近日，攪動(dòng)資本市場(chǎng)的“錢(qián)荒”，既有傳統的年中考核惜借、提現需求增加和財政存款上繳造成一定程度上資金面壓力，也有外匯占款銳減的因素。但美國QE3退出預期不是本輪“錢(qián)荒”的主要因素，銀行代客結售匯順差雖有減少，但仍是凈流入狀態(tài)，其中銀行代客結售匯中用于證券投資的外匯凈流入基本穩定在5億美元左右，因此5月份以來(lái)的資金面趨緊并非像市場(chǎng)所說(shuō)的源于外部資金顯著(zhù)收縮。
　　這輪“錢(qián)荒”導致銀行間利率水平飆升，遠遠高出歷史水平，原因主要還在于銀行體系資金套利、期限錯配和疏于流動(dòng)性管理。
　　今年以來(lái)，金融數據與實(shí)體經(jīng)濟出現“背離”，大量資金在金融機構操作下通過(guò)杠桿投資和期限錯配套取利差，并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟。實(shí)體經(jīng)濟復蘇持續疲弱限制了投資機會(huì )和收益，企業(yè)“借短存長(cháng)”套利現象普遍。數據顯示，今年1-5月企業(yè)短期貸款及票據融資增速高達15.7%，而同期中長(cháng)期貸款增速僅為7.5%，表明企業(yè)融資主要用于補充短期流動(dòng)性，而非中長(cháng)期投資；另一方面，前5個(gè)月企業(yè)定期及保證性存款增速高達22.5%，而活期及臨時(shí)性存款增速僅為6.7%，表明企業(yè)新增流動(dòng)性主要用于儲蓄，而非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。此外，證監會(huì )日前通報的方興科技用5.8億元募集資金購買(mǎi)理財產(chǎn)品也是貨幣空轉的典型案例。
　　產(chǎn)生“錢(qián)荒”的直接原因，不是流動(dòng)性在銀行間市場(chǎng)突然“消失”，而是由于期限錯配和流動(dòng)性管理失當，在外部多種因素沖擊疊加之下，導致恐慌和普遍惜借心理。
　　面對“錢(qián)荒”央行一開(kāi)始無(wú)動(dòng)于衷，而是再三要求商業(yè)銀行“繼續加強流動(dòng)性和資產(chǎn)負債管理”。筆者理解，對于可預見(jiàn)沖擊要“加強對流動(dòng)性影響因素的研判”、“保持日常流動(dòng)性合理水平”，“不斷提高流動(dòng)性管理的主動(dòng)性和科學(xué)性”，對不可預見(jiàn)沖擊，金融機構特別是大型商業(yè)銀行要“在加強自身流動(dòng)性管理的同時(shí)，還要積極發(fā)揮自身優(yōu)勢，配合央行起到穩定市場(chǎng)的作用”，就是說(shuō)，要讓那些有風(fēng)險敞口的銀行能盡量從同業(yè)市場(chǎng)解決（當然要付出比央行“放水”情況下更高的成本），以達到激勵商業(yè)銀行真正加強流動(dòng)管理、提高風(fēng)險防范的能力。
　　一般情況下，在短期資金充沛時(shí)，通過(guò)不斷從短期資金市場(chǎng)批發(fā)以借新還舊，風(fēng)險便不容易暴露，但在資金短缺時(shí)，一方面由于融資鏈斷裂可能導致違約風(fēng)險，另一方面可能由于融資成本高企造成收益成本倒掛，從而導致影子銀行盈利惡化甚至破產(chǎn)，進(jìn)而容易引發(fā)連鎖風(fēng)險。
　　在“守住不發(fā)生系統性和區域性金融風(fēng)險”的底線(xiàn)下，央行“隔岸觀(guān)火”，是由于金融機構備付總體上仍較充足，即使個(gè)別銀行存在兌付壓力，在央行的“窗口指導”下，備付較充分的金融機構特別是大型商業(yè)銀行會(huì )出來(lái)發(fā)揮作用。央行數據顯示，5月末金融機構備付率為1.7%，截至6月21日，全部金融機構備付金約為1.5萬(wàn)億元。當前流動(dòng)性總量并不短缺，流動(dòng)性風(fēng)險不會(huì )失控。
　　這次“錢(qián)荒”中央行的態(tài)度反映出央行監管風(fēng)格已發(fā)生轉變。因為要真正守住不發(fā)生系統性和區域性金融風(fēng)險的底線(xiàn)，就必須有效防范道德風(fēng)險，這次央行放手銀行業(yè)“泡沫”爆裂，讓相關(guān)機構付出應有代價(jià)，才能真正促進(jìn)銀行業(yè)流動(dòng)性管理的主動(dòng)性和科學(xué)性，也才能真正促進(jìn)銀行乃至整個(gè)金融系統的內涵發(fā)展。
　　筆者認為，當前貨幣政策取向，正與經(jīng)濟發(fā)展向質(zhì)量和效益轉變一樣，貨幣政策調控也轉向更高層級，通過(guò)簡(jiǎn)政放權，市場(chǎng)能解決的交給市場(chǎng)，“把錯裝在政府身上的手換成市場(chǎng)的手”，不同政策取向的內在邏輯是高度一致的。
　　央行25日發(fā)布公告指出，“對于貸款符合國家產(chǎn)業(yè)政策和宏觀(guān)審慎要求、有利于支持實(shí)體經(jīng)濟、總量和進(jìn)度比較穩健的金融機構，若資金安排出現暫時(shí)性頭寸缺口，央行將提供流動(dòng)性支持”。這句話(huà)表明，“符合宏觀(guān)審慎要求”是獲得央行援助的前提。央行的“差別化”救助方式將極大激勵金融機構合規審慎經(jīng)營(yíng)動(dòng)機，只有這樣，才能扭轉金融市場(chǎng)慣性預期，從根本上守住不發(fā)生系統性和區域性金融風(fēng)險的底線(xiàn)。