過(guò)去10多天，我國銀行間市場(chǎng)短期利率飆升至歷史高點(diǎn)，表明目前市場(chǎng)資金面趨于緊張。
　　導致資金面緊張的原因有多種，諸如端午節前銀行資金備付壓力、外匯占款回落、監管層對債市的整頓及外匯監管升級、部分資本流出等。但市場(chǎng)更關(guān)注的是，在流動(dòng)性持續偏緊的形勢下，央行為何還不“出手”？當前，貨幣政策放松的空間還有多大？流動(dòng)性趨緊會(huì )不會(huì )向實(shí)體經(jīng)濟傳導，延緩經(jīng)濟復蘇的步伐？
　　自2012年5月調整存款準備金率、當年7月調整存貸款基準利率以來(lái)，央行主要依靠公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)調節流動(dòng)性。期間，從去年6月底至今年春節前，央行主要通過(guò)逆回購來(lái)釋放流動(dòng)性；春節后運用正回購并在5月初重啟央票，持續回籠資金。近期，在資金面大幅緊張、甚至有機構出現同業(yè)拆借違約的情況下，央行仍堅持央票發(fā)行和正回購操作，其中有深意。
　　央行遲遲“按兵不動(dòng)”，主要目的是推動(dòng)商業(yè)銀行壓縮規范表外理財業(yè)務(wù)、降低杠桿化程度。統計數據顯示，今年1至5月社會(huì )融資規模達9.11萬(wàn)億元，比上年同期多3.12萬(wàn)億元。社會(huì )融資規模增速遠高于經(jīng)濟增長(cháng)的速度，表明有大量資金并未流入實(shí)體經(jīng)濟，而是以“影子銀行”的方式運轉，助推了金融機構高杠桿擴張，隱藏了較大金融風(fēng)險。
　　在銀行業(yè)，尤其是吸收存款難度較大的中小型銀行中，流行以短期同業(yè)資金來(lái)匹配較長(cháng)期限資產(chǎn)的盈利模式，這也導致大量資金在銀行體系內部運轉。因此，在金融體系去杠桿實(shí)際效果開(kāi)始顯現之前，央行應該不會(huì )啟用其他政策工具。
　　當前復雜的經(jīng)濟金融形勢，引發(fā)了市場(chǎng)對于貨幣調控走向的爭議。一方面，在經(jīng)濟增長(cháng)弱于預期，5月份CPI、PPI數據環(huán)比雙雙負增長(cháng)的情況下，降息或降準都可能使企業(yè)的融資需求更易于滿(mǎn)足，物價(jià)壓力的下行也為政策調控騰挪出空間。但另一方面，地方政府債務(wù)及“影子銀行”風(fēng)險加大，房?jì)r(jià)和地價(jià)持續上漲，此時(shí)放松貨幣調控，可能增加宏觀(guān)經(jīng)濟運行的風(fēng)險。
　　更重要的是，我國當前貨幣存量已達104.21萬(wàn)億元，正常情況下能夠滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟的融資需求。對此，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議提出，要通過(guò)激活貨幣信貸存量支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展。這意味著(zhù)貨幣政策將繼續保持穩健基調，未來(lái)貨幣信貸的管理重點(diǎn)將主要是盤(pán)活存量，將貨幣供應量控制在合理范圍，并優(yōu)化金融資源配置。
　　那么，當前資金面緊張的局面對實(shí)體經(jīng)濟是否造成沖擊？客觀(guān)來(lái)說(shuō)，短期影響確實(shí)存在。比如中國農業(yè)發(fā)展銀行日前招標發(fā)行200億元6個(gè)月期債券，實(shí)際發(fā)行僅為115億元，發(fā)行利率為3.4493%，大幅高出二級市場(chǎng)水平。這在一定程度上有可能影響到對糧棉油收購、農田水利建設等的支持力度。
　　長(cháng)期來(lái)看，央行的意圖實(shí)為引導金融機構將更多資金向實(shí)體經(jīng)濟傾斜。數據顯示，5月人民幣貸款增加6674億元，同比少增1258億元。其中，企業(yè)短期貸款增加378億元，中長(cháng)期貸款增加1455億元，明顯低于預期，表明企業(yè)的活力不足。在當前資金面趨緊的形勢下，央行并未有所動(dòng)作，主要是敦促金融機構改變“以錢(qián)炒錢(qián)”的模式，真正助力實(shí)體經(jīng)濟復蘇。