■美國成長(cháng)股主要分布在IT，消費性服務(wù)業(yè)和醫療行業(yè)三個(gè)行業(yè)，每只成長(cháng)股都只有一個(gè)明顯持續的快速增長(cháng)階段，經(jīng)過(guò)成長(cháng)期后，營(yíng)業(yè)收入很難再保持大于20%增速。成長(cháng)股的利潤拐點(diǎn)和營(yíng)業(yè)收入拐點(diǎn)存在明顯相關(guān)性。
　　■滲透率是尋找成長(cháng)性行業(yè)的關(guān)鍵指標。某種產(chǎn)品的社會(huì )潛在使用群體是該行業(yè)的成長(cháng)空間，但只有當其滲透率接近10%的時(shí)候才能確定該產(chǎn)品（或服務(wù)）是否能成為主流。成長(cháng)性行業(yè)的最佳投資階段是其滲透率從10%向50%發(fā)展的階段。
　　■成長(cháng)的方向。美國的新科技趨勢日趨明朗，3D打印和工業(yè)機器人正在改變制造業(yè)傳統，消費電子正在朝著(zhù)可穿戴方向發(fā)展，特斯拉正在開(kāi)啟電力動(dòng)力新時(shí)代。

　�。ㄒ唬┡菽�和破滅：新興股票的大浪淘沙之旅
　　新興股票泡沫是新科技從成長(cháng)走向成熟階段的典型特征，汽車(chē)和電腦是過(guò)去100年里最讓社會(huì )心動(dòng)的技術(shù)進(jìn)步，它們造就的泡沫也大致相似。
　　20世紀20年代的新技術(shù)泡沫是汽車(chē)產(chǎn)業(yè)和大規模制造業(yè)的泡沫，汽車(chē)是這次新技術(shù)革命的中心。在1914-1928年間，汽車(chē)在城鎮中的市場(chǎng)滲透率從10%上升到90%，支持它的就是大規模制造業(yè)中的裝配流水線(xiàn)革命。
　　在新科技成長(cháng)和走向成熟的歷程中，龍頭公司的成長(cháng)速度往往快于行業(yè)，投資新興科技公司時(shí)應選擇該行業(yè)的龍頭公司。很多新興公司在行業(yè)整合的大浪淘沙中消失，特別是在技術(shù)路線(xiàn)上走偏的中小型新興公司。
　　1980年代以來(lái)的長(cháng)期大牛市無(wú)疑是人類(lèi)歷史上歷時(shí)最久的。首先，西方國家以跨國公司的形式，為其走過(guò)成熟期的半導體產(chǎn)品（家電）找到了新的市場(chǎng)；其次，緊接著(zhù)，大型計算機在工業(yè)領(lǐng)域的廣泛應用提升了生產(chǎn)效率，世界市場(chǎng)的不斷開(kāi)拓為極大豐富工業(yè)產(chǎn)能提供了基礎；再次，是個(gè)人電腦普及將這一輪牛市推到2000年頂點(diǎn)。
　　2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫無(wú)疑是這一輪大牛市中典型的“新興泡沫”，也是計算機牛市的頂點(diǎn)。2000年之后，個(gè)人電腦的生產(chǎn)國從歐美最終轉向了中國。當中國成為世界工場(chǎng)，完成全球大部分電腦出貨量的時(shí)候，計算機牛市與2007年正式宣告結束。
　�。ǘ�）美國百年股市總市值結構變遷
　　1932年之前美國初步完成了工業(yè)化，城市化邁過(guò)50%的分水嶺，紐交所十大行業(yè)包括公用事業(yè)、石油、通信、運輸、食品、化工、煙草、零售、汽車(chē)和鋼鐵，與當時(shí)的工業(yè)化和城市化進(jìn)程基本一致。
　　1949年，美國的重化工業(yè)全球領(lǐng)先。新的十大行業(yè)依次是：石油、化工、零售、汽車(chē)、公用事業(yè)、鋼鐵、通信、食品、運輸和電氣設備，體現了當時(shí)主導工業(yè)和生活方式。
　　1970年代的滯脹迫使美國轉變經(jīng)濟增長(cháng)方式和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構，重點(diǎn)發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和開(kāi)發(fā)國內消費市場(chǎng)。
　　1982年，經(jīng)濟增長(cháng)的轉型在股市中得到體現。前10大行業(yè)變化依次為：石油、金融、營(yíng)業(yè)設備、公用事業(yè)、健康、零售、通信、家庭、化工和汽車(chē)，運輸、鋼鐵、電氣設備這三個(gè)行業(yè)大大落后。
　�。ㄈ�）近30年美國成長(cháng)股的篩選條件
　　在當今全球化時(shí)代，消費者和生產(chǎn)者都已打破國界藩籬。從 1980 年至今的 30 年間，美國股市主要指數表現平凡，但部分成長(cháng)股表現卻遠超市場(chǎng)基準。美國市場(chǎng)成長(cháng)股的故事可以為我們尋找中國成長(cháng)股提供了線(xiàn)索。
　　根據成長(cháng)股的特征，我們整理了市值排名前3000的美股在1980年至2011年間的營(yíng)業(yè)收入增速，構造正增長(cháng)年數，增長(cháng)20%以上年數以及連續增長(cháng)20%以上年數等評價(jià)指標，再按照這三個(gè)指標對美國進(jìn)行評價(jià)和排序，最后剔除市值低于30億美元的股票，得到美國股市在 1980-2011年時(shí)間區間內的30只成長(cháng)股。
　�。ㄋ模┏砷L(cháng)股共性特征
　　1、成長(cháng)期的特征
　�。�1）每只成長(cháng)股都只有一個(gè)明顯持續的快速增長(cháng)階段，即只有一個(gè)成長(cháng)期。經(jīng)過(guò)成長(cháng)期后，營(yíng)業(yè)收入很難再保持大于20%的增長(cháng)速度。30只成長(cháng)股中在成長(cháng)期后營(yíng)業(yè)收入增速大于20%的情形最多只保持了兩年，且這種情形只出現了兩次。成長(cháng)期過(guò)后，營(yíng)業(yè)收入增速更多的是表現為低速持續增長(cháng)，或正負增長(cháng)交替的情形。
　�。�2）成長(cháng)股一般在上市后就開(kāi)始進(jìn)入成長(cháng)期（營(yíng)業(yè)收入增速持續大于20%），本報告所篩選的30 只美國成長(cháng)股中有26只在上市第一年進(jìn)入成長(cháng)期（余下4 只股票進(jìn)入成長(cháng)期的時(shí)間分別為：CAPITAL ONE FINA 在第二年；KOHLS在第三年；BIOGEN，GILEAD在第五年）。
　　2、行業(yè)特征
　　本報告所篩選的 30 只美國成長(cháng)股主要分布在 IT、消費性服務(wù)業(yè)和醫療行業(yè)三個(gè)行業(yè)。
　�。�1）IT 行業(yè)：IT 股的成長(cháng)期可以明顯地分為兩個(gè)階段。第一個(gè)階段1990年到2000年，這一階段個(gè)人計算機逐漸成為人們生活和工作的消費品，個(gè)人計算機的迅速普及催生了從計算機硬件到軟件、從單機到網(wǎng)絡(luò )的巨大市場(chǎng)需求，成就了一批以提供計算機及網(wǎng)絡(luò )軟硬件設施的成長(cháng)股，如思科、戴爾、微軟及英特爾等。
　　由于新興產(chǎn)業(yè)前期的高利潤率，以及1997年?yáng)|南亞金融風(fēng)暴后其他國家投資風(fēng)險增大， 美國的IT產(chǎn)業(yè)無(wú)可避免地成為其他行業(yè)和其他國家剩余資本投資的對象。借助低廉的資金成本和市場(chǎng)的樂(lè )觀(guān)預期，IT股集體上揚并在2000年前后達到峰值。其中，個(gè)股成長(cháng)期漲幅驚人，思科12年成就了1059倍增長(cháng)，戴爾、微軟和英特爾分別成長(cháng)了593倍、156倍及62倍。第一階段成長(cháng)期的結束表面上由于網(wǎng)絡(luò )泡沫破滅導致的IT股集體跳水造成的，但其內在原因是產(chǎn)業(yè)發(fā)展得必然結果。新興產(chǎn)業(yè)后期，由于市場(chǎng)需求趨于飽和以及行業(yè)內競爭對手林立造成營(yíng)業(yè)收入增速和凈利潤率的同時(shí)下滑，從而結束快速增長(cháng)的成長(cháng)期。
　　2000年網(wǎng)絡(luò )泡沫破滅后，市場(chǎng)歸于理性。2000年至2011年迎來(lái)了IT股的第二個(gè)成長(cháng)期。 這一階段由于互聯(lián)網(wǎng)在全球范圍內的普及和 Web2.0技術(shù)的成熟，無(wú)論是企業(yè)還是個(gè)人都通過(guò)網(wǎng)絡(luò )獲取或是傳送信息，并逐漸將網(wǎng)絡(luò )應用作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)和個(gè)人生活工作中不可或缺的工具。企業(yè)和個(gè)人對網(wǎng)絡(luò )應用的個(gè)性化需求成就了新一批 IT 成長(cháng)股：如提供企業(yè)解決方案的高特公司，提供客戶(hù)關(guān)系管理軟件的Salesforce公司，提供互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)的谷歌和提供企業(yè)數據中心服務(wù)的 Equinix 公司和 Digital Realty Trust 公司。
　　這五家 IT 公司的成長(cháng)期持續至今，營(yíng)業(yè)收入從上市至今一直保持正增長(cháng)的態(tài)勢。提供個(gè)性化軟件服務(wù)的高知特公司和Salesforce公司之所以得以持續成長(cháng)可能得益于個(gè)性化服務(wù)和差別定價(jià)所形成寡頭壟斷的市場(chǎng)勢力，從而延長(cháng)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的進(jìn)程。谷歌、Equinix公司和Digital Realty Trust公司則得益于其植根于網(wǎng)絡(luò )規模的商業(yè)模式，網(wǎng)絡(luò )的存量規模越大，它們所提供服務(wù)的市場(chǎng)需求就越大。因此，除非新技術(shù)或新商業(yè)模式的“創(chuàng )造性毀滅”，否則這些公司將會(huì )繼續成長(cháng)。
　�。�2）消費性服務(wù)業(yè)：得益于美國的消費文化和高收入水平，共有9只消費類(lèi)股票入選本報告的美國成長(cháng)股。這9 只消費類(lèi)股票的成長(cháng)期沒(méi)有統一的規律，所在階段、跨度不盡相同，但不同業(yè)態(tài)的連鎖商城的成長(cháng)期存在明顯的演進(jìn)過(guò)程。
　　消費類(lèi)成長(cháng)股主要集中在連鎖商城行業(yè)，包括家得寶、沃爾瑪、史泰博、柯?tīng)柊儇浐腿f(wàn)能衛浴寢具等五家傳統商城，以及亞馬遜、eBay和奈飛公司等三家網(wǎng)絡(luò )商城。連鎖商城業(yè)態(tài)的遞進(jìn)演化十分明顯：新興商業(yè)模型的成長(cháng)期穩定的滯后于先前商業(yè)模式的成長(cháng)期，并且有著(zhù)共同的成長(cháng)期區間。例如，主題商城成長(cháng)期的起始時(shí)間和結束時(shí)間滯后于綜合百貨，而網(wǎng)絡(luò )商城成長(cháng)期的起始時(shí)間和結束時(shí)間滯后于主題商城。
　�。�3）醫藥行業(yè)：美國對醫療部門(mén)的巨額投資和開(kāi)支是美國醫藥行業(yè)成長(cháng)股的重要推動(dòng)因素。美國政府對醫療部門(mén)的經(jīng)費投入不管在絕對數量還是相對比重上都是其他國家所望塵莫及的，美國的軍費開(kāi)支比起其醫療開(kāi)支來(lái)更是“小巫見(jiàn)大巫”。以2007年為例，美國當年的醫療衛生開(kāi)支高達22412 億美元，占國內生產(chǎn)總值的16.2%，人均支出達到7421美元，排名世界第一。
　　醫藥行業(yè)成長(cháng)股的成長(cháng)期沒(méi)有明顯的規律，但成長(cháng)股的普遍特征是科技含量高，特別具有高度商業(yè)價(jià)值的專(zhuān)利技術(shù)。
　　快捷藥方是醫療福利管理公司，北美最大的藥房福利管理公司之一。通過(guò)在美國和加拿大的設施,公司服務(wù)數以萬(wàn)計的客戶(hù)集團,包括管理護理機構、保險運營(yíng)商、第三方管理者、雇主和工會(huì )主辦的福利計劃。 公司主要提供保健管理和經(jīng)營(yíng)服務(wù)。其服務(wù)主要包括健身組織、健康保險、第三方管理者、雇員和由協(xié)會(huì )資助的福利計劃。
　�。ㄎ澹┏砷L(cháng)股拐點(diǎn)特征
　　整體而言，美國成長(cháng)股的利潤拐點(diǎn)和營(yíng)業(yè)收入拐點(diǎn)存在明顯的相關(guān)性，如果出現其中一個(gè)拐點(diǎn)，則另一個(gè)拐點(diǎn)一般會(huì )在兩年內出現，而兩者具體的先后關(guān)系依行業(yè)，公司的不同有不同 的體現。IT行業(yè)利潤拐點(diǎn)和營(yíng)業(yè)收入拐點(diǎn)的先后次序并不明顯，不過(guò)利潤拐點(diǎn)先到的情形較 為常見(jiàn)；消費類(lèi)服務(wù)業(yè)的利潤拐點(diǎn)則明顯要早于營(yíng)業(yè)收入拐點(diǎn)到來(lái)；而醫藥行業(yè)則恰恰相反， 營(yíng)業(yè)收入拐點(diǎn)先到的情形相當普遍。其他行業(yè)中利潤拐點(diǎn)明顯滯后于營(yíng)業(yè)收入拐點(diǎn)。但是其他 行業(yè)成長(cháng)股較少，不能形成一般判斷。
　　相對于利潤拐點(diǎn)，股價(jià)拐點(diǎn)與營(yíng)業(yè)收入拐點(diǎn)較為相關(guān)，并且大多數成長(cháng)股的股價(jià)拐點(diǎn)滯后 于營(yíng)業(yè)收入拐點(diǎn)。股價(jià)拐點(diǎn)同時(shí)也受大盤(pán)周期影響，其中IT股尤為明顯。IT行業(yè)的第一批成長(cháng)股均在2000年網(wǎng)絡(luò )泡沫破滅前后達到股價(jià)拐點(diǎn)，第二批成長(cháng)股中的谷歌和Equinix公司則 在2008年金融危機爆發(fā)前達到峰值。
　�。�六）成長(cháng)股的大浪淘沙：納斯達克市場(chǎng)僅3%能成長(cháng)為新藍籌
　　從納斯達克市場(chǎng)（不含跨市場(chǎng)）的市值分布來(lái)看，34%的公司市值小于1億美元；68%的公司市值小于5億美元；80%的公司總市值小于10億美元；市值大于100億美元的大藍籌僅占3%的比重。
　　如果考慮跨市場(chǎng)的股票，納斯達克當前的市值構成稍有變化，跨市場(chǎng)股票的加入使得大市值個(gè)股的比重較大。即便如此，大多數公司市值處于1億美元至5億美元之間，占比約為26.3%；其次是10億美元至50億美元之間的，占比約為19.9%。在這些比例中，不包括退市的公司。
　　如果考察納斯達克的估值分布可以看出，接近50%的公司盈利能力很差。從靜態(tài)市盈率來(lái)看，僅12%的公司市盈率超過(guò)30倍；僅8%的公司市盈率估值超過(guò)40倍；超過(guò)50倍市盈率的公司僅占6%。相比之下，中國的中小型公司當前的靜態(tài)估值偏高。如果盈利增長(cháng)預期下滑，則向下調整的空間較大。
　　新興公司還是小公司的時(shí)候，我們并不知道他的產(chǎn)業(yè)是否能夠成為未來(lái)的主流，也不知道該公司能否在未來(lái)的競爭中勝出。這些公司的未來(lái)大概有四種情況：（1）成長(cháng)為新藍籌；（2）并未體現出高成長(cháng)性，與大盤(pán)指數變化相當；（3）業(yè)務(wù)在發(fā)展中被淘汰，規模難以變大乃至越來(lái)越��；（4）消失。