無(wú)論是社會(huì )融資總額的增長(cháng)、銀行信貸的增長(cháng)，還是廣義貨幣的增長(cháng)，都顯示國內金融市場(chǎng)根本不存在“錢(qián)荒”。當前金融市場(chǎng)極度震蕩，很大程度上是因為新一屆政府政策思路發(fā)生了根本性變化，而我國金融體系還存在嚴重缺陷，銀行間市場(chǎng)全面去杠桿化，房地產(chǎn)市場(chǎng)及地方融資平臺便全面告急。
國內銀行間市場(chǎng)6月以來(lái)爆發(fā)“錢(qián)荒”，來(lái)勢兇猛，導致滬深股市連日大幅急瀉，股指快速擊破2100、2000、1900點(diǎn)關(guān)口。不少投資人擔心，股市突然連跌，是不是中國金融危機爆發(fā)？是不是會(huì )引發(fā)國內銀行的危機？甚至促發(fā)實(shí)體經(jīng)濟全面衰退？
而要回答這些問(wèn)題，首先要明白當前中國銀行間市場(chǎng)為何發(fā)生“錢(qián)荒”，主要因素是什么？對此，央行相關(guān)部門(mén)負責人給出明確答案是，當前的“錢(qián)荒”更多是時(shí)點(diǎn)性因素，也有體制上的問(wèn)題及銀行間市場(chǎng)從業(yè)人員違規操縱等，實(shí)際上國內金融市場(chǎng)流動(dòng)性是充足的。不錯，看已公布的數據，無(wú)論是今年的社會(huì )融資總額的增長(cháng)、銀行信貸的增長(cháng)，還是廣義貨幣的增長(cháng)，都顯示國內金融市場(chǎng)根本不存在所謂的“錢(qián)荒”。
但是，為何實(shí)際市場(chǎng)發(fā)生的情況并不是如數據表示的那樣樂(lè )觀(guān)呢？為何這次“錢(qián)荒”不僅使得銀行間市場(chǎng)的利率快速飆升，并創(chuàng )歷史最高水平，各金融機構都進(jìn)入瘋狂“吸錢(qián)”狀態(tài)，而且使國內金融市場(chǎng)出現前所未有的極度震蕩呢？在筆者看來(lái)，當前國內金融市場(chǎng)的極度震蕩很大程度上是與以下幾個(gè)因素有關(guān)。
首先是新一屆政府對金融市場(chǎng)的政策思路發(fā)生了根本性變化。因為，盡管近日來(lái)國內銀行間市場(chǎng)利率大幅飆升，市況緊張，但是央行并沒(méi)有出手相助，也沒(méi)有理會(huì )市場(chǎng)有關(guān)降低存款準備金率的呼聲。李克強總理一而再再而三地強調“要優(yōu)化金融資源配置、用好增量、盤(pán)活存量”。很清楚，新政府對金融市場(chǎng)的政策思路確實(shí)有了根本性變化，并正著(zhù)手透過(guò)重大的金融改革來(lái)促進(jìn)國內整個(gè)金融市場(chǎng)轉型。
早幾年，在政府對金融市場(chǎng)價(jià)格及數量的雙重管制下，國內銀行業(yè)正在不斷地通過(guò)表外業(yè)務(wù)加大其盈利空間。比如國內商業(yè)銀行為了逃避監管，發(fā)行理財產(chǎn)品來(lái)吸收社會(huì )上的資金，代銷(xiāo)融資性信托產(chǎn)品，遂出現了委托貸款大增，資產(chǎn)與負債業(yè)務(wù)雙重表外化等現象，從而使得國內巨大的影子銀行體系快速膨脹起來(lái)。而這個(gè)巨大的影子銀行體系的資金來(lái)源高度依賴(lài)銀行間的同業(yè)市場(chǎng)，即借短期資金做長(cháng)期貸款，借短貸長(cháng)使銀行的資產(chǎn)與負債嚴重期限錯配，以此不加節制擴表外業(yè)務(wù)追求業(yè)務(wù)利潤最大化。這不僅存在巨大的監管漏洞，這些雙重表外業(yè)務(wù)還因缺乏有效的風(fēng)險對沖機制而風(fēng)險大增。面對這種情況，如果風(fēng)險惡化失控，爆發(fā)系統性危機，對實(shí)體經(jīng)濟將帶來(lái)一場(chǎng)災難。因此，如何在可控的條件下把風(fēng)險釋放出來(lái)并逐步化解，也就成為新一屆政府金融改革的重要內容。而這樣的金融改革，肯定會(huì )觸及不少利益關(guān)系的重大調整，由此加劇轉型的陣痛也在所避免。
其次，在不少?lài)鴥冉鹑跈C構看來(lái)，國內貨幣市場(chǎng)的“錢(qián)荒”，將很快會(huì )從債市、股市和銀行信貸等渠道傳導到實(shí)體經(jīng)濟，致使企業(yè)融資成本上升，進(jìn)而拖累實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)。所以，不少機構立馬紛紛調低了國內今年GDP增長(cháng)速度，由7.7%下調到7.4%。如果國內GDP增長(cháng)繼續下行，就會(huì )影響到企業(yè)下半年的利潤水平，影響金融市場(chǎng)的預期。當前股市的大跌很大程度上都是與這種預期有關(guān)。
但實(shí)際上，不僅國內銀行間市場(chǎng)利率不是如歐美國家那樣的基準利率（我國的基準利率是一年期存貸款利率），而且我國金融體系還存在嚴重缺陷。而正是這種金融體系的嚴重缺陷導致全國金融市場(chǎng)炒風(fēng)盛行，無(wú)論是商業(yè)銀行、企業(yè)、個(gè)人、地方政府等都希望過(guò)度利用當前存在嚴重缺陷的金融體系，進(jìn)而使金融資金嚴重錯配、社會(huì )資金資源無(wú)法進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，金融市場(chǎng)的風(fēng)險便越積越高等。因此，當前國內銀行間市場(chǎng)出現的“錢(qián)荒”，并非是缺錢(qián)，而是更多的金融資源沒(méi)有很好利用，是所謂的結構性資金緊張。只要央行給市場(chǎng)明確預期及稍微調整，這場(chǎng)銀行間市場(chǎng)的“錢(qián)荒”很快就會(huì )緩解。雖然當下的資金緊張態(tài)勢會(huì )對實(shí)體經(jīng)濟有一定的影響，但不會(huì )太大。
其三，當前市場(chǎng)最為擔心的是國內這個(gè)巨大房地產(chǎn)泡沫是不是會(huì )破滅？這幾天在股市上跌得最慘的是銀行股及地產(chǎn)股。因為，房地產(chǎn)業(yè)是整個(gè)房地產(chǎn)泡沫承接者，而國內銀行業(yè)又完全依賴(lài)房地產(chǎn)的價(jià)格變化。如果房地產(chǎn)處于上升周期，房?jì)r(jià)持續上漲，銀行業(yè)的風(fēng)險最高，其風(fēng)險都會(huì )被過(guò)高房?jì)r(jià)所掩蓋。但如果房?jì)r(jià)下跌，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現周期性調整，那么國內銀行業(yè)的風(fēng)險都會(huì )暴露出來(lái)。而近十幾年來(lái)的房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮完全取決于金融市場(chǎng)的杠桿水平。早幾年國內房地產(chǎn)市場(chǎng)之所以?xún)r(jià)格能持續上升，房地產(chǎn)泡沫不斷地吹大，就因為資金一直在通過(guò)金融市場(chǎng)不斷涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)。如果銀行間市場(chǎng)出現全面去杠桿化而使資金收緊，那房地產(chǎn)市場(chǎng)及地方政府融資平臺當然會(huì )首當其沖。只要這些地方有任何一處的資金鏈斷裂，無(wú)論是房地產(chǎn)市場(chǎng)還是銀行的風(fēng)險全都會(huì )爆發(fā)。不過(guò)，我多次強調，如果政府能有意識地擠出房地產(chǎn)泡沫，盡管會(huì )存在一些風(fēng)險，盡管對國內金融市場(chǎng)會(huì )造成一些震蕩，但這可能是成本最低擠出國內房地產(chǎn)泡沫的方式。
“錢(qián)荒”必然會(huì )造成國內金融市場(chǎng)的震蕩。如果政府當真下決心在可控的情況下擠出當前金融泡沫及房地產(chǎn)泡沫，那么代價(jià)及風(fēng)險應該都是不會(huì )太大。否則，國內房地產(chǎn)泡沫破滅給實(shí)體經(jīng)濟造成的損失是不可估量的。