對《中國證監會(huì )關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，我想從思想認識和工作重點(diǎn)上提一點(diǎn)建議，并求教于業(yè)內人士和專(zhuān)家學(xué)者。
　　先說(shuō)改變對新股是個(gè)寶的認識。
　　拿到新股就能獲大利，是滬深股市自創(chuàng )立以來(lái)就有的一種市場(chǎng)共有認識。在這種認識作用下，凡有新股申購，各路資金便一齊涌向一級市場(chǎng)，申購資金動(dòng)輒數萬(wàn)億，中簽率則低至千分之幾乃至萬(wàn)分之幾，相關(guān)融資市場(chǎng)利率會(huì )陡然升高。由此，不但一級市場(chǎng)的籌碼遭到爭搶?zhuān)�二級市�?chǎng)上市首日的籌碼也會(huì )遭到爭搶。造成新股上市首日價(jià)格比一級市場(chǎng)定價(jià)大幅溢價(jià)，新股儼然成了一個(gè)炙手可熱的寶�，F實(shí)促使我們反思：新股是不是一個(gè)寶，應不應該把新股鍛造成一個(gè)寶？新股的一級市場(chǎng)定價(jià)和二級市場(chǎng)的定價(jià)到底應是什么關(guān)系？
　　把新股鍛造成一個(gè)寶，我認為起源于早先的按市盈率多少倍的行政定價(jià)。這種定價(jià)有一種指導思想：新股定價(jià)要給二級市場(chǎng)上漲留出空間，否則新股就發(fā)不出去。在投資群體不成熟和市場(chǎng)初創(chuàng )期投機盛行的氛圍下，這演化成了對新股的追逐和暴炒。我以為，較為理想的境界，應該是二級市場(chǎng)定價(jià)比一級市場(chǎng)定價(jià)略高，一級市場(chǎng)認購者有一定利潤，但一級市場(chǎng)定價(jià)偏高就無(wú)利潤，再高就一定會(huì )破發(fā)，破發(fā)的比例，參照香港股市和發(fā)達國家股市的情形，大抵在20%至25%左右。從個(gè)股看，優(yōu)質(zhì)的、有發(fā)展前景的公司，發(fā)行價(jià)應高于二級市場(chǎng)同行業(yè)的平均市盈率，較好的公司應該平于或低于二級市場(chǎng)市盈率。新股認購應該是很慎重、很縝密的行為，需要對上市公司作反復考察、研究和判斷，新股認購也應該成為一種挖掘優(yōu)質(zhì)公司并科學(xué)定價(jià)的學(xué)問(wèn)，只有少數優(yōu)質(zhì)公司才是各方爭奪的寶。認購新股有利潤，但不具備強大的吸引力，形不成資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)，更形不成社會(huì )熱點(diǎn)。
　　看現在征求意見(jiàn)稿的思路，還是把新股當作寶。比如新股配售進(jìn)一步向網(wǎng)下傾斜，公司股本4億元以下的配售比例不低于60%，4億元以上的配售比例不低于70%，這比以前規定的50%又進(jìn)了一步。同時(shí)規定網(wǎng)下配售中至少40%應優(yōu)先向公募基金和社�；�金配售等等。管理層如果不帶頭改變新股是個(gè)寶的認識，恐怕暴炒新股的傾向就很難得到糾正，向網(wǎng)下配售比例過(guò)多就會(huì )被認為損害網(wǎng)上投資者的利益。
　　再來(lái)說(shuō)轉換重點(diǎn)。
　　如果要使新股認購有利潤但利潤有限，工作重點(diǎn)在哪里？現在的情況是，一級市場(chǎng)定價(jià)偏高，有“三高”之稱(chēng)，二級市場(chǎng)定價(jià)再次拔高，一級市場(chǎng)對二級市場(chǎng)沒(méi)有約束力，二級市場(chǎng)定價(jià)不看一級市場(chǎng)，既如此，二級市場(chǎng)的定價(jià)一定會(huì )對一級市場(chǎng)定價(jià)有影響力，那就是一級市場(chǎng)定多高也不會(huì )銷(xiāo)不出去。在這種情況下我們應把治理一級市場(chǎng)的定價(jià)作為重點(diǎn)，還是應該把治理二級市場(chǎng)的定價(jià)作為重點(diǎn)？筆者認為應以治理二級市場(chǎng)定價(jià)為重點(diǎn)。但現實(shí)是管理層把治理一級市場(chǎng)定價(jià)作為重點(diǎn)，這從征求意見(jiàn)稿的重心上可以看出來(lái)，對二級市場(chǎng)定價(jià)只有一條：“建立以新股發(fā)行價(jià)為比較標準的上市首日停牌機制”。由于在滬深股市炒新是一種頑癥，治理起來(lái)，可以運用一些矯枉過(guò)正的辦法，不能總是邁小步，溫吞水。單靠停牌機制看來(lái)已無(wú)濟于事。硬朗的做法，比如取消詢(xún)價(jià)定價(jià)環(huán)節，由全體投資者申購報價(jià)，讓價(jià)格一步到位，這樣新股上市首日必然就沒(méi)有漲幅，定價(jià)高的就會(huì )破發(fā)。這樣做，可能出現的后果是短時(shí)間“三高”更高，但這是把新股的利潤給了發(fā)行人，這部分利潤給了發(fā)行人比給了新股獲得者更合理。隨著(zhù)高價(jià)發(fā)行發(fā)一個(gè)破一個(gè)，全體投資者就會(huì )冷靜下來(lái)，定價(jià)就會(huì )逐步趨于合理。另外，可以把新股發(fā)行完成以后到上市的時(shí)間拉長(cháng)，哪怕拉長(cháng)到一年，那些臨時(shí)拆借拼湊的資金就無(wú)法來(lái)認購新股了，認購新股的資金少了，認購新股的熱度就降溫了，“三高”也就下來(lái)了。