全球流動(dòng)性的松緊與
“潮漲潮落”左右著(zhù)人民幣走勢。在外壓內控以及對熱錢(qián)抑制的多重壓力之下，人民幣匯率階段性見(jiàn)頂信號顯露。
本輪人民幣升值始于去年三季度以來(lái)的全球量化寬松，特別是美國QE3，由于中國基準利率遠遠高于美日歐等國的可比利率水平，內外的政策勢差給了海外資金更大的套利空間，驅動(dòng)資金再次回流人民幣資產(chǎn)。今年以來(lái)，在日本超大規模量化寬松以及多國央行紛紛降息的背景下，境內外正利差進(jìn)一步刺激套利資本流入國內導致人民幣加速升值，并陷入
“貨幣升值——跨境資本流入——本幣升值”的循環(huán)，而今在中美同步緊縮預期及監管層發(fā)力之下，人民幣單邊大幅升值的勢頭開(kāi)始趨緩。
首先，對熱錢(qián)保持高壓態(tài)勢帶來(lái)的影響。5月5日，外管局出臺《關(guān)于加強外匯資金流入管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，明確加強異常資金審查并首次實(shí)施與貸存比相關(guān)的凈美元頭寸管理，同時(shí)將對資金流與貨物流嚴重不匹配的進(jìn)出口企業(yè)提出警告，海關(guān)總署和銀監會(huì )等監管部門(mén)協(xié)同管理，對熱錢(qián)持續保持高壓狀態(tài)，受此影響，熱錢(qián)流入開(kāi)始放緩。外管局數據顯示，5月外匯占款出現較大幅度回落。值得注意的是，結匯意愿下降，購匯意愿上升，人民幣升值壓力開(kāi)始隨之放緩。
其次，在量寬退出預期下，跨境資金流入規模減小。相比其他發(fā)達國家，美國經(jīng)濟具有相對增長(cháng)優(yōu)勢，因此，削減資產(chǎn)購買(mǎi)計劃規模，并逐步回歸貨幣政策常態(tài)也是大勢所趨。自美聯(lián)儲5月22日稱(chēng)可能放緩QE以來(lái)，隨著(zhù)美元資產(chǎn)全線(xiàn)走高，以及美國債券市場(chǎng)的波動(dòng)性和利率的持續走高，使得中美之間的利差有所收斂，人民幣即期匯率與遠期匯率之間出現背離走勢，離岸人民幣遠期匯率貶值預期顯露，這是一個(gè)人民幣升值階段性見(jiàn)頂的重要信號。
6月20日，伯南克對美聯(lián)儲將于2014年結束QE的表態(tài)，中美之間的息差又進(jìn)一步收斂。近期，兩年期和十年期美國國債利差觸及275個(gè)基點(diǎn)的紀錄新高，而十年期國債收益率目前持于2.2%左右，大幅高于去年三季度以來(lái)1.6%水平，為14個(gè)月以來(lái)的新高，一季度以來(lái)美國十年期收益率上升34%，融資成本上升大大壓縮國際資本的套利空間。
6月下旬以來(lái)，在美聯(lián)儲準備退出量化寬松引發(fā)全球資本流向逆轉，以及中國外匯占款急劇減少的背景下，央行依然“按兵不動(dòng)”，主動(dòng)推動(dòng)金融系統，特別是影子銀行“去杠桿化”，導致銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率大幅飆升，出現了短期流動(dòng)性危機，大大遏制了套利交易資金，也是導致人民幣中間價(jià)連續下跌的重要原因。
從監管層當前的政策立場(chǎng)看，將會(huì )把“去杠桿”進(jìn)行到底，堵住監管套利的制度漏洞，而貨幣政策不放松也順應了美聯(lián)儲退出量化寬松的大勢。預計后續調控政策還會(huì )出臺，金融市場(chǎng)余震可能還會(huì )不斷。盡管“利率風(fēng)暴”沖擊過(guò)后，市場(chǎng)緊張情緒會(huì )有所緩和。但受去杠桿化壓力和備付需求影響，總體流動(dòng)性趨緊的局面不會(huì )有根本性改變，這勢必加大人民幣短期波動(dòng)，給人民幣匯率帶來(lái)下行壓力，特別是在跨境資金流出以及國內資金趨緊的背景下，人民幣匯率并不排除回吐前期以來(lái)漲幅的可能性。
當前，美國貨幣政策調整拐點(diǎn)臨近。按照伯南克的政策定調，美聯(lián)儲預計可能在今年減緩購債步伐，明年年中前將結束購買(mǎi)資產(chǎn)，因此，這一時(shí)間節點(diǎn)也將是人民幣壓力期。中國須密切跟蹤美國貨幣政策的調整與變化，做好風(fēng)險防范的系統性預案。