6月以來(lái)，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）跌宕起伏，以6月20日為最，銀行間隔夜回購利率達到史無(wú)前例的30%，7天回購利率也攀升至28%，而此兩項利率在近年來(lái)的很長(cháng)時(shí)間里不及3%。Shibor是銀行間市場(chǎng)資金寬緊的指示器：Shibor上升，則銀行資金緊張，市場(chǎng)屏息；Shibor下行，則銀行資金充足，市場(chǎng)寬松。
　　銀行為何驟然錢(qián)緊、淪陷流動(dòng)性困境？諸多季節性因素或許直接誘發(fā)了這場(chǎng)危機：半年末存貸比考核與中報披露壓力、稅收清繳與財政存款擠占（4000億元）、外匯市場(chǎng)監管及補充外匯頭寸需求（千億元左右）、大量理財產(chǎn)品到期兌付（1.5萬(wàn)億元）、全行業(yè)補繳存款準備金（5000億元）以及銀行分紅季逼近（2500億元）。
　　然而，中國缺錢(qián)嗎？截至5月底，廣義貨幣M2余額為104.21萬(wàn)億元，實(shí)際增長(cháng)速度為15.8%，超過(guò)年初預定的目標13%。2012年，M2占GDP的比值已從2008年4萬(wàn)億元投資計劃出臺后的160%一路攀升至200%，而同期美國、歐元區與日本的M2/GDP分別為67%、95%和174%。顯然，在中國，貨幣投放對經(jīng)濟增長(cháng)的推動(dòng)作用正不斷減弱，也從側面揭示，大量的社會(huì )融資其實(shí)并沒(méi)有投入到實(shí)體經(jīng)濟中。
　　那么，錢(qián)都去了哪里？在全球經(jīng)濟整體下行的氛圍中，商業(yè)銀行偏好將資金貸給大型國有企業(yè)，基于實(shí)業(yè)利潤競逐的不易，大型國企又傾向以數倍于官方利率的價(jià)格將銀行貸款出借給中小規模企業(yè)，而不是投資自身業(yè)務(wù)。這便構成中國非正式借貸市場(chǎng)的重要部分。根據標普測算，2012年底中國非正式借貸（即所謂影子銀行）市場(chǎng)的規模已達3.7萬(wàn)億美元，占GDP的44%。在這個(gè)市場(chǎng)中，增長(cháng)最快的領(lǐng)域是委托貸款和可產(chǎn)生穩定現金流的銀行承兌票據及有價(jià)證券。今年前4個(gè)月，委托貸款與銀行承兌票據發(fā)行額已從一年前的6360億元翻番至1.6萬(wàn)億元。其中，很大一部分資金流向了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)與地方融資平臺。
　　商業(yè)銀行的另一慣常業(yè)務(wù)是從同業(yè)市場(chǎng)借入短期資金、投放長(cháng)期項目，產(chǎn)生期限錯配。最常見(jiàn)的是銀行將資金配置于較長(cháng)期債券以鎖定高收益，再將債券質(zhì)押為短期回購融資。同業(yè)市場(chǎng)短期融資的低成本與長(cháng)期債券投資的高收益，可確保商業(yè)銀行穩穩賺得較高利差。在高杠桿化的盈利模式驅使下，機構樂(lè )此不疲。從銀行流動(dòng)性考量，則風(fēng)險不斷放大。事實(shí)上，基于債券尤其是國債與政策性金融債的流動(dòng)性好，債券投資的期限錯配風(fēng)險相對較小。更危險的游戲在于，許多同業(yè)資金最終投放至期限較長(cháng)的信貸資產(chǎn)、承兌匯票和信托受益權等非標準化、低流通性的資產(chǎn)，構成對銀行流動(dòng)性的更大威脅。所有這些套利機會(huì )的存在，表明實(shí)體經(jīng)濟中的機會(huì )微乎其微。
　　債務(wù)正在成為中國最大的金融問(wèn)題，影子銀行市場(chǎng)鼓吹著(zhù)資產(chǎn)價(jià)格泡沫。近期監管層的一連串信號“盤(pán)活存量”、發(fā)行央票、“流動(dòng)性管理事宜的函”以及“貨幣市場(chǎng)維穩”公告，則不斷強化著(zhù)其減少或控制貨幣市場(chǎng)注資、調整當前極端不合理的資金配置結構的明確意旨。市場(chǎng)寬松預期與政策緊縮立場(chǎng)的背離使機構短期流動(dòng)性困境在當下立現。
　　內地銀行間市場(chǎng)資金緊張態(tài)勢已波及香港離岸市場(chǎng)。部分中資銀行借調離岸人民幣補充在岸流動(dòng)性，致使短期人民幣拆借利率出現較大波動(dòng)。隔夜利率從6月18日摩根大通報出的最低價(jià)2%，48小時(shí)內躍升至工銀亞洲的報價(jià)8%，而后又在24小時(shí)內回落至4%以下，一周拆借利率也創(chuàng )出7%新高。然而，香港離岸市場(chǎng)的人民幣資金池規模、銀行界謹守的70%存貸比監管邊界及自身人民幣需求，杯水車(chē)薪，不能滿(mǎn)足龐大的內地融資需求。值得關(guān)注的是，6月24日，香港金管局推出首個(gè)類(lèi)似于內地Shibor的離岸人民幣拆息利率報價(jià)，以統一市場(chǎng)報價(jià)取代此前銀行“各自為戰”的局面，并將壓縮在岸與離岸人民幣利率的套利空間。
　　國內銀行間市場(chǎng)初現的流動(dòng)性危機已徹底改變全球市場(chǎng)氛圍。6月24日，從A股、H股到歐洲市場(chǎng)，從股票到期貨，從商品到金融衍生品，全球同此涼暖。中國銀行界的“錢(qián)荒”似乎讓全球都聽(tīng)到了資金鏈條嘎嘎作響的聲音。然而，與美國及歐洲的處境有些差異，當中國的金融危機不期而至時(shí)，向誰(shuí)求援？或許，只能依賴(lài)于銀行界自身“瘦身”來(lái)救贖。