當前中國金融市場(chǎng)震蕩表現為商業(yè)銀行流動(dòng)性緊張，其背后是長(cháng)期以來(lái)熱錢(qián)流入導致的基礎貨幣結構性危機，是美元主導的金融循環(huán)模式的危機�，F在需要正視這場(chǎng)流動(dòng)性緊張背后的深刻根源。
　　首先需要指出一個(gè)廣為流傳的概念性錯誤，即，不少專(zhuān)家學(xué)者把M2當作“貨幣供應量”的概念。必須糾正的是，廣義貨幣M2不屬于貨幣供應量的概念。所謂“廣義貨幣供應量”的說(shuō)法是概念性的錯誤。這是因為：能夠提供“貨幣供應量”的主體只有央行，絕不是商業(yè)銀行和企業(yè)，后者只能派生存款和貸款而不提供“貨幣供應量”；可以稱(chēng)之為“貨幣供應量”的只有“基礎貨幣”，絕不是“廣義貨幣M2”。廣義貨幣M2數量是基礎貨幣供應量與貨幣乘數共同作用的結果。M2增加不能等同于基礎貨幣供應量增加，不能等同于流動(dòng)性過(guò)剩。
　　其次，中國金融資源的錯誤配置不是商業(yè)銀行和信托機構造成的。2005年7月央行啟動(dòng)匯率改革后，人民幣單邊升值，國際熱錢(qián)持續流入中國進(jìn)行無(wú)風(fēng)險套利。目前，在中國央行發(fā)行的25萬(wàn)億“高能貨幣”即基礎貨幣中，由美元儲備主導發(fā)行的基礎貨幣竟然高達20多萬(wàn)億人民幣。美元熱錢(qián)主導了基礎貨幣的投放結構，同時(shí)，這種扭曲的基礎貨幣結構進(jìn)一步導致了M2的膨脹。
　　國際熱錢(qián)進(jìn)入中國之后，央行通過(guò)結匯收到美元，同時(shí)將一定數量的人民幣支付給美元持有者，美元持有者獲得了人民幣并作為資本金開(kāi)展國內的投資，亦即以人民幣進(jìn)入市場(chǎng)，從而導致市場(chǎng)上人民幣供應量增加。為了抑制人民幣供應量的增長(cháng)，央行通過(guò)提高存準率和發(fā)行央票，收緊銀根，減少?lài)鴥壬虡I(yè)銀行的貸款額度，減少各類(lèi)實(shí)體企業(yè)的流動(dòng)資金貸款，并抬升銀行貸款利率和民間拆借利率。
　　如果把央行投放基礎貨幣和回籠市場(chǎng)流動(dòng)性的動(dòng)作聯(lián)系起來(lái)看，可以發(fā)現：中國央行是把國內企業(yè)維持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)資金收上來(lái)，交給了美元持有者，而這部分外資所形成的資本金又形成了信用貸款能力，并進(jìn)一步擠占內資企業(yè)的貸款額度，使內資企業(yè)貸款更加困難。
　　中國的基礎貨幣供應結構形成了這樣一個(gè)金融循環(huán)模式：人民幣升值→熱錢(qián)流入→向美元持有者投放基礎貨幣并導致流動(dòng)性增加→央行提高存款準備金率、發(fā)行央票收緊商業(yè)銀行對國內企業(yè)的貸款額度→銀行利率和民間拆借利率上升→美元熱錢(qián)在高速周轉和套利、同時(shí)表現為M2持續攀升→進(jìn)一步吸引美元熱錢(qián)進(jìn)入中國……這是2005年開(kāi)始人民幣進(jìn)入升值通道以來(lái)的中國金融循環(huán)模式。這一金融循環(huán)模式正在被美元流向的逆轉所打破。
　　人民幣持續升值削弱了中國經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力。在企業(yè)效益和增長(cháng)速度開(kāi)始調頭向下，美國開(kāi)始宣稱(chēng)退出垃圾美元政策、推行強勢美元政策的時(shí)候，美元熱錢(qián)開(kāi)始撤離中國。
　　美元建立的這種金融循環(huán)模式，制造了房地產(chǎn)、光伏發(fā)電等行業(yè)的泡沫；美元又主動(dòng)打破這一金融循環(huán)模式，造成中國金融市場(chǎng)震蕩。美元熱錢(qián)的流出，是引爆當前中國商業(yè)銀行流動(dòng)性緊張的導火索。