美聯(lián)儲主席伯南克最近暗示將減少購債規模，逐步退出量化寬松政策，全球金融市場(chǎng)為此掀起軒然大波，股市暴跌。這種情況已不是第一次了。在前兩次量化寬松政策臨近結束而新的量化寬松政策尚未出臺時(shí)，市場(chǎng)反應都非常強烈。如2010年3月31日，美國股市也曾經(jīng)歷了一次“閃電崩盤(pán)”，道指重挫10%。但當同年8月聯(lián)儲官員正式宣布實(shí)施第二輪量化寬松政策時(shí)，股市又一路高歌猛進(jìn)，2011年6月達到12600點(diǎn)高位。但第二輪量化寬松政策到期時(shí)，美國就業(yè)率、核心CPI都出現大幅下降，道指又跌至10808，直到第三輪量化寬松政策開(kāi)啟后，道瓊斯指數再次飛漲，到今年5月不斷刷新歷史新高。
　　這種市況是與美國經(jīng)濟結構密切相關(guān)的。二戰以來(lái)，美國人一手制定了美元與黃金掛鉤，成員國家貨幣與美元掛鉤，以美元為核心的國際貨幣體系。這一國際貨幣制度曾對穩定世界金融格局，促進(jìn)國際貿易發(fā)展起過(guò)積極作用。缺點(diǎn)是美元的發(fā)行雖然名義上有黃金儲備的限制，但在實(shí)踐中并沒(méi)有硬約束。1971年美國人干脆廢除了黃金儲備發(fā)行制度，從此美元發(fā)行更隨心所欲了。從1946年到2007年，如將通脹率考慮在內，美國的信貸沒(méi)有哪一年不是增長(cháng)的，從不足1萬(wàn)億美元增52.6萬(wàn)億美元。如剔除通脹率，美國信貸的年均增速為5%。其間，僅有1974年、1975年和1980年三年出現信貸萎縮，而這三年恰好出現了嚴重的經(jīng)濟危機。因此，美國已形成了依賴(lài)信貸增長(cháng)推動(dòng)經(jīng)濟繁榮的模式。這次金融危機暴發(fā)后，聯(lián)儲向金融系統注入了超過(guò)歷史任何時(shí)期的天量貨幣，盡管如此，經(jīng)濟復蘇仍然乏力。美國靠信貸推動(dòng)的經(jīng)濟增長(cháng)范式雖遇到了挑戰，但要馬上改弦更張是不現實(shí)的。
　　依賴(lài)信貸增長(cháng)推動(dòng)經(jīng)濟繁榮，還與人們的行為心理密切相關(guān)。在現實(shí)生活中，同樣的謊言傳兩次以后，第三次就不靈驗了。但在金融市場(chǎng)上，由于人們行為心理的“框定效應”，人們可能一次一次地重復“昨天的故事”。因為，人們寧愿信其有，不愿信其無(wú)，所以對金融市場(chǎng)反復出現的現象，我們應該見(jiàn)怪不怪。
　　現在市場(chǎng)對聯(lián)儲退出量化寬松的預期再度升溫，其實(shí)，有幾個(gè)問(wèn)題需要仔細分析。三輪量化寬松政策達到了什么預期效果？如果退出量化寬松政策，美國及世界經(jīng)濟會(huì )受到什么樣的影響，美國人如何評價(jià)其成本收益？等等。量化寬松是一個(gè)非常規狀態(tài)下的操作，操作的前提條件，按照聯(lián)儲的標準是失業(yè)率低于6.5%，通脹率高于3%。目前美國經(jīng)濟這兩個(gè)條件都是不成立的。
　　美聯(lián)儲在幾輪量化寬松中是最大贏(yíng)家。首先，為美國私人金融部門(mén)去杠桿化后，補充了信貸資金缺口，降低了長(cháng)期資本利率、促進(jìn)了資本市場(chǎng)的繁榮，進(jìn)而成功地遏制住了經(jīng)濟進(jìn)一步衰退。雖然復蘇之旅艱險坎坷，但在目前世界主要經(jīng)濟體中，美國的經(jīng)濟復蘇態(tài)勢是最好的。其次，聯(lián)儲通過(guò)量化寬松政策賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。在世界經(jīng)濟極度困難之際，聯(lián)儲為美國大發(fā)其財，2009年聯(lián)儲向美國財政繳納了474億美元利潤、2010年793億美元、2011年774億美元、2012年889億美元�！鞍l(fā)難世財”，美國政府及聯(lián)儲深諳此道。美國人的發(fā)家史在很大程度上就是借助戰爭、金融危機以及發(fā)行美元瘋狂斂財的歷史，尤其是美元從商品貨幣演變成法定貨幣以后，黃金儲備約束的解除更讓美國人隨心所欲施展斂財術(shù)，在近幾十年金融泡沫中頻頻得手。
　　現在世界似乎又給美國人提供了一個(gè)巨大的機會(huì )。新興市場(chǎng)國家在聯(lián)儲的寬松貨幣政策下醞釀了巨大的泡沫，既然是泡沫，最終會(huì )破滅的。而這一主動(dòng)權不在新興市場(chǎng)國家而在美國，只要時(shí)機成熟，美國經(jīng)濟復蘇走上健康道路，有能力抵抗外來(lái)沖擊時(shí)，美國人就會(huì )主動(dòng)出手。當年刺破拉美經(jīng)濟泡沫、東南亞金融泡沫、日本經(jīng)濟泡沫時(shí)，美國人成功做到了趁火打劫，坐收漁利，而不至于“火中取栗”，“搬起石頭砸自己的腳”。美國人打殘了英鎊、日元、歐元，下一個(gè)目標不言自明就是人民幣了。但在當下，經(jīng)過(guò)金融海嘯之后，美國經(jīng)濟仍然非常虛弱，免疫能力差，難以抵抗外來(lái)沖擊。美國歷次實(shí)施金融戰爭之時(shí)都是在“身強體壯”，“馬肥糧豐”之時(shí)。很顯然，現在的美國遠沒(méi)有滿(mǎn)足這一條件。因此，美國人還必須等待時(shí)機，繼續養精蓄銳。美國人深知，只有擁有充足的現金，才能在亂世中抄底其他國家的資產(chǎn)賺取更多的利潤。
　　所以，退出量化寬松，美國人還在等待最佳時(shí)機�，F在不必為此過(guò)分擔憂(yōu)。
　　另外，退出量化寬松也可能變換形式，可能的形式是改變現代發(fā)行貨幣擴大消費為擴大政府投資，尤其是投資那些改變美國經(jīng)濟結構的重大戰略性先導行業(yè)，如那位曾準確預測了2008年金融海嘯的美國經(jīng)濟學(xué)家理查?鄧肯就主張，將現在的量化寬松政策轉移到由政府主導開(kāi)發(fā)太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)中去。