一面是上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)短期利率大幅飆升，市場(chǎng)資金全線(xiàn)告急；一面是央行明確表態(tài)要求商業(yè)銀行加強流動(dòng)性管理，改變流動(dòng)性永遠寬松的預期。一場(chǎng)圍繞“影子銀行”治理的大博弈正在展開(kāi)。
過(guò)去20多天，以Shibor為代表的銀行間市場(chǎng)短期利率飆升至接近歷史高點(diǎn)，銀行間質(zhì)押式回購各期限利率大幅攀升。6月20日，受美聯(lián)儲量化寬松政策退出消息刺激，Shibor罕見(jiàn)“爆表”，隔夜Shibor飆升578.40個(gè)基點(diǎn)至13.4440%的歷史新高，銀行間隔夜回購利率最高達到史無(wú)前例的30%，1天期國債逆回購最大年化利率達50%。受此影響，貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格大幅上升，金融機構普遍感到“錢(qián)荒”，市場(chǎng)深陷流動(dòng)性危機，似乎一時(shí)間中國的明斯基時(shí)刻已到來(lái)(明斯基時(shí)刻表明市場(chǎng)繁榮與衰退之間的轉折點(diǎn))。
為何一向被稱(chēng)為“貨幣堰塞湖”的中國會(huì )出現短期流動(dòng)性危機？恐怕這背后絕不僅僅是流動(dòng)性本身的問(wèn)題，而是與“影子銀行”治理密切相關(guān)。2012年以來(lái)，包括銀行理財產(chǎn)品、信托計劃、委托貸款等影子銀行和表外融資泛濫，2013年一季度表外融資增加2.02萬(wàn)億元，同比多1.33萬(wàn)億元，占同期社會(huì )融資規模的32.8%。由于“影子銀行”杠桿化程度提高，鏈條復雜，不透明，已經(jīng)觸及到金融安全底線(xiàn)。
當前，“影子銀行”已成為短期融資市場(chǎng)特別是同業(yè)拆借市場(chǎng)的重要資金來(lái)源。銀行間抵押回購市場(chǎng)在各類(lèi)金融機構中間開(kāi)展，通過(guò)信托計劃、理財產(chǎn)品等擴張信貸。數據顯示，2012年銀行間質(zhì)押式回購成交136.62萬(wàn)億元，規模急劇膨脹。
與此同時(shí)，在投資擴張的推動(dòng)下，對資金有饑渴癥的地方政府也通過(guò)表外貸款、銀行間債務(wù)融資等形式與其對接，大量資金流向地方融資平臺和房地產(chǎn)貸款，導致負債過(guò)高、表外資產(chǎn)過(guò)度。與“影子銀行”相關(guān)的表外融資增長(cháng)迅猛，在社會(huì )融資中的地位僅次于銀行貸款。
事實(shí)上，今年以來(lái)中國經(jīng)濟最大的失衡就是“金融繁榮”與“實(shí)體惡化”，大量資金體外循環(huán)，尤其是“影子銀行”導致“金融空轉”，地方政府舉債拆東墻補西墻，通過(guò)低息短貸買(mǎi)高收益產(chǎn)品博取金融套利溢價(jià)，出口企業(yè)也通過(guò)貿易虛增進(jìn)行人民幣套利�？梢哉f(shuō)，金融機構和商業(yè)銀行在資本套利過(guò)程中都扮演著(zhù)極其重要的角色。
可見(jiàn)，此輪利率風(fēng)暴正是央行“主動(dòng)出擊”。特別是在美聯(lián)儲貨幣政策調整引發(fā)全球資本流向逆轉，中國外匯占款急劇減少的背景下，央行流動(dòng)性調控維系“緊平衡”狀態(tài)，試圖通過(guò)融資成本上升使銀行被迫削減信貸擴張規模并更加謹慎地管理流動(dòng)性，達到倒逼金融機構“去杠桿化”的目的。
降杠桿是大勢所趨，但必須指出的是，央行在倒逼金融機構“去杠桿化”風(fēng)暴過(guò)程中，必須防范短期融資市場(chǎng)資金凍結對實(shí)體經(jīng)濟造成負面影響。持續對市場(chǎng)流動(dòng)性保持高壓狀態(tài)，不僅導致銀行間短期利率飆升，也間接導致實(shí)體部門(mén)貸款利率大幅飆高，這會(huì )對宏觀(guān)經(jīng)濟產(chǎn)生二次沖擊。特別是，一旦金融機構因流動(dòng)性不足引發(fā)擠兌，將導致資金鏈斷裂，全面引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險與違約風(fēng)險，這將觸及到不發(fā)生系統性金融危機的底線(xiàn)。
因此，央行難以獨自擔當“去杠桿化”重任，對待“影子銀行”治理要從源頭入手，更多地把不透明的“影子銀行”轉化為貨幣市場(chǎng)共同基金和商業(yè)票據市場(chǎng)。此外，降低地方政府高杠桿擴張和融資沖動(dòng)，改變大量資金體外循環(huán)，真正把金融活水引入到實(shí)體經(jīng)濟，才是治本之計。