五年來(lái)對全球金融市場(chǎng)最大的影響因素——美國的量化寬松貨幣政策亮出了要撤的信號，頓時(shí)卷起了國際金融千層巨浪。
從今年2月起，美聯(lián)儲內部的爭論在激化，退出預期上升，美元指數迎來(lái)一次大漲。期間經(jīng)過(guò)5月22日的一輪調整，在6月20日，美聯(lián)儲主席伯南克在新聞發(fā)布會(huì )首次提及可能減緩資產(chǎn)購買(mǎi)的時(shí)間。不出意外，美聯(lián)儲減緩或停止資產(chǎn)購買(mǎi)的政策，或許就在數月后開(kāi)始實(shí)施。全球股市應聲大跌。
自2008年美國由次貸危機釀成國際金融危機以來(lái)，美聯(lián)儲以一輪、二輪、三輪持續不斷QE政策，全力刺激美國經(jīng)濟復蘇。在美國的政策效應下，全球幾乎所有的大經(jīng)濟體，均實(shí)行了極其寬松的貨幣政策。因此，如果美國這次真的減緩以及撤出QE政策，意味著(zhù)美國貨幣政策的大轉向，必然深刻影響全球經(jīng)濟。
從已經(jīng)披露的一些細節可知，當前美聯(lián)儲內部組成人員越來(lái)越偏向逐漸減緩或停止購買(mǎi)國債和抵押支持證券。在年初以來(lái)的幾次會(huì )議上，聯(lián)儲內部主張緊縮的一派（鷹派）開(kāi)始提高聲調，然后鷹派和鴿派互不相讓的對應發(fā)聲，鴿派自然是認為QE政策需要維持下去，不僅如此，他們甚至還想根據情況擴大QE的規模。而這次聯(lián)儲主席伯南克這個(gè)QE政策的理論鼻祖、幾年來(lái)全球QE政策的始作俑者、聯(lián)儲內堅定的鴿派終于改變了調子：美國經(jīng)濟面臨的下行風(fēng)險已經(jīng)減弱，經(jīng)濟前景更加明朗，房地產(chǎn)市場(chǎng)復蘇強勁，可能在今年晚些時(shí)候減少資產(chǎn)購買(mǎi)，而是否減少資產(chǎn)購買(mǎi)最終仍取決于經(jīng)濟數據。這是伯南克五年來(lái)第一次公開(kāi)明確有關(guān)減緩資產(chǎn)購買(mǎi)政策的可能性及其大致時(shí)間，不出所料，市場(chǎng)風(fēng)險情緒受到抑制，美元全面上漲，美國三大股指數大跌，引發(fā)全球金融市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩。
美聯(lián)儲的態(tài)度變化，源于近期美國經(jīng)濟指標的一系列變化。
雖然五年來(lái)有兩次出現了再次滑進(jìn)衰退的邊緣的風(fēng)險，但美國的國民生產(chǎn)總值（GDP）已經(jīng)增長(cháng)了15個(gè)季度，備受各方矚目的失業(yè)率也已從10.0%下降到最近的7.6%。有關(guān)就業(yè)的關(guān)鍵指標，即凈增非農就業(yè)人數，已基本穩定在每月10萬(wàn)人左右。尤其需要提及的是，美國的房地產(chǎn)市場(chǎng)，無(wú)論是營(yíng)建許可、新屋開(kāi)工、新屋銷(xiāo)售、成屋銷(xiāo)售數據，從2011年起都已經(jīng)復蘇。而NAHB房?jì)r(jià)指數，則已超越了2007年之前的水平。所以，美國的主要經(jīng)濟指標，以及引發(fā)次貸危機的因素，都已經(jīng)在改善之中。
再看美國經(jīng)濟的內生力量也在改善之中。芝加哥中西部采購經(jīng)理人指數PMI再次筑底回升，美國供應管理學(xué)會(huì )的服務(wù)業(yè)PMI，也一直在50的榮枯分水嶺之上運行。美國的工業(yè)產(chǎn)出指數已經(jīng)接近2007年的最高水平，美國的產(chǎn)能利用率，也已經(jīng)達到2008年危機爆發(fā)前的水平。美國的大企業(yè)聯(lián)合會(huì )消費者信心指數不斷的創(chuàng )出危機后新高。這些數據說(shuō)明美國經(jīng)濟的內生性增長(cháng)因素在增強，這無(wú)疑增強了提高美聯(lián)儲逐漸撤出QE的信心。當然，美國供應管理學(xué)會(huì )的制造業(yè)PMI再次下行至50以下，反映美國的制造業(yè)衰落的局面還沒(méi)有大的改觀(guān)。
隨著(zhù)美國經(jīng)濟內生性的增強，美聯(lián)儲內鷹派和鴿派的政策辯論，有越來(lái)越朝向鷹派偏易的勢頭，美國的QE政策可能在數月后逐漸退出的概率很大。那么，一旦美聯(lián)儲正式退出QE，美國國內和全球經(jīng)濟，究竟還會(huì )怎樣震蕩呢？筆者認為，美聯(lián)儲退出QE政策，應該是正面作用大于負面作用。
美聯(lián)儲退出QE，首先意味著(zhù)美國國內的流動(dòng)性將開(kāi)始收縮，美國國債市場(chǎng)將失血，美國的股市可能暫時(shí)也會(huì )回落，同時(shí)國債收益率將上升，收益率曲線(xiàn)可能變得更陡一些。由于收益率曲線(xiàn)變陡、長(cháng)期收益率上升，雖然美聯(lián)儲聲稱(chēng)即使在撤出QE后，仍然會(huì )長(cháng)時(shí)期保持低廉的基準利率，但是長(cháng)期貸款利率的上升將不可避免。這一方面可能會(huì )有打擊房地產(chǎn)市場(chǎng)，但卻可以矯正美國金融市場(chǎng)的扭曲現象。長(cháng)期以來(lái)，美國的極其低廉的利率環(huán)境，在一定程度上扭曲了市場(chǎng)，造成了資源的錯配，阻礙了優(yōu)勝劣汰作用的發(fā)揮。如若QE政策逐漸退出，則美國的抵押貸款市場(chǎng)的利率就將逐漸恢復正常，風(fēng)險定價(jià)也就有了正常的環(huán)境，這將有助于美國清除金融泡沫，也有利于實(shí)體經(jīng)濟恢復。
當然，美國逐漸退出QE，對于其他經(jīng)濟體的貨幣政策勢必形成巨大壓力。美國逐漸收緊流動(dòng)性，美元收益率上升，可能造成其他經(jīng)濟體的流動(dòng)性失血，這雖然有助于防范泡沫，但是熱錢(qián)撤離、貨幣貶值，也會(huì )沖擊銀行系統。而為了防范金融系統失血，就得重新放松貨幣政策，從而重新面臨泡沫經(jīng)濟的威脅，同時(shí)造成貨幣進(jìn)一步貶值，遂與熱錢(qián)撤離、再放松貨幣三因素之間形成惡性循環(huán)。因此，如何應對美國撤除QE的政策的外溢影響，防止流動(dòng)性危機和貨幣貶值，堅定地立足于經(jīng)濟轉型，新興經(jīng)濟體需要抓緊準備應對之策。