二戰以后，美元取代英鎊成為國際貨幣體系的中心。盡管布雷頓森林體系的瓦解降低了美元的影響力，但沒(méi)有撼動(dòng)美元的霸主地位，美元仍然在國際貿易、結算、儲備中占據絕對優(yōu)勢，McKinnon（2001）將其稱(chēng)為“美元本位”的國際貨幣體系。由于不受黃金儲備的制約，美元的持續供給導致全球流動(dòng)性過(guò)剩，在墨西哥貨幣危機（1994）、東南亞金融危機（1997）、巴西和俄羅斯金融動(dòng)蕩（1998）、阿根廷債務(wù)危機（2001）、迪拜金融危機（2009）、歐債危機（2010）等一系列金融動(dòng)蕩的背后都能找到美元本位的影子。隨著(zhù)中國改革開(kāi)放步伐的深入，受美元本位的影響也將會(huì )更加直接，尤其是對中國金融穩定的不利影響日益突出。
　　美元本位對中國金融穩定有哪些不利影響呢？
　　一是美元本位導致中國證券市場(chǎng)的波動(dòng)加劇。由于美元是最主要的國際貨幣，為了獲得更多的福利，美國向市場(chǎng)大量投放美元貨幣。通過(guò)發(fā)行美元向全世界人民征收貨幣稅，然后購買(mǎi)發(fā)展中國家廉價(jià)的商品和資源，從而以低成本來(lái)維持美國居民的高福利政策。從2008年雷曼兄弟倒閉后開(kāi)始，美國已經(jīng)實(shí)施了三輪量化寬松的貨幣政策。根據美聯(lián)儲公布的數據，1959年2月至1973年3月，美元基礎貨幣的月平均增長(cháng)率只有0.38%，保持在一個(gè)比較合理的水平。然而，在布雷頓森林體系瓦解后，1973年4月至2008年8月，美元基礎貨幣投放的月平均增長(cháng)率上升到0.57%，2008年9月至2012年3月，更是提高到2.89%的水平。
　　美元的超額供給導致國際熱錢(qián)規模龐大，近些年熱錢(qián)向中國流入的規模不斷增加。由于證券市場(chǎng)的產(chǎn)品具有較高的流動(dòng)性，能夠滿(mǎn)足熱錢(qián)迅速轉移利潤的要求，所以相當大一部分熱錢(qián)流入中國的股票、國債等市場(chǎng)，導致股票市場(chǎng)和國債市場(chǎng)在熱錢(qián)流入后出現過(guò)度的繁榮，在熱錢(qián)流出后又出現過(guò)度的低迷。熱錢(qián)快進(jìn)快出加劇了中國證券市場(chǎng)的波動(dòng)，從而給中國金融穩定帶來(lái)了不利影響。
　　二是美元本位導致人民幣匯率大幅波動(dòng)。在美元本位下，美元是國際貿易標價(jià)中的主要貨幣。美國出口到中國的商品采用美元標價(jià)，中國出口到美國的商品也主要采用美元標價(jià)。當美元兌人民幣的匯率發(fā)生變動(dòng)后，美國出口到中國的商品價(jià)格會(huì )隨之發(fā)生變化，而中國出口到美國的商品的價(jià)格卻不會(huì )完全調整。也就是說(shuō)，美元本位導致了中美出口廠(chǎng)商定價(jià)方式的不對稱(chēng)性，即美國出口廠(chǎng)商采用生產(chǎn)者貨幣定價(jià)（PCP），而中國出口廠(chǎng)商采用當地貨幣定價(jià)（LCP），中美出口定價(jià)的不對稱(chēng)性使得匯率傳遞具有不完全性。在受到經(jīng)濟沖擊后，為了實(shí)現經(jīng)濟的均衡，人民幣匯率往往會(huì )出現過(guò)度調整，即Dornbusch（1976）提出的匯率超調（Exchange Rate Overshooting）。匯率超調會(huì )在兩個(gè)方面對宏觀(guān)經(jīng)濟穩定帶來(lái)不利影響。一方面是導致國際收支的自動(dòng)調節機制失靈。人民幣匯率對出口價(jià)格傳遞的不完全性使得人民幣升值無(wú)法有效調節國際收支失衡。另一方面是延緩中國人民幣匯率制度改革，阻礙經(jīng)濟市場(chǎng)化進(jìn)程。人民幣匯率超調增加了我國匯率制度改革的成本，延緩了我國匯率制度市場(chǎng)化改革的進(jìn)程。美元本位使得匯率市場(chǎng)化改革的不穩定性因素增加，所帶來(lái)的成本會(huì )抵消掉匯率浮動(dòng)帶來(lái)的收益，并且可能出現額外的損失。
　　三是美元本位降低了中國貨幣政策的有效性。從蒙代爾-弗萊明理論可知，為了保持匯率的穩定，央行會(huì )對外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預，外資的流入會(huì )影響本國貨幣政策的有效性。在美元本位下，美國有持續大規模增加美元供給的沖動(dòng)，其中一部分貨幣以熱錢(qián)的形式流入到新興市場(chǎng)國家。自2005年人民幣匯率改革以后，人民幣匯率就進(jìn)入了持續上升的通道，從8.27一直上升到6.21，在此期間大量的國外資本流入中國，期望獲得人民幣升值帶來(lái)的超額回報。由于中國經(jīng)濟發(fā)展良好，而美國、歐洲等國家和地區經(jīng)濟發(fā)展出現了較大的波動(dòng)，進(jìn)一步的促使熱錢(qián)向中國流動(dòng)。熱錢(qián)的流入會(huì )加速人民幣升值，為了保持匯率的穩定，央行不得不購買(mǎi)美元，投放人民幣，導致市場(chǎng)上投放的人民幣也大幅增加，銀行的信貸投放量也會(huì )隨之增加。熱錢(qián)的大規模流入使得中國貨幣當局對貨幣供應量的控制力大大降低，從而削弱了央行對金融市場(chǎng)的調控能力，國內金融市場(chǎng)的不穩定性增加。
　　通過(guò)哪些措施可以降低美元本位對中國金融穩定不利影響？
　　首先，積極地推動(dòng)人民幣國際化，減小美元本位對中國的影響。中國的經(jīng)濟總量已經(jīng)躍居世界第二，已經(jīng)具備了人民幣國際化的最重要基礎。近幾年來(lái)，人民幣在周邊地區的流通范圍越來(lái)越廣，許多國家愿意直接采用人民幣用于貿易結算。特別是在東南亞地區，人民幣已經(jīng)成為了僅次于美元、歐元、日元的最重要的外國貨幣。
　　其次，加強國際貨幣政策合作，聯(lián)合其他國家約束美元持續采用量化寬松的貨幣政策。為了獲得更多的福利，美國形成了對印刷美元的過(guò)度依賴(lài)，不利于全球經(jīng)濟的穩定發(fā)展。美元本位的外圍國家應該積極合作，對美國“以鄰為壑”的貨幣政策予以約束。
　　再次，完善中國的金融市場(chǎng)，提高中國自身的抗風(fēng)險能力。在同時(shí)受美元本位影響的情況下，金融市場(chǎng)發(fā)展越完善的國家所受沖擊越小，金融越穩定。完善的金融市場(chǎng)能夠有效的分散外來(lái)的經(jīng)濟風(fēng)險。一個(gè)成熟的國際金融市場(chǎng)能夠通過(guò)各種金融工具有效地分散金融風(fēng)險，降低風(fēng)險的集中度，從而避免宏觀(guān)經(jīng)濟的大起大落。逐步放松資本管制可以實(shí)現國內外資金資源的優(yōu)化配置，利率市場(chǎng)化可以讓國內資金資源更有效的流通，建立多層次和多元化的資本市場(chǎng)可以提高資金跨期配置的效率，使得中國經(jīng)濟能夠在穩定中發(fā)展。
　　最后，加強對熱錢(qián)流動(dòng)的監控，引導游資的流動(dòng)。為了維護金融穩定，中國仍然對資本項目進(jìn)行管制，對熱錢(qián)大量涌入中國有著(zhù)一道防線(xiàn)。但是許多熱錢(qián)通過(guò)虛假開(kāi)設貿易、股權投資、地下錢(qián)莊、捐贈等非法途徑流入中國。熱錢(qián)的大量流入加大了中國宏觀(guān)經(jīng)濟調控的難度。因此，短期內中國需要對熱錢(qián)大規模的向中國流動(dòng)采取一定的防范措施，一方面可以加強對貿易和外商直接投資的監管，減少以投資為名的資金非法流入，鼓勵海關(guān)、外匯管理局、商務(wù)部、銀行之間的合作調查；另外一方面，需要對地下錢(qián)莊進(jìn)行嚴厲打擊，尤其是對江浙沿海一帶進(jìn)行的監控。在加強對熱錢(qián)防范的同時(shí)，也需要積極地引導熱錢(qián)轉化為實(shí)業(yè)投資資本，實(shí)現追逐資本收益和中國經(jīng)濟發(fā)展的共贏(yíng)局面。