近期銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性驟然收緊，但當前流動(dòng)性邊際收縮引發(fā)的市場(chǎng)不適應，不致于引發(fā)較大的經(jīng)濟及金融負面效果，因此央行短期內不會(huì )釋放大規模流動(dòng)性。但今年的經(jīng)濟現狀及貨幣政策目標也決定央行不可能明顯緊縮貨幣政策，央行在控制流動(dòng)性過(guò)快增長(cháng)及金融風(fēng)險的前提下，仍會(huì )基本保持貨幣政策的穩定以支持經(jīng)濟增長(cháng)。
今年5月以來(lái)，在外部輸入流動(dòng)性減少，國內實(shí)施多項監管政策及嚴格的貨幣信貸政策作用下，2月以來(lái)較快的貨幣和流動(dòng)性過(guò)快增長(cháng)勢頭得到遏制。筆者預計，這意味著(zhù)今年流動(dòng)性增速明顯下滑的拐點(diǎn)已現，未來(lái)流動(dòng)性將難以呈現今年1-4月期間過(guò)于寬松的局面。
首先，去年底自今年4月引發(fā)外匯占款大增的套利套匯資金的跨境流動(dòng)將明顯減少，這一方面來(lái)自于政策層面嚴厲的監管，而更重要的是市場(chǎng)環(huán)境的變化。
如從2012年11月起，香港離岸市場(chǎng)美元兌人民幣匯率CNH持續高于國內市場(chǎng)美元兌人民幣匯率，引發(fā)更多套匯者的操作，即將美元匯入國內換得更多的人民幣，然后通過(guò)從香港進(jìn)口支付人民幣、在境外市場(chǎng)換成美元，這個(gè)過(guò)程無(wú)疑增大國內的外匯占款。
而自今年5月下旬以來(lái)，形勢已經(jīng)逆轉，由于中國經(jīng)濟的不斷走弱以及美國經(jīng)濟復蘇確定性增強帶來(lái)的美元升值趨勢形成，離岸市場(chǎng)美元兌人民幣匯率已經(jīng)明顯低于國內匯率，套匯資金自然就沒(méi)有動(dòng)力將美元匯入國內結匯。隨著(zhù)近期QE退出政策的影響，海外金融市場(chǎng)收益率也開(kāi)始提高，如美國10年期國債收益率逐漸走高，這也使得中美10年期國債利差自今年5月初見(jiàn)頂以來(lái)不斷下降，這也會(huì )減弱套利資金進(jìn)入國內市場(chǎng)的動(dòng)力。
其次，目前信貸增長(cháng)已經(jīng)受到央行更嚴格的控制及銀行目前資金狀況的約束。今年前4月信貸的過(guò)快增長(cháng)已經(jīng)引起央行的高度關(guān)注，央行自今年5月起更加注重對于信貸的控制，由此使得5月信貸增加低于預期，1-5月新增信貸也只有42197億元。而按照過(guò)去幾年穩健貨幣政策要求的信貸節奏推測，今年新增信貸可能只有8.6萬(wàn)億元，低于年初市場(chǎng)預計的9萬(wàn)億元的水平，這也意味著(zhù)5月貸款同比增速將從14.5%回落至年末的13.7%左右。
第三，當前銀行同業(yè)資產(chǎn)較快增長(cháng)引發(fā)影子銀行的擴張，已經(jīng)引起管理層高度關(guān)注，管理層無(wú)論是從控制貨幣增速，還是防范金融風(fēng)險的角度都會(huì )繼續強化監管。央行在一季度貨幣政策報告中，就已經(jīng)關(guān)注到金融機構同業(yè)運用等渠道在創(chuàng )造貨幣中的作用。而這背后的原因就在于以銀行為主的金融機構通過(guò)同業(yè)資金往來(lái)，充分運用監管套利的政策盲區變相滿(mǎn)足融資方的資金需求，由此也增加企業(yè)的存款，這也迫使監管部門(mén)從今年5月以來(lái)不得不加大調控力度。
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引導信貸資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟 |
未來(lái)流動(dòng)性的趨緊無(wú)疑對疲軟的經(jīng)濟會(huì )形成向下壓力，而這也會(huì )對目前央行實(shí)施穩健的貨幣政策帶來(lái)挑戰，央行貨幣政策如何才能在控制流動(dòng)性過(guò)快增長(cháng)，防范金融風(fēng)險的同時(shí)，發(fā)揮更加積極的穩定經(jīng)濟增長(cháng)作用，也值得探討。
首先，短期一個(gè)月之內，出于防范金融機構道德風(fēng)險的考慮，央行仍不會(huì )釋放出過(guò)多的流動(dòng)性，救助流動(dòng)性風(fēng)險管理遇到問(wèn)題的金融機構。但隨著(zhù)一些過(guò)于激進(jìn)的銀行完成過(guò)多同業(yè)資產(chǎn)的回縮，實(shí)現資產(chǎn)的重新配置，央行目前趨緊的貨幣政策會(huì )有所緩和，但仍會(huì )通過(guò)逆回購等方式維持利率在較低水平的穩定。
其次，鑒于外匯占款相比于貸款對實(shí)體經(jīng)濟拉動(dòng)的效率較大，如前者在發(fā)生后，由于微觀(guān)個(gè)體的支出意愿受限，未必能夠及時(shí)創(chuàng )造經(jīng)濟需求。而外匯占款在發(fā)生前，已經(jīng)通過(guò)外需拉動(dòng)了經(jīng)濟，央行下半年不會(huì )放任外匯占款較大規模減少，仍會(huì )通過(guò)保持人民幣匯率的穩定，維持國內市場(chǎng)對于海外資金的吸引力。
更重要的是，我國目前貨幣增速雖然下行，但相對于實(shí)體經(jīng)濟仍然過(guò)剩，因此央行下半年更緊要的任務(wù)，是引導更多貨幣信貸資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟。這方面的舉措包括：強化影子銀行的監管，嚴格限制銀行同業(yè)資金繞道投向房地產(chǎn)業(yè)及部分違規的地方融資平臺，引導更多的資金流向政策扶持的領(lǐng)域；加快落實(shí)利率市場(chǎng)化，包括存款保險制度將擇機出臺，存貸款利率浮動(dòng)區間繼續擴大等。