“6?13”暴跌雖然已成過(guò)去，投資者也漸漸從當時(shí)的恐慌中擺脫出來(lái)，但大家的反思并沒(méi)有因此而停止。股市何以會(huì )出現八連跌，這是需要搞清楚的。
　　誠然，實(shí)體經(jīng)濟欠佳是制約股市的一個(gè)重要因素，經(jīng)濟增速回落、行業(yè)景氣程度下降，都會(huì )挫傷投資者的信心。但問(wèn)題在于，這些因素并非最近才發(fā)生，不管是一些先導指數，還是人們的直觀(guān)感受，早就提示出經(jīng)濟復蘇乏力的信息。因此，當相關(guān)數據公布時(shí)，可以說(shuō)絕大多數的投資者對此都是有所預期的。盡管，數據的負面作用不可小看，但不能認定就是因為數據不佳，才導致了股市的大跌。
　　其實(shí)，這次股市下跌，最直接的原因是市場(chǎng)資金供應格局的突然惡化。打開(kāi)國債回購利率的K線(xiàn)圖，人們發(fā)現從5月下旬以來(lái)，回購利率就開(kāi)始往上走，像7天期回顧利率在5月21日達到了6%，當時(shí)正好遇到財政存款上繳，大家對此還不以為然。但是隨后回購利率并沒(méi)有回到正常水平，而是繼續走高，如6月3日7天期回購利率達到了6.05%，超過(guò)了5月下旬的水平，到了6月13日該品種利率更是達到了9.8%，成為近期之最。習慣上，人們把國債回購利率視為無(wú)風(fēng)險收益率，一般情況下它往往只是稍高于銀行存款利率，現在出現如此大的偏離，而且持續了近一個(gè)月，這是很不正常的。
　　為什么這段時(shí)間回購利率會(huì )飆升呢？據說(shuō)最近海外資金回流，銀行結匯規模下降，新增外匯儲備的增幅也因此較少，而此間央行還是像前期熱錢(qián)滾滾而來(lái)時(shí)一樣，不斷實(shí)施正回購以回籠貨幣。究竟是否就是因為這個(gè)原因使得市場(chǎng)流動(dòng)性驟然緊張，以至資金成本高企，回購利率暴漲呢？目前還是一個(gè)謎。但不管怎么說(shuō)，這樣的資金面，對股市的打擊是巨大的。很簡(jiǎn)單，在市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險收益率高達6%，甚至更高的水平時(shí)，投資者如果要投資股票，一定會(huì )要求股市能夠提供超過(guò)10%的風(fēng)險補償，但客觀(guān)上這很難做到。于是，就必然出現股市資金外流的局面。這種外流，開(kāi)始還是以比較溫和的形式進(jìn)行，像5月下旬股市只是露出疲態(tài)，還沒(méi)有大跌。但隨著(zhù)資金外流的增加，引發(fā)了連鎖反應，這就有了進(jìn)入6月份以后的持續下跌，而當市面上傳出因為流動(dòng)性緊張而使得某商業(yè)銀行出現違約事件以后，市場(chǎng)人氣也就遭受到了巨大的打擊，股市暴跌也就不可避免。在某種角度上可以說(shuō)，在資金緊張背景下出現的高利率局面，是這次股市下跌的重要因素。
　　其實(shí)，高利率不僅導致了股市的下跌，同時(shí)恐怕也會(huì )成為經(jīng)濟殺手。人們注意到，由于回購利率居高不下，已經(jīng)影響到了國債的正常發(fā)行，企業(yè)債的發(fā)行成本更是大幅度上升，這對社會(huì )融資行為來(lái)說(shuō)構成了很大的威脅。尤其是中小企業(yè)，其資金成本本來(lái)就不低，現在進(jìn)一步提高，自然會(huì )更多地擠壓利潤，使得不少企業(yè)因為不堪重負而被迫減少生產(chǎn)，從而加大了經(jīng)濟增速下滑的風(fēng)險。從最近幾年中國的實(shí)際情況來(lái)看，當資金面收緊，市場(chǎng)利率大幅度上行時(shí)，經(jīng)濟一定會(huì )明顯減速，同時(shí)股市也會(huì )遭遇重創(chuàng )。以前，這種局面往往發(fā)生在經(jīng)濟過(guò)熱時(shí)，是宏觀(guān)調控的結果，當然有其必要性。而現在經(jīng)濟本身就顯得偏冷，高利率格局的負面作用就非常大了。也難怪，與回購利率節節向上相反，股市交易重心不斷下移，經(jīng)過(guò)“6?13”暴跌，股指又退回到去年年底的水平。
　　時(shí)下，國債回購利率已經(jīng)有所回落，但還是比以往同期的水平高不少，這表明整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張局面還沒(méi)有得到根本改善�？陀^(guān)而言，這種狀況是不正常的，無(wú)論是對經(jīng)濟還是對股市，都極為不利。站在投資者的角度，如果這種局面不改變，那么現在就只能降低倉位，減少操作，因為在高利率局面下，權益類(lèi)投資風(fēng)險巨大，應該予以回避。