6月的金融市場(chǎng)隨處彌漫著(zhù)劍拔弩張，銀行間同業(yè)市場(chǎng)隔夜利率一度飆升至13.444%。如饑似渴的金融機構不啻以“中國雷曼時(shí)刻”夸大其辭，以期許管理層救濟。
　　市場(chǎng)渴求的甘露并未如期而至，迎接市場(chǎng)的是管理層要求商業(yè)銀行提高流動(dòng)性管理。6月24日央行辦公廳正式下發(fā)《關(guān)于商業(yè)銀行流動(dòng)性管理事宜》公函，要求商業(yè)銀行加強對流動(dòng)性影響因素的分析和預測。這反映管理層不認同“錢(qián)荒論”。事實(shí)上，市場(chǎng)整體并不缺流動(dòng)性。5月70個(gè)大中城市房?jì)r(jià)同比69個(gè)上漲，廣州同比漲幅高達15.5%，普洱茶每斤飆升至8000元等，反映市場(chǎng)整體流動(dòng)性是充裕的，“錢(qián)荒”是商業(yè)銀行淡忘了對流動(dòng)性管理的警覺(jué)所致。
　　其實(shí)這一問(wèn)題早顯端倪。受存貸款利率管制等金融壓抑和真實(shí)通脹高企的影響，金融脫媒不斷對商業(yè)銀行產(chǎn)生沖擊，使商業(yè)銀行身處流動(dòng)性風(fēng)險漩渦，譬如商業(yè)銀行月末、季末的剎點(diǎn)沖刺，各種變相高息攬儲婦孺皆知。而過(guò)慣了養尊處優(yōu)的商業(yè)銀行卻對此置若罔聞，部分激進(jìn)的金融機構“破壞性”創(chuàng )造出做銀行中銀行的模式，把短期同業(yè)拆借資金投資于久期資產(chǎn)博取高收益。而以銀行同業(yè)拆借作為“資金池”，雖可緩解單個(gè)銀行的流動(dòng)風(fēng)險，卻把整個(gè)銀行系統串聯(lián)起來(lái)，使銀行系統流動(dòng)性管理蛻變成典型的“公地悲劇”，即所有銀行都把可預見(jiàn)的期限錯配風(fēng)險交予對手管理，最終使流動(dòng)性風(fēng)險變成無(wú)人問(wèn)津的風(fēng)險敞口。
　　同時(shí)，當前銀行間市場(chǎng)的“錢(qián)荒”，暴露了銀行的道德風(fēng)險。商業(yè)銀行傾向于認為一旦出現風(fēng)險，央行會(huì )啟動(dòng)公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調節工具（SLO），以避免任何可能的系統性風(fēng)險，進(jìn)而把本應自身管理的流動(dòng)性風(fēng)險，讓渡給了央行，并以高于自身風(fēng)險承載能力的高風(fēng)險偏好，透支著(zhù)央行信用和風(fēng)險管控能力。因而在6月釀成了整體資金寬松而銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性恐慌。
　　不僅如此，更為重要的原因是金融機構對中國經(jīng)濟減速預判不足。如同衡量一家企業(yè)健康與否，在于其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能否產(chǎn)生充足現金流，即自由現金流/凈利潤比，宏觀(guān)經(jīng)濟亦然。目前國內經(jīng)濟活動(dòng)產(chǎn)生的現金流呈下降態(tài)勢。前5月社會(huì )融資規模達9.11萬(wàn)億元，同比多增3.12萬(wàn)億元�？梢�(jiàn)，6月“錢(qián)荒”暴露出整個(gè)經(jīng)濟孳息能力不足：一則主要用于實(shí)體經(jīng)濟的融資活動(dòng)呈下降態(tài)勢，新增貸款等需求不足牽制銀行的信用創(chuàng )造；一則過(guò)去依靠井噴信貸等支持的多數項目缺乏孳息能力，即邊際融資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流無(wú)法有效滿(mǎn)足經(jīng)濟所需現金流，大量借新?lián)Q舊導致相當部分全社會(huì )融資未能進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，而在貨幣金融市場(chǎng)空轉。此情此景下，通過(guò)出臺新刺激計劃消化產(chǎn)能過(guò)剩和庫存是一廂情愿的。因為目前具有經(jīng)濟可行性的項目已很少，若為消化產(chǎn)能過(guò)剩和庫存而出臺新刺激計劃，只會(huì )制造新風(fēng)險。
　　由此可見(jiàn)，當前只能依靠商業(yè)銀行強化流動(dòng)性管理，調整資產(chǎn)負債的期限結構，并對存量資產(chǎn)進(jìn)行證券化處理等緩解“錢(qián)荒”。當然，也應加快金融改革，逐漸取消金融壓抑的重要性，即加快利匯率市場(chǎng)化改革，打破金融壟斷，允許民營(yíng)資本設立金融機構，推進(jìn)資本項目可兌換改革，以對內對外開(kāi)放紓緩風(fēng)險，助推經(jīng)濟社會(huì )轉型。