李克強總理在近期召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議上，再次重申要“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤(pán)活存量”，更有力地支持經(jīng)濟轉型升級和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展。這意味著(zhù)我國貨幣政策思路與模式將從此前“總量大幅擴張”“換擋”進(jìn)入“適度增長(cháng)、結構優(yōu)化”的新時(shí)代。
　　事實(shí)上，貨幣政策“換擋”有其深層次的經(jīng)濟金融因素�；仡櫼酝�，雖然近十年來(lái)以工業(yè)企業(yè)為代表的實(shí)體經(jīng)濟財務(wù)費用占各項成本比重漸進(jìn)趨降，但如小微企業(yè)、“三農”等實(shí)體經(jīng)濟薄弱領(lǐng)域的“融資難、融資貴”卻一直存在，甚至有數據顯示80%左右的中小企業(yè)從未獲得銀行信貸支持，表明“經(jīng)濟虛擬化”背景下貨幣資金并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域，體制內正規金融與實(shí)體經(jīng)濟融資需求之間的結構性缺口也沒(méi)有有效彌合，貨幣資金的“脫實(shí)就虛”正日益沉重地制約著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟的可持續發(fā)展。
　　著(zhù)眼當前，年初以來(lái)社會(huì )融資總量的持續擴張與經(jīng)濟增長(cháng)嚴重背離，最近公布的M2同比增速超過(guò)GDP增速的兩倍。在社會(huì )融資總量跌創(chuàng )新高的同時(shí)，資金市場(chǎng)利率卻仍然高企，銀行間市場(chǎng)SHIBOR全線(xiàn)飆升。種種跡象均昭示著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟發(fā)展變得更加不協(xié)調，“貨幣空轉”仍在加劇。
　　結合貨幣政策“換擋”轉向的經(jīng)濟金融背景及國務(wù)院會(huì )議精神判斷，我國資本市場(chǎng)正面臨“短期承壓、中長(cháng)期向好”的挑戰與機遇。
　　從總量范疇看，貨幣政策“換擋”意味著(zhù)依托貨幣大幅擴張推升經(jīng)濟增長(cháng)的時(shí)代或已終結，貨幣增速將進(jìn)入“適度增長(cháng)、結構優(yōu)化”的新階段，金融系統去杠桿化時(shí)代迫近，股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的“資金市”將淡出，短期內整個(gè)資本市場(chǎng)面臨一定的下行壓力。
　　從結構視角看，貨幣政策“換擋”及貨幣增速的平穩增長(cháng)為金融改革提速創(chuàng )造了良好的外部環(huán)境，各類(lèi)金融機構有望協(xié)調發(fā)展，金融創(chuàng )新將更具活力，更多的貨幣資金將在政策引導下進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節，貨幣運行效率或將持續提高，金融系統的資源配置更加優(yōu)化，進(jìn)而對資本市場(chǎng)產(chǎn)生中長(cháng)期的潛在利好。
　　首先，作為貨幣政策“換擋”的重要基礎性配套措施，我國將長(cháng)期致力于多層次資本市場(chǎng)建設，大力發(fā)展直接融資，破除困擾實(shí)體經(jīng)濟融資難的制度性羈絆。研究表明，直接融資在資金供給與需求之間構建直聯(lián)機制，比間接融資更具成本優(yōu)勢，是降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本的有效途徑。我國將以顯著(zhù)提高直接融資比重為目標，繼續完善主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板、場(chǎng)外市場(chǎng)，不斷推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)建設，舒緩間接融資依賴(lài)，扭轉融資結構失衡格局，為實(shí)體經(jīng)濟薄弱環(huán)節和重點(diǎn)領(lǐng)域提供匹配的融資選擇；改變信貸市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、信托市場(chǎng)、民間融資市場(chǎng)等融資渠道的分立格局，在統一均衡市場(chǎng)中合理安排融資結構，為企業(yè)提供“量體裁衣”式的資金配置，提高市場(chǎng)效率，緩解企業(yè)融資壓力。隨著(zhù)政策支持的有序落實(shí)和制度的持續完善，我國資本市場(chǎng)必將迎來(lái)長(cháng)期可持續發(fā)展的歷史機遇。
　　其次，在貨幣政策“換擋”進(jìn)程中，金融創(chuàng )新的活力將增強，尤其是資產(chǎn)證券化及其他融資業(yè)務(wù)可能快速發(fā)展，有利于盤(pán)活商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)，緩解新資本監管辦法實(shí)施后商業(yè)銀行的資本充足壓力。同時(shí)，非融資業(yè)務(wù)的發(fā)展還有助于經(jīng)營(yíng)管理佳、金融創(chuàng )新能力強的部分商業(yè)銀行開(kāi)展金融產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng )新，改善資產(chǎn)負債結構及盈利結構，并有效化解信貸集中度風(fēng)險。
　　第三，隨著(zhù)貨幣政策“換擋”的不斷深化，產(chǎn)業(yè)、行業(yè)意義上的差別化信貸政策必將更具針對性，諸如現代農業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、現代服務(wù)業(yè)、戰略性新興產(chǎn)業(yè)、傳統產(chǎn)業(yè)改造升級等均有望持續獲得有力的金融支持，進(jìn)而對相應行業(yè)或產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內優(yōu)秀上市公司構成利好。