺激套利資本流入國內。
尤其是近來(lái)日本政府提供無(wú)限量的流動(dòng)性，套利資金可以獲取低息的日元，然后去換成高息的人民幣，借助香港的離岸人民幣市場(chǎng)上離岸與在岸人民幣匯率差以及利率差完成無(wú)風(fēng)險套利。具體來(lái)說(shuō)，投資者可以在香港將日元兌換成離岸人民幣，再通過(guò)跨境貿易人民幣結算方式將人民幣轉入境內，以此套取境內3%人民幣存款利率與日元零利率間的利差。與此同時(shí)，得到的外幣貸款再用來(lái)購買(mǎi)銀行的理財工具或利用遠期信用證質(zhì)押融資等套利手段。
可以說(shuō)，從資本金融項目到貿易項目，套利方式種類(lèi)繁多。
此外，2013年上半年，中美之間關(guān)于匯率問(wèn)題的高層探討涉及多個(gè)平臺，包括G20財長(cháng)會(huì )議美國國會(huì )匯率報告以及美國政要訪(fǎng)華等。7月，中美雙方還將迎來(lái)“第五輪戰略與經(jīng)濟對話(huà)”，這些因素都可能是推動(dòng)市場(chǎng)對人民幣升值的強烈預期。
在全球各大新興市場(chǎng)國家爭相采取貨幣貶值的背景下，中國人民銀行行長(cháng)周小川在上海舉行的國際貨幣會(huì )議2013年年會(huì )上稱(chēng)，國家相關(guān)部門(mén)已關(guān)注到熱錢(qián)流動(dòng)，并且已在進(jìn)行檢測，但中國不會(huì )通過(guò)競爭性的貨幣貶值，來(lái)提高自己國內的競爭力。如果人民幣貶值，無(wú)疑會(huì )加速資金的撤離，并加快貶值，形成惡性循環(huán)，進(jìn)而影響人民幣的國際化，這可能是決策層不愿意看到的一幕。
國家外匯管理局日前發(fā)布的《關(guān)于加強外匯資金流入管理有關(guān)問(wèn)題的通知》在6月底即將實(shí)施，迫于外幣納入貸存比考核的壓力，一些銀行可能已經(jīng)提前開(kāi)始買(mǎi)入美元頭寸以求達標，這或許是近期美元買(mǎi)盤(pán)力量增大的主要原因，也可能在一定程度上加劇了銀行間資金面緊張狀況。6月份下半月，預計人民幣即期匯率將發(fā)生明顯波動(dòng)，短線(xiàn)回落概率較大且振幅拉寬。但只要中間價(jià)繼續保持強勢，那么只要“20號文”影響被消化，即期匯率會(huì )再次步入升值通道。
總之，目前要對未來(lái)走勢轉折點(diǎn)的時(shí)機作出準確預判并不容易。6、7月間，中美之間有一系列互動(dòng)，這可能是扭轉人民幣匯率走勢的最佳時(shí)機。但上述的國際議程全部結束，人民幣會(huì )否如預期般走貶，依然有待觀(guān)察�？梢源_定的是，當前人民幣繼續升值已經(jīng)弊大于利。從經(jīng)濟基本面、國際議程以及企業(yè)感受等方面看，人民幣匯率雙向波動(dòng)的時(shí)機已經(jīng)成熟。從中長(cháng)期看，人民幣匯率目前的持續升值超乎市場(chǎng)預期，中國經(jīng)濟基本面不支持人民幣持續大幅升值。
可以預期，隨著(zhù)未來(lái)熱錢(qián)流動(dòng)轉向和國內外經(jīng)濟發(fā)生變化，人民幣升值逐漸趨頂，人民銀行可能在不久的將來(lái)繼續擴大人民幣日均的上下波幅，未來(lái)的人民幣匯率走勢將呈現更為明顯的雙向波動(dòng)。