由于央行本周持續向市場(chǎng)傳遞收縮流動(dòng)性信號，周四銀行間資金資市場(chǎng)緊張形勢惡化，隔夜和七天期等質(zhì)押式回購盤(pán)中最高28%的利率水平均創(chuàng )下至少逾十年來(lái)新高，很多機構已不計成本融資。午后資金緊張狀況略有緩解，但全天加權資金利率水平仍然居高難下。同時(shí)，銀行間及交易所現券市場(chǎng)均呈現收益率持續飆升態(tài)勢，個(gè)別券種甚至在盤(pán)中有人以估值加50BP報價(jià)拋售，止損盤(pán)蜂擁而出。從收益率曲線(xiàn)上來(lái)看，在中長(cháng)端收益率不斷上漲的同時(shí)，短端收益率仍在加速上沖，整個(gè)收益率曲線(xiàn)已經(jīng)非常平坦。另外，交易所市場(chǎng)部分可轉債也出現大跌，除受股價(jià)下跌因素影響外，從可轉債本身價(jià)值來(lái)看，可能是因部分轉債投資者受困于流動(dòng)性缺口而被動(dòng)解杠桿，導致部分可轉債出現拋售而下跌。
　　這幾年，部分股份制銀行在同業(yè)拆借市場(chǎng)規模急劇放大，成了“信用社的銀行”、“銀行的銀行”，它們過(guò)度依賴(lài)在銀行間市場(chǎng)拆借短期資金，而且放貸規模迅速擴大到監管臨界點(diǎn)。同時(shí)，近兩年銀行體系理財產(chǎn)品增長(cháng)迅速，在投資標的和資金的匹配上，普遍存在借短投長(cháng)、期限錯配等問(wèn)題，因而有著(zhù)巨大的流動(dòng)性管理需求。這些資金在金融體系的再循環(huán)，使得金融體系杠桿率提升，導致貨幣資金停留在金融體系或者僅僅是流入不具備經(jīng)濟合理性的低效部門(mén)及政府融資等償債環(huán)節。因此，最近貨幣市場(chǎng)資金奇缺，央行也不釋放流動(dòng)性注入金融市場(chǎng)，可能是央行希望能主動(dòng)通過(guò)金融市場(chǎng)的調整，在金融體系內降杠桿。
　　其實(shí)，從近期媒體報道的政府高層的言論上并不難理解央行最近的行為取向。本月上旬，李克強總理在環(huán)渤海省份經(jīng)濟工作座談會(huì )上提出：“通過(guò)激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展�！�6月19日在國務(wù)院常務(wù)會(huì )議上，他又提出要“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤(pán)活存量”，并明確提出“引導信貸資金支持實(shí)體經(jīng)濟”。從上述政府的政策導向來(lái)看，未來(lái)央行貨幣政策上可能存在著(zhù)以下可能：1、不能再用以往的方式即較高甚至更高的貨幣增速來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)。這意味著(zhù)，央行將會(huì )控制貨幣增長(cháng)速度。2、要提高貨幣運行效率，在貨幣信貸存量的分配上進(jìn)行結構性調整，防止資金在金融體系自我循環(huán)以及監管套利，讓信貸資金流入實(shí)體經(jīng)濟，支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展。這意味著(zhù)，央行推進(jìn)金融體系降杠桿的過(guò)程仍將持續下去。
　　近期央行的舉措在事實(shí)上已經(jīng)使得一些金融機構開(kāi)始降杠桿了，金融機構降低杠桿可以在一定程度上減少資金在金融體系空轉的問(wèn)題。這些從金融體系流出的空轉資金如果能如期流入實(shí)體經(jīng)濟，將有利于經(jīng)濟復蘇，那么從中長(cháng)期來(lái)說(shuō)，債市投資者要注意防范利率風(fēng)險。但是需注意的是，我們發(fā)現在前幾年的經(jīng)濟運行中，存在著(zhù)由于房?jì)r(jià)上漲預期使得房地產(chǎn)行業(yè)貸款實(shí)際利率為負以及地方融資平臺對利率不敏感這兩大因素，使得這兩個(gè)領(lǐng)域吸引了大量資金流入并導致市場(chǎng)利率高企。如果這兩個(gè)領(lǐng)域的資金需求狀況沒(méi)有受到相關(guān)治理整頓措施的影響而大幅度減少，那么，從金融體系擠出來(lái)的空轉資金也未必能如期流入實(shí)體經(jīng)濟。
　　從本次金融市場(chǎng)資金緊缺導致的市場(chǎng)波動(dòng)的原因來(lái)看，作為投資者，應該及時(shí)研究相關(guān)政策導向，拋棄以往的思維慣性，根據新一屆政府領(lǐng)導班子的經(jīng)濟工作思路來(lái)調整自己的投資策略，這樣方能降低投資風(fēng)險并獲取較好收益。