只要資金投向和運行效率問(wèn)題不能有效解決，今后還會(huì )發(fā)生“錢(qián)荒”。因此，金融市場(chǎng)化改革的著(zhù)力點(diǎn)應放在進(jìn)一步深化金融機構改革，完善現代金融業(yè)企業(yè)制度上，加強公司治理，理順融資關(guān)系，提高金融機構配置資源的效率，同時(shí)進(jìn)一步加快資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化、法治化、國際化的改革取向。
6月20日，銀行間隔夜拆放利率超過(guò)13%，質(zhì)押式回購市場(chǎng)隔夜利率竟創(chuàng )出30%的歷史最高點(diǎn)。而且，銀行間市場(chǎng)緊張局勢通過(guò)數條路徑蔓延到銀行理財產(chǎn)品市場(chǎng)和證券市場(chǎng)，造成銀行理財產(chǎn)品收益率大幅攀升，滬深股市急挫。之后幾天，隨著(zhù)管理層維穩措施的推出，銀行間市場(chǎng)隔夜拆放利率連續四個(gè)交易日下降，到周三已下降至5.553%，較最高點(diǎn)下降789.1基點(diǎn)。顯示出貨幣市場(chǎng)資金面整體緊張情緒已大為緩解。不過(guò)，事情并未過(guò)去，透過(guò)這次“錢(qián)荒”還是應看到其本質(zhì)，治理銀行“錢(qián)荒”最終還要靠金融市場(chǎng)化改革。
盡管結合近期國內外的一系列因素可發(fā)現，眼下銀行間的“錢(qián)荒”只是由于多種因素疊加形成的暫時(shí)性、結構性的流動(dòng)性短缺。我國已經(jīng)破百萬(wàn)億元的M2存量以及大幅增長(cháng)的社會(huì )融資規模，再加上截至6月21日約為1.5萬(wàn)億元的金融機構備付金，是完全可以滿(mǎn)足正常支付清算需求的。在如此優(yōu)越的流動(dòng)性環(huán)境條件下，居然爆發(fā)“錢(qián)荒”，的確有些令人感到不可思議。這當然折射并反映出當前金融運行中存在的一些深層問(wèn)題。比如部分銀行利用期限錯配搞短借長(cháng)貸。部分資金在金融體系內循環(huán)，玩“空轉”游戲，再杠桿化現象嚴重。不少資金進(jìn)入房地產(chǎn)、地方政府融資平臺等，卻沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，新興行業(yè)、“三農”、小微企業(yè)多年的融資難問(wèn)題仍是痼疾。公司融資雖多但主要被用來(lái)“借新還舊”，這也意味著(zhù)，雖然企業(yè)現金流充裕，但公司的負債率仍將持續保持高水平。尤其是一些地方政府融資平臺債務(wù)，部分項目無(wú)法在未來(lái)產(chǎn)生足夠的現金流。但最可怕的是，大部分債務(wù)為銀行業(yè)金融機構持有。這些債券由于市場(chǎng)認可度不高，導致承銷(xiāo)銀行被動(dòng)持券，這使得平臺債務(wù)風(fēng)險仍然大量留在銀行體系，并未得到有效分散，銀行實(shí)際的風(fēng)險敞口上升。更有甚者，一些公司利用進(jìn)出口貿易在國內外實(shí)體之間循環(huán)抵押貸款套利，部分銀行分支機構與企業(yè)合謀通過(guò)承兌匯票虛增貸款和存款，部分企業(yè)通過(guò)獲取低息銀行貸款購買(mǎi)銀行理財產(chǎn)品套利。還有，一些銀行通過(guò)理財資金等渠道主動(dòng)涉足債券異常高企的收益預期及風(fēng)險的不斷延后，在機構之間轉了若干圈后，地方融資平臺風(fēng)險、影子銀行風(fēng)險卻沒(méi)有實(shí)質(zhì)性化解，這樣一來(lái)，銀行理財產(chǎn)品的風(fēng)險也就陡增。
通過(guò)上述分析，我們已深切感受到，眼下所謂的“錢(qián)荒”，根本是資金投向和運行效率問(wèn)題�，F在就需要搞清楚金融機構為什么不愿意將資金融入實(shí)體經(jīng)濟，反倒愿意將資金往政府嚴厲調控的部門(mén)或項目配置，甚至為此不惜冒較大的風(fēng)險。筆者認為，這些行為實(shí)際迎合了資金追求不斷流動(dòng)和迅速增值的本性。但資金究竟能否不斷流動(dòng)和迅速增值，關(guān)鍵要看資金投向是否符合政府的產(chǎn)業(yè)政策、財政政策、貨幣信貸政策以及金融監管政策，是否合規守法經(jīng)營(yíng)。如果能，盡管資金流速或資金增值速度稍慢，但依然扎實(shí)，健康，有效；如果不能，那就有可能形成資金投向的過(guò)度投機，然而投機歷來(lái)都是要冒高風(fēng)險的，這是市場(chǎng)投資的鐵律。一旦投機不成，就會(huì )造成資金“空轉”，形成低效或無(wú)效投資，甚至造成投資死結運轉不動(dòng)。更嚴重的，還造成違法違規，造成金融風(fēng)險，破壞和擾亂金融秩序。若深入剖析，這種狀況也只有在金融市場(chǎng)化改革尚未完全到位的環(huán)境下才會(huì )發(fā)生。因為在這樣的環(huán)境下，金融主體只有利益和投機動(dòng)機而不去考慮風(fēng)險以及可能產(chǎn)生的后果。所以，只要資金投向和運行效率問(wèn)題不能有效解決，類(lèi)似的“錢(qián)荒”今后還會(huì )發(fā)生。
因此，要從根本上解決“錢(qián)荒”問(wèn)題，非得加快金融市場(chǎng)化改革的步伐不可。具體些說(shuō)，應讓投融資主體以及市場(chǎng)運行機制都能做到產(chǎn)權邊界明晰，權、責、利明確，激勵機制與自律機制健全規范，自覺(jué)做到有所為有所不為，嚴格按照國家產(chǎn)業(yè)政策、財政政策、貨幣信貸政策以及金融監管政策辦事，一言以蔽之，合規守法經(jīng)營(yíng)。從邏輯順序上說(shuō)，金融機構經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)化和利率市場(chǎng)化是金融市場(chǎng)化改革的重心，金融宏觀(guān)調控手段的市場(chǎng)化是金融市場(chǎng)化改革的核心，而金融風(fēng)險處置與金融機構退出的市場(chǎng)化則是金融市場(chǎng)化改革的重點(diǎn)，也是金融市場(chǎng)化改革的最大難點(diǎn)。
根據當前的金融經(jīng)濟形勢，筆者以為，我國金融市場(chǎng)化改革的著(zhù)力點(diǎn)應放在進(jìn)一步深化金融機構改革，完善現代金融業(yè)企業(yè)制度上，加強公司治理，理順融資關(guān)系，提高金融機構配置資源的效率。同時(shí)，穩步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，著(zhù)力推進(jìn)金融市場(chǎng)基準利率體系建設，進(jìn)一步發(fā)揮SHIBOR的基準作用，擴大其在市場(chǎng)化產(chǎn)品中的應用。健全中長(cháng)期市場(chǎng)收益率曲線(xiàn)，為金融機構產(chǎn)品定價(jià)提供有效基準。加快資產(chǎn)證券化進(jìn)程，將銀行貸款轉變?yōu)橹苯尤谫Y，從而改善目前金融風(fēng)險主要集中于銀行的局面，而且可以激活貨幣信貸存量，提高貨幣運行效率。
而更重要的一個(gè)方面是，進(jìn)一步加快資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化、法治化、國際化的改革取向，無(wú)論有多大壓力和困難，IPO應堅持由行政審批制向市場(chǎng)主導的注冊制發(fā)展的方向，同時(shí)深化以信息披露為中心的新股發(fā)行體制改革，切實(shí)推動(dòng)各方歸位盡責，尤其是要重點(diǎn)加大對欺詐發(fā)行、財務(wù)造假、虛假披露等違規失職行為的懲處力度，落實(shí)發(fā)行人及證券中介在IPO過(guò)程中各自獨立的主體責任，并引入集體訴訟機制保護投資者特別是中小投資者的合法權益等等。
毫無(wú)疑問(wèn)，金融市場(chǎng)化改革到位之日，就是徹底解決“錢(qián)荒”問(wèn)題之時(shí)。